如何理解居民新增存款飙升？

请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·宏观经济 2023 年 4 月 14 日 如何理解居民新增存款飙升？ 摘 要 作 者：冯祖涵 邮 箱：research@fecr.com.cn 居民储蓄是指居民可支配收入中扣除消费支出之后的剩余部分，可用于实物投资或金融投资，居民存款则是居民金融投资中的一部分。所谓“超额储蓄”，实则指实际居民储蓄与预期居民储蓄的差值。笔者以 2020 年以前的居民储蓄率为基准进行拟合。经测算，2022 年末居民储蓄率为 33.47%，趋势拟合值为31.23%，超额储蓄率为 2.24%。而 2022 年居民新增人民币存款 178372 亿元，同比多增 73970 亿元，创历史新高。笔者认为，居民存款快速增长不仅是信用创造的结果，也是居民预防性储蓄增加、居民存款与企业存款循环不畅的结果。 居民存款变动的首要原因是 2022 年居民收入增长与经济增长同步放缓，消费支出受收入增长乏力、预期转弱以及消费场景缺失等因素影响出现萎缩，受此两方面影响，居民储蓄被动增长。从不同收入群体的收入增长来看，中低收入人群收入增长滑坡最为显著，其减少消费、增加预防性储蓄的可能性更大。从居民消费支出的细项来看，居民在保障基本生活支出的同时，文化娱乐支出明显萎缩。 除此之外，居民存款增多还受居民资产配置影响。住房资产长期是我国居民财富贮藏的重要手段之一，而近年来房地产市场的供需两弱导致居民对住房投资信心下降。房地产行业供给端存在民营房企债务违约集中爆发、期房停工引发“停供潮”、房企投资态度消级等问题，而需求端虽有诸多政策加持但商品房销售持续低迷，个人住房贷款余额增速已于 2022 年末跌至 1.2%。除存款以外的金融资产也是居民财富的重要组成部分，2022 年股债市场震荡明显，投资收益下行，影响居民配置意愿。2022 年 A 股市场总体出现明显调整，主要指数经历了大幅震荡。债券市场同样经历了一波三折，10 年期国债到期收益率于年内反复震荡，并于第四季度大幅上行，导致理财净值普遍受损，引发投资者赎回理财。 综上所述，居民新增存款飙升是收入增长放缓、消费支出萎缩、房地产行业深度调整以及其他金融资产投资收益下行等多重因素综合作用的结果。当前有观点认为高额新增存款可以转化为消费。但这属于本末倒置，存款变动属于收入与消费变动的被动结果。从最新数据来看，2023 年 1-2 月，社会消费品零售总额 77067 亿元，同比增长 3.5%，增速较上年末回升 5.3 个百分点；消费的回升主要受疫情防控较快平稳转段、消费场景增多，叠加春假假期影响。1-2 月居民新增人民币存款共计 69926 亿元，较上年同期增长 18749 亿元，可见并不存在存款向消费转化。提振消费的源动力并非存款，而是收入增长。如果经济基本面持续好转、劳动力市场有所改善，居民收入增长回暖，尤其是中低收入人群收入增速回升，将带动消费需求扩张。 相关研究报告： 1.《财政收入下滑，支出前置发力——2023 年 1-2 月财政数据点评》，2023.3.24 2.《财政政策加力提速，新增专项债发行前置——2023年 2 月地方政府债市场运行报告》，2023.3.20 3.《5000 多亿元地方政府专项债结存限额将如何使用？》，2022.10.13 4.《地方政府专项债初探：发行情况、存在问题及对策研究》，2022.5.11 1 / 11 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·宏观经济 2023 年 4 月 14 日 目录 一、居民储蓄与居民存款.................................................................................................................................................................... 2 （一）何谓“超额储蓄”？ ............................................................................................................................................................... 2 （二）居民新增存款情况 ............................................................................................................................................................... 3 二、居民新增存款为何飙升？ .......................................................................................................................................................... 5 （一）收入增长放缓，消费支出萎缩 ........................................................................................................................................ 5 （二）地产销售不振，住房贷款增长乏力 ............................................................................................................................... 7 （三）股债市场震荡，投资收益下行 ........................................................................................................................................ 8 三、小结 .................................................................................................................................................................................................... 9 2 / 11