海外文献推荐系列之一百五十五：西学东渐

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 郑兆磊 zhengzhaolei@xyzq.com.cn S0190520080006 ＃assAuthor＃ 报告关键点 本文主要研究了基金交易频率对不同持有期限下的持仓增值（Value Added）的影响。文中使用基金日度交易级别的数据将共同基金的资产增值分解为基金持有时间的长度。在实证方面，作者发现高换手率基金主要在短期创造价值：在 2 周左右的期限内，高换手率基金可 以 创 造 显 著 更 高 的 增 值（Value Added），但此后迅速衰减，在大约 60 天之后，增值便不再显著。而低换手率基金则相反，短期创造的增值非常有限，但如果考察超过 240 天的持有期限，则增值明显高很多。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百五十四》2023-03-23 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百五十三》2023-02-23 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百五十二》2023-02-02 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百五十一》2023-01-12 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为 A 股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也促使我们通过大量的材料阅读，去粗取精，将认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！ ⚫ 作为西学东渐——海外文献系列报告第一百五十五篇，本文推荐了 van Binsbergen, Jules H. and Han, Jungsuk and Ruan, Hongxun and Xing, Ran 等人于 2019 年发表的论文《A Horizon Based Decomposition of Mutual Fund Value Added using Transactions》。 ⚫ 本文主要研究了不同交易频率的基金中各类投资期限下持仓的增值（Value Added）情况。文中采用了一个较少被用到的基金日度交易数据，这一数据集来自 Abel Noser Solutions。利用这一数据集，可以对基金交易进行期限分解。作者发现高换手率基金主要在短期创造价值：在 2周左右的期限内，高换手率基金可以创造显著更高的增值（Value Added），但此后迅速衰减，在大约 60 天之后，增值便不再显著。而低换手率基金则相反，短期创造的增值非常有限，但如果考察超过 240 天的持有期限，增值则明显高很多。 风险提示：文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 ＃title＃ 西学东渐--海外文献推荐系列之一百五十五 ＃createTime1＃ 2023 年 4 月 7 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目 录 1、引言 ...................................................................................................................... - 3 - 2、 理论模型 ............................................................................................................. - 5 - 3、 分解方法 ............................................................................................................. - 9 - 4、 共同基金的数据和交易成本指标 ................................................................... - 11 - 4.1、共同基金样本 ............................................................................................. - 11 - 4.2、价格成本和其他交易成本的测算 ............................................................. - 13 - 5、 按投资期限分解基金增值水平 ....................................................................... - 14 - 5.1、低换手率基金与高换手率基金的增值情况.............................................. - 14 - 5.1.1、基金换手率的分散程度和持续性............................................... - 14 - 5.1.2、不同投资期限下持仓的增值 ...................................................... - 15 - 5.1.3、基于基金换手率和基金规模的双重排序 ................................... - 18 - 5.1.4、基金换手率与增值回报的回归分析........................................... - 19 - 5.2、高换手基金在 FOMC 和收益公告日的持仓增值 .................................... - 21 - 5.3、基金换手率和基金规模对价格成本的影响.............................................. - 22 - 5.3.1、根据基金换手率和规模分位数进行双重排序 ........................... - 22 - 5.3.2、价格成本的回归分析 .................................................................. - 24 - 5.4、在考虑价格成本之前的 alpha 机会 ........................................................... - 24 - 5.4.1、基于基金换手率的分析 .............................................................. - 25 -