当3月金融数据继续超预期

[Table_ReportDate] 2023 年 04 月 11 日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 地产复苏了吗？ 2023.04.10 地产复苏了吗？ 2023.04.10 经济仍在修复 2023.03.31 2023 年 1-2 月工业企业利润数据点评 2023.03.27 如何看待此次降准 2023.03.17 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 政策支持力度不及预期，经济修复速度过慢。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：李奇霖（分析师） 联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com 资格证书：S1200520110002 分析师：杨欣（分析师） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 [Table_Title] 当 3 月金融数据继续超预期 报告摘要 [Table_Summary] 1、当前的社融和信贷的高增长更多是重大项目推动，从 M2 和 M1增速的剪刀差走阔来看，企业信心尚未完全修复，内生的投资意愿较弱，且 4 月票据利率步入下行趋势，金融数据好转的持续性有待进一步观察。 2、从 3 月 CPI、PPI、1-2 月工业企业利润及就业数据来看，金融数据的持续好转并没有很有效地转化为增长动能，主要原因还是在于中长期预期的不确定性制约了企业投资生产和居民消费需求的释放，后续还需有力的政策支持以进一步提振企业和居民的信心。 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2023.04.11 正文目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2023.04.11 图目录 图 1. 社融结构一览（亿元） ............................................................................................................................... 4 图 2. 人民币信贷结构一览（亿元） .................................................................................................................... 4 图 3. 全国沥青装置开工率（%） ........................................................................................................................ 5 图 4. 全国当日观影人次（万人） ....................................................................................................................... 5 图 5. “M2-M1”剪刀差走阔 ................................................................................................................................... 6 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2023.04.11 今天公布的金融数据中，社融稳步增长，信贷继续快速扩张。3 月社融单月增量为 5.38 万亿元，比上年同期多 7079 亿元，其中，人民币贷款同比多增 7497 亿元，是社融的主要支撑。 图 1. 社融结构一览（亿元） 图 2. 人民币信贷结构一览（亿元） 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券 信贷数据除总量继续同比多增外，结构也在持续改善。 3 月人民币贷款增加 3.89 万亿元，同比多增 7497 亿元。分部门看，住户贷款增加 1.2 万亿元，同比多增 4908 亿元，其中，短期贷款增加 6094 亿元，同比多增 2246 亿元；中长期贷款增加 6348 亿元，同比多增 2613 亿元。 住户部门中长期贷款同比多增与 3 月房地产销售向好息息相关。 3 月 30 大中城市商品房成交面积同比增长 43.6%，12 城二手房成交面积同比增长 110.3%。积压购房需求的释放、降息及带押过户等政策的刺激、学区房的置换需求等共同推动 3 月地产销售继续回暖，住户部门的中长期贷款需求随之增加。 短期贷款同比多增则与出行恢复，服务业等消费增多，消费贷需求增加有关。 3 月服务业 PMI 指数为 56.9%（环比提高 2.3 个百分点），观影人次同比多增长 104.2%，国内航班（不含港澳台）执飞数量同比增长 102.9%。 企业中长期贷款同比多增一方面是因为政策靠前发力带动基建等大项目快速落地。 今年各地政府“拼经济”、“抢开工”的干劲十足，一季度地方政府专项债净融资超 1.2 万亿元，资本金的快速到位推动基建等大项目落地，进一步撬动社会融资规模增加。 3 月末沥青开工率达到 37.2%，2 月末时为 30.0%，月均值也同比增长了 26.1%。3 月建筑业 PMI 环比提高 5.4 个百分点至 65.6%，是近 10 年来的高点。 另一方面也与银行“早投放、早收益”的意愿相关。 050001000015000200002500030000350004000045000新增人民币贷款新增外币贷款表外三项企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券融资2022年3月2023年3月-10000-5000050001000015000200002500030000居民户短期中长期企（事）业单位短期中长期票据融资非银行业金融机构2022年3月2023年3月请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2023.04.11 银行为抢占优质客户资源，积极完成制造业、中小微企业信贷支持考核，导致一季度信贷竞争性投放。 短期贷款好转可能是企业在盈利压力下，短期流动性周转需求提升所致。 受多种内外部因素影响，多数企业盈利能力下滑，1-2 月工业企业利润增速累计同比下滑了 22.9%，自有资金紧张的情况下企业自然有短期借贷需求以补充现金流。 表外三项是社融同比多增的第二贡献项，同比增加 1784 亿元，一方面是因为今年表外压降力度减轻了，另一方面则是因为经济复苏带动的表外融资增多。 分类别看，3 月委托贷款增加 174 亿元，同比多增 67 亿元；新增信