眼科耗材研发平台型公司厚积薄发

1 Ta公司报告│公司深度研究 Table_First|Table_ Summary 爱博医疗（688050）\医药生物 眼科耗材研发平台型公司厚积薄发 投资要点： ➢ 国产眼科医疗耗材先进企业 公司为国产人工晶体龙头，也是第二家角膜塑形镜（OK镜）国产企业，核心产品专注于白内障和屈光不正领域，拥有强劲的材料研发和光学设计能力，重视产品的学术推广。依托于人工晶体集采广泛中选，以及角膜塑形镜凭借终端渠道的开拓而快速放量，公司于疫情期间业绩仍能实现高速增长，根据2022年业绩快报，2022年收入5.79亿元（同比+34%），2019-2022年CAGR高达44%，2022年归母净利润2.32亿元（同比+35%），2019-2022年CAGR高达52%。 ➢ 公司人工晶体有望快速增长 2020年我国CSR(每百万人白内障手术例数)超过3000，2012-2020年CAGR达14%，2013年日本CSR已超10000，与海外相比我国CSR仍有较大增长空间，“十四五”规划提出2025年CSR提升至3500以上。未来伴随着我国老龄化，诊疗人次的提升，我们预计2025年市场规模达34亿元，2022-2025年CAGR达10%。2019年以来集采逐步落地，平均降幅温和，预计未来价格趋于稳定，集采助力入院，公司成功以价换量，今年叠加疫后手术量复苏，高端产品的放量，公司人工晶体收入今年有望加速增长。 ➢ 逐步搭建近视防控产品梯队 OK镜2020年国内渗透率1.26%，不及美国2018年的一半，仍有较大增长空间，我们预计2025年市场规模47亿元，2019-2025年CAGR21%，公司为国产第二家厂商，产品适配度数最广，透氧系数较高， 2020-2022年收入CAGR 105%，快速放量。公司于2021年底上市离焦镜，有效率高达68%，媲美进口品牌；于2020年收购天眼医药，进军美瞳行业，年产能达3000万片，离焦镜和美瞳逐步贡献新增量；亿元市场规模大单品PR（有晶体眼人工晶状体）预计有望最早于2024年底获批上市，打破进口厂家STAAR的垄断格局。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 公 司 2022-24 年 收 入 分 别 为 5.80/8.47/11.79 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为34%/46%/39%，归母净利润分别为2.32/3.39/4.74亿元，对应增速分别为35%/46%/40%，EPS分别为2.20/3.23/4.51元/股，3年CAGR为40%。可比公司23年平均PE为52倍，鉴于公司为国产人工晶体龙头，第二家角膜塑形镜国产厂商，根据相对估值法，我们给予公司23年PEG 1.9，对应PE 77倍，目标价247.59元，首次覆盖，给予“增持”评级。 ➢ 风险提示 产品推广不及预期风险、市场加剧风险、行业监管风险、跨市场进行估值比较的风险、行业空间测算偏差风险。 Table_First|Table_ Summary|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 273.05 433.07 579.50 847.23 1179.20 增长率（%） 39.88% 58.61% 33.81% 46.20% 39.18% EBITDA（百万元） 135.22 220.85 336.57 461.98 601.56 归母净利润（百万元） 96.56 171.34 231.78 339.37 474.07 增长率（%） 44.80% 77.45% 35.27% 46.42% 39.69% EPS（元/股） 0.92 1.63 2.20 3.23 4.51 市盈率（P/E） 225 127 94 64 46 市净率（P/B） 14 13 12 10 9 EV/EBITDA 130.65 98.69 63.63 46.34 35.55 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 7 日收盘价 证券研究报告 Table_First|Table_ ReportDate 2023 年 04 月 10 日 Table_First|Table_ Rating 投资评级： 行 业： 医疗器械 投资建议： 增持/ （首次评级） 当前价格： 205.98 元 目标价格： 247.59 元 Table_First|Table_ MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 105.18/69.66 流通 A 股市值（百万元） 12959 每股净资产（元） 17.57 资产负债率（%） 14.5 一年内最高/最低（元） 249.00/168.13 Table_First|Table_ Chart 股价相对走势 Table_First|Table_ Author 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter 联系人 陈翠琼 邮箱：chencq@glsc.com.cn Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%2022/4/62022/5/62022/6/62022/7/62022/8/62022/9/62022/10/62022/11/62022/12/62023/1/62023/2/62023/3/62023/4/6爱博医疗沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司为国产人工晶体龙头，第二家角膜塑形镜国产厂商，依托于人工晶体集采广泛中选，以及角膜塑形镜凭借终端渠道的开拓而快速放量，公司于疫情期间业绩仍能实现高速增长。随着疫后手术量恢复，高端产品的放量，公司人工晶体收入增速今年有望加快。角膜塑形镜上市后市占率快速提升，未来三年随着视光终端渠道进一步开拓，有望持续快速放量，离焦镜和美瞳逐步贡献新增量。PR 产品有望于 2024 年底或2025 年获批上市，打破进口厂家的垄断格局。 不同于市场的观点 人工晶体集采价格趋于稳定。我们复盘了人工晶体集采以来公司产品的中选价格，19-20 年降幅为 20%左右，随着集采地区扩大范围，2020-2021 年价格冲击较大，具有 20-30%的跌幅，2022-2023 年以来价格没有显著变化。我们认为，人工晶体降价冲击最大的时候已经过去，未来价格预计趋于稳定，降幅有限。公司凭借集采的广泛中选，成功实现以价换量，2019-2022 年公司人工晶体收入 CAGR 达 25%。 角膜塑形镜集采影响出厂端降价幅度有限。2021 年，爱博医疗 OK 镜出厂价格为498 元/片，即 996 元/副。OK 镜终端价格为 8000-1.5 万元/副。我们认为集采伤及