美国通胀报告：能源分项带动通胀大幅改善

美国通胀 | 月报 专业研究·创造价值 1 / 6 请务必阅读文末免责条款 2023 年 4 月 13 日 美国通胀报告 专业研究·创造价值 宝城期货研究所 投资咨询团队 能源分项带动通胀大幅改善 摘 要 4 月 12 日美国劳工部公布 3 月通胀数据，通胀改善略超市场预期。CPI 环比录得 0.1%，预期 0.2%，前值 0.4%；同比录得 5.0%，预期 5.2%，前值 6.0%；核心 CPI 环比录得 0.4%，预期 0.4%，前值0.5%；同比录得 5.6%，预期 5.6%，前值 5.5%。 美国 3 月通胀改善略超市场预期，市场加息预期小幅下降，美元指数承压，而商品普涨。能源分项环比大幅改善是推动通胀改善的主要因素。而核心 CPI 毫无改善迹象，这主要是由于住房分项环比持续上涨。值得注意的是，3 月住房分项环比增速有所收窄，同比增速也开始放缓，在乐观的情况下，二季度美国住房分项同比或将迎来拐点，这将成为核心 CPI 向下改善的主要动力。 需要注意的是 4 月通胀数据或因产油国大幅减产而有所反弹，且核心通胀并未有回落趋势，所以对后市通胀不宜过分乐观，这也是预计美联储在 5 月仍将加息 25Bp 的主要原因。 请务必阅读文末免责条款部分 1 / 24 美国通胀报告 美国通胀 | 月报 专业研究·创造价值 2 / 6 请务必阅读文末免责条款 通胀情况——3 月超预期改善 4 月 12 日美国劳工部公布 3 月通胀数据。通胀改善符合市场预期，CPI 环比录得 0.1%，预期 0.2%，前值 0.4%；同比录得 5.0%，预期 5.2%,前值 6.0%；核心 CPI 环比录得 0.4%，预期 0.4%，前值 0.5%；同比录得 5.6%，预期 5.6%，前值 5.5%。 美国劳工部的数据报告指出，住房分项依旧是通胀高企最大的主导因素，而能源分项贡献了本月最大的减量，住房分项的贡献的增量要大于能源分项贡献的减量。 图 1 美国 CPI 同比 数据来源： iFinD、宝城期货金融研究所 图 2 美国 CPI 环比 数据来源： iFinD、宝城期货金融研究所 -10.00.010.020.030.040.050.00.02.04.06.08.010.012.0CPI:当月同比核心CPI食品CPI住所CPI能源CPI(右)-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.00.000.200.400.600.801.001.201.402021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03CPI环比核心CPI食品CPI住所CPI能源CPI（右） 美国通胀 | 月报 专业研究·创造价值 3 / 6 请务必阅读文末免责条款 图 3 美国 3 月 CPI 分项 数据来源： 美国劳工部、宝城期货金融研究所 食品分项 3 月食品分项环比持平，其中家用食品分项下跌 0.3%，这是自 2020 年 9月以来的首次下跌。由于去年同期高基数叠加环比增速放缓，食品 CPI 同比自去年 9 月份以来持续下滑，已改善至 8.5%。 其中 6 大类主要杂货食品中有 3 类均呈现环比下跌，其中，肉蛋类下跌1.4%，果蔬类下跌 1.3%，奶制品下跌 0.1%。相反，非酒精饮料上涨 0.2%，谷物烘焙类上涨 0.6%，家用其他食品上涨 0.4%。 能源分项 3 月能源分项环比下跌 3.6%，前值下跌 0.6%。其中，汽油下跌 4.6%，天然气下跌 7.1%，为 2006 年 10 月以来单月最大跌幅，电费下跌 0.7%。 美国通胀 | 月报 专业研究·创造价值 4 / 6 请务必阅读文末免责条款 核心 CPI 3 月核心 CPI 环比增长 0.4%，同比增长 5.6%，略超市场预期的 5.5%。住房分项主导着核心 CPI 环比走势，住房分项环比上涨 0.6%，前值 0.8%，其中长租环比上涨 0.5%，短租环比上涨 2.7%。整体住房分项环比有所改善。住房分项是核心 CPI 上涨的主要因素，除此之外，机动车保险上涨了 1.2%，机票上涨了 4.0%，家具、新车、教育等均录得上涨。相反，二手车价格近几个月连续下滑。 最值得关注的仍是住房方面，我们在 2022 年 3 月份的 CPI 报告中开始强调，住房分项虽然处于温和上涨，并且同比数据上仍是低于核心 CPI 以及综合CPI 同比的。但随着每月环比的不断稳步提升，将使核心 CPI 的重心不断上移，最终将拖累核心 CPI 以及综合 CPI 有效回落。3 月住房分项环比再度增长 0.6%，同比持续攀升达到了 8.2%，拖累核心 CPI 同比数据回落。 从历史角度，参考住房 CPI 涉及的房租价格往往粘性较强，滞后于房价 1至 2 年。据目前的数据来看，美国 1 月 20 个城市房价同比上涨 2.55%，连续10 个月同比回落。随着美国加息缩表，去年 10 月底美国 30 年抵押贷款利率一度飙升至 7%以上，目前仍维持在 6.0%以上。但即使四季度的房价同比持续回落，住房 CPI 短期内改善幅度有限。根据我们的研究，房价改善反映到房租价格上往往滞后 1 至 2 年，即住房 CPI 的大幅改善最早在 2023 年的二至三季度。故在 CPI 大幅改善的情况下，核心 CPI 依旧表现顽固。 图 4 房价与住房 CPI 的关系 数据来源： iFinD、宝城期货金融研究所 -2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00-25-20-15-10-505101520252001-112002-072003-032003-112004-072005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-03美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比美国:CPI:房屋:住所:当月同比 美国通胀 | 月报 专业研究