互联网传媒行业小巨头系列之（一）：美团深度，以食物+为核心的服务电商龙头

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃互联网传媒＃investSuggestion＃推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ） 重点公司 重点公司 评级 ＃relatedReport＃相关报告 《【兴证传媒】CDR 系列之（四）腾讯控股深度报告：“微信互联网”价值迸发，腾讯中长期增长点显现》2018-08-14 《【兴证传媒】CDR 系列之（三）阿里巴巴深度报告：技术驱动的商业帝国》2018-07-29 《【兴证传媒】CDR 系列报告之（二）百度深度报告：广告触底回 升 ， AI 布 局 值 得 期 待 》2018-06-21 《【兴证传媒】CDR 系列报告之（一）小米深度报告：创新驱动的 互 联 网 巨 头 在 进 击 》2018-06-11 ＃emailAuthor＃分析师： 丁婉贝 dingwanbei@xyzq.com.cn S0190515020001 刘跃 liuyue@xyzq.com.cn S0190517090001 团队成员： 丁婉贝、刘跃、邵伟、李阳 ＃assAuthor＃投资要点 ＃summary＃美团点评，以吃的高频、高粘性打造 Food+生态，形成高频打低频的业务循环，为其核心壁垒。美团成立于 2010 年，逐步切入餐饮到店、酒店预订、旅游门票预订和餐饮外卖服务，而后切入生鲜、出行的打车、单车等新兴领域。民以食为天，美团以最刚需的吃为核心，公司围绕到店餐饮、外卖餐饮以及新进入生鲜业务切入在家煮食，全面覆盖用户一日三餐场景，成为了再到店和外卖领域的领头羊。同时，打造 Food+平台生态，以最高频最刚需的吃的流量支撑整个吃喝玩乐各品类的生态，嫁接线下生活服务类 500 万商家提供电商化服务。餐饮外卖贡献主要营收，稳居行业首位，竞争缘故亏损将持续。1）2017年公司餐饮外卖收入为 210 亿元，占总营收 62%；外卖业务高速发展，行业份额从 2015 年的 31.7%上升至 2018Q1 的 59.1%，稳居行业首位（根据交易额计算）。艾瑞数据显示，2016 年-2017 年外卖市场规模增速为 142%，而同期美团点评餐饮外卖交易额同比增长 196%，2018 年前四个月的交易额同比增长 112%。随着饿了么补贴大战，我们认为公司未来会继续加大外卖业务的补贴、研发、营销等力度，进一步提升市场份额夯实自身壁垒，以保障对其他业务的引流与交叉销售，因此该业务短期将持续亏损。到店、酒店及旅游业务成为利润主要贡献点，变现率仍将提升推动增长。2016 年-2017 年美团点评到店、酒店及旅游整体 GMV 保持平稳，到店及旅游 GMV 有所下降，酒店 GMV 有所提升，同期变现率均大幅提升，其中到店及旅游变现率由 4.1%提升到 6.7%，酒店变现率 6.5%提升到 7.4%。未来随着整体变现率的提升，以及高变现率的酒店业务占比提升，美团点评营收利润将继续保持高速增长。核心看点：业绩高速增长，财务指标持续向好。1）2017 年公司 GMV 3570亿元，同比增长 51.0%，营收 339.3 亿元，同比增长 161.2%，公司变现率由 2015 年的 3.0%提升至 2017 年的 9.5%；2）公司 2017 年毛利高达 122.2亿元，同比增长 105.7%，毛利率为 36.0%，调整后利润亏损净额由 2015 年的 59.1 亿元收窄至 2017 年的 28.5 亿元。我们认为，短期外卖业务仍将亏损扩张以保住高频流量壁垒，而酒旅等低频业务仍然处于高速发展期，未来整体变现率提升有望不断改善公司的财务指标，建议积极关注。风险提示：宏观经济环境变化；竞争格局加剧；业务外延不及预期。 ＃title＃互联网小巨头系列之（一） 美团深度：以 Food+为核心的服务电商龙头 ＃createTime1＃2018 年 09 月 13 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、核心观点 .............................................................................................................. - 4 - 2、国内领先的生活服务平台 .................................................................................. - 4 - 2.1、美团点评发展史 ........................................................................................... - 4 - 2.2、股权结构 ....................................................................................................... - 6 - 2.3、财务数据与运营数据 ................................................................................... - 7 - 2.3.1、财务数据 .................................................................................................... - 7 - 2.3.2、运营数据 .................................................................................................. - 10 - 3、丰富产品体系，贡献佣金与广告收入 ............................................................ - 14 - 3.1、商业模式：线上到线下，全方位布局的服务生态 .................................. - 14 - 3.2、产品体系：以餐饮外卖和到店、酒店和旅游为主的核心产品 .............. - 17 - 4、行业规模高速增长，美团点评稳居龙头地位................................................. - 24 - 4.1、公司常年处于外卖市场领先地位 ............................................................. - 24 - 4.2、酒店服务行业后来居上 ............................................................................. - 26 - 5、核心看点