镍不锈钢·季度报告：产业链估值持续修正

产业链估值持续修正内容提要镍观点：一季度处于高估状态的镍价在节后需求缩量以及宏观利空发酵之下见顶回落，大幅下行。二季度来看，供给端全产业链处于增量阶段，镍矿雨季结束，发运回归正常，镍铁以及中间品新增产能稳步放量，电解镍青山、华友、中伟等项目持续推进；需求端结构性问题仍然突出，虽然新能源以及不锈钢增产较大，但是中间品及二级镍，精炼镍需求承压；库存端虽然绝对低位，但是供需错配之下不排除缓慢累库的可能；综合看，二季度供给全面放量，精炼镍结构性矛盾之下将继续承压下行，预计沪镍主连将在 14 万-19.1 万元/吨之间波动。不锈钢观点：一季度节前消费预期并未兑现，库存大幅累积之下产业链悲观情绪笼罩，不锈钢破位下行，深度回调；二季度来看，供给端原料仍显宽松，镍铁产能大幅增长，铬资源跟随需求波动，钢材大幅投产，产量受需求和利润调节，或仍有增量；需求端下游极度分散，基建景气维持，房地产边际修复，家电汽车仍受政策指引，设备制造维持高增，净出口持续承压；库存端目前仍是高库存的消化阶段；综合看，二季度供需两端均有不同程度增长，但高库存矛盾待解，不锈钢主连或维持 13700-17600元/吨之间宽幅震荡为主。操作建议单边：沪镍空单继续持有，不锈钢考虑回调后的低多机会。套利：空镍不锈钢比价继续持有。风险提示宏观政策变动；地缘政治冲突；主产国政策；需求恢复力度；突发事件冲击Expertsoffinancialderivativespricing衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格湘证监机构字[2017]1 号作者：杨彦龙·从业资格编号 F03103782·投资咨询编号 Z0018274邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com镍不锈钢·季度报告2023 年 3 月 28 日季度报告·镍不锈钢2/26目录内容提要 ...........................................................1操作建议 ...........................................................1风险提示 ...........................................................1一、 镍：过剩预期加重，重心逐步下移 ................................2（一） 行情回顾——利空释放下的回归 ............................3（二） 产业分析——供增需减，持续承压 ..........................31． 供给端——增量较大 .....................................32． 需求端——关注结构性拉动机会 ...........................93． 库存端——将步入缓慢累积 ..............................11（三） 综合研判——下行仍有空间 ...............................12二、 不锈钢：产业仍显纠结，上下均难破 .............................14（一） 行情回顾——强预期证伪，悲观情绪主导 ...................14（二） 产业分析——供需双增，去库速度尤为关键 .................141． 供给端——宽松格局维系 ................................142． 需求端——小有增量 ....................................193． 库存端——高库存缓慢去化 ..............................23（三） 综合研判——宽幅震荡 ...................................25重要声明 ..........................................................26分析师承诺 ........................................................26季度报告·镍不锈钢3/26一、镍：过剩预期加重，重心逐步下移（一）行情回顾——利空释放下的回归一季度镍价呈现出震荡回落的走势；1 月份青山镍项目投产的消息放大了原生镍过剩的恐慌，盘面大幅回调；其后国内疫情过后对于节后经济复苏预期显现，盘面小幅上调，而此时菲律宾欲对镍矿加征关税的消息一出再度催动盘面见顶；节后下游需求迟迟未能启动，合金端备货积极性不足，此前乐观预期并未兑现；反观欧美，经济数据连续好转，市场紧缩预期升温，美元指数大幅反弹，有色金属全面承压；进入 3 月份，海外银行破产事件引起的流动性危机再度放大恐慌，盘面加速探底，利空情绪短时极端释放；其后进口窗口期再度关闭，阶段性紧张显现，盘面有所反弹。图 1.1：沪镍主力合约收盘价（元/吨）图 1.2：金川镍现货市场价（元/吨）资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院（二）产业分析——供增需减，持续承压1．供给端——增量较大（1）镍矿——雨季消退，发运逐步企稳今年 1-2 月份，累计进口镍矿 290.4 万吨，同比增加 3.8%，其中进口自菲律宾 204.2万吨，同比减少 2.92%；最新港口镍矿库存 740.9 万吨，同比增加 3.56%；1-2 月份受到镍铁生产积极性相对较高影响，进口量增幅较大；但是主要进口来源国菲律宾备受雨季干扰，进口量缩减；整体库存以消耗为主，呈现出季节性去化；预计二季度进口量仍将季度报告·镍不锈钢4/26维持高位，同时菲律宾发运量将稳步抬升。图 1.3：国内镍矿进口量（吨）图 1.4：国内镍矿自菲律宾进口量（吨）资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图 1.5：港口镍矿库存（万湿吨）资料来源：Mysteel，优财研究院（2）镍铁——投产放量，产能进一步宽松国内来看，今年 1-2 月份国内镍铁累计产量 6.7 万金属吨，同比增加 6.7%；进口方面，今年 1-2 月份累计进口 106.2 万吨，同比增加 48.25%，其中进口自印尼 95.4 万吨，同比增加 53.35%；库存方面，2 月份国内镍铁库存 1.97 万金属吨；由于对于节后消费预期较好，铁厂生产积极性较高，国内产量大幅增加，同时进口端印尼回流量加大，整体供应呈现增长状态；同时进入三月份，不锈钢价格破位下行，大厂接连减产打压原材料，季度报告·镍不锈钢5/26负反馈之下，库存不断累积；预计二季度受到印尼回流挤压以及不锈钢负反馈的干扰，国内产量或有一定回落，而进口量仍将维持高增。印尼来看，今年 1-2 月份镍铁产量累计增长 22.38 万金属吨，同比增加 7.37%；印尼全年新增镍铁产能接近 50 万金属吨，一季度产能正常释放，产量大增；而其自身不锈钢产能不足以匹配，镍铁多以出口为主；预计二季度增量可观，同时在无其他因素干扰之下，出口仍将维持高位。图 1.6：国内镍铁产量（万金属吨）图 1.7：国内镍铁进口量（吨）资料来源：Mystee