油脂月报：宏观基本面共振，油脂触底反弹

敬请参阅最后一页之特别声明 1 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号 23 楼 (200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号 23 楼 (200120) 2019.1.22 目录 CONTENT  主要观点 本月油脂盘面预计呈现先强后弱走势。  核心逻辑 1、受原油大幅减产带动，植物油脂因部分可替代性，短期将大概率继续跟随原油盘面强势运行。 2、巴西大豆丰产基本确定，大量上市带来季节性压力，港口大豆报价下跌，我国船期成交充足，预计 4-6 月份我国大豆原料到港充足，可以充分缓解近期的现货紧张局面，拖累植物油脂。 3、3 月棕榈油超预期减产，出口也十分强劲，也给予油脂盘面一定支撑，后续将逐渐进入季节性增产期，一定程度缓解减产的压力。  操作建议 短期做多，后续宏观稳定后可做空  重点关注 1、马来棕榈油产量 2、宏观环境扰动 农产品组 宏观基本面共振 油脂触底反弹 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 油脂月报 2023 年 04 月 06 日 中财期货农产品组 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 短期做多，后续宏观稳定后可做空。 二、每月要闻 1、USDA 公布三月供需数据，报告数据偏多。本次报告中美国新作供应端数据未作调整，需求端数据，压榨由 22.3 亿蒲式耳下调至 22.2 亿蒲式耳，出口由 19.9 亿蒲式耳上调至20.15 亿蒲式耳，结转库存由 2.25 亿蒲式耳上调至 2.1 亿蒲式耳。南美方面，巴西新作产量维持 1.53 亿吨不变，出口由 9200 万吨上调至 9270 万吨，阿根廷新作产量由 4100 万吨下调至3300 万吨。 2、棕榈油马来西亚棕榈油协会（MPOA）称，2023 年 3 月 1-20 日马来西亚棕榈油产量环比下降 6.03%，马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，3 月 1-25 日马来西亚棕榈油产量环比下降 22.92%，3 月份开始是传统的增产周期，然而受前期洪水和马来劳工影响，马来产量连续几个月同比下滑。 三、行情回顾 截至上个交易日，棕榈油主力合约期价收至 7786 元/吨，月涨幅为-416.00 元/吨，现货全国均价为 8162 元/吨，月涨幅为-222 元/吨，棕榈油现货全国均价与主力合约收盘价的基差为 376 元/吨，月涨幅为-4087 元/吨。豆油主力合约期价收至 8306 元/吨，月涨幅为-586 元/吨，现货全国均价为 9127 元/吨，月涨幅为-658 元/吨，豆油现货全国均价与主力合约收盘价的基差为 821 元/吨，月涨幅为-72 元/吨。3 月前段受国际原油走低、银行业危机以及美联储加息消息影响，油脂盘面大幅下行。3 月后半段，欧美银行业危机担忧暂缓，油脂盘面反弹上行。 图 1：棕榈油期货收盘价（活跃合约） 图 2：豆油期货收盘价（活跃合约） 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001/11/172/22/183/63/224/74/235/95/256/106/267/127/288/138/299/149/3010/1611/111/1712/312/19201820192020202120222023 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001/11/172/22/183/63/224/74/235/95/256/106/267/127/288/138/299/149/3010/1611/111/1712/312/19201820192020202120222023 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图 3：24 度棕榈油现货均价 图 4：一级豆油现货均价 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120192020202120222023 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120192020202120222023 图 5：棕榈油基差（活跃合约） 图 6：豆油基差（活跃合约） (1,000)01,0002,0003,0004,0005,0001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120192020202120222023 (500)05001,0001,5002,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 四、基本面分析 4.1 供给端 棕榈油来看，马来西亚棕榈油上月产量 1251313 吨，月涨幅 0 吨。全球棕榈油上月产量78 百万吨，月涨幅 0 百万吨。从产地产量来看，SPPOMA 数据显示，2023 年 3 月 1-25 日马来西亚棕榈油单产减少 22.61%，出油率减少 0.06%，产量减少 22.92%。从数据来看，马棕榈油 3月整体减产，出口增加的预期也比较强，后续将逐渐进入季节性增产期，缓解减产的压力。 国内来看，中国海关公布的数据显示，2023 年 2 月棕榈油进口总量为 30.00 万吨。2 月棕榈油进口量较上月同期的 32.00 万吨减少 2.00 万吨，中国棕榈油进口量和上月相比下降。主要还是因为棕榈油目前的进口利润处于亏损状态。截止到 3 月 23 日马来西亚棕榈油离岸价为945 美元/吨；进口到岸价为 970 美元/吨；进口成本价为 8009 元/吨。棕榈油期货盘面进口核算处于亏损状态。豆油来看，当周到港量 74008 吨，月涨幅为-5692 吨。进口大豆到港量1229013 吨，月涨幅为-1224241 吨。进口大豆压榨量为 671 万吨，月涨幅-63 万吨。开机率为 40 %，月涨幅-8 %。巴西大豆收获加速，但因为前期天气的原因，同比仍然偏慢。巴西丰产导致目前供给压力大，巴西大豆出口量近期处于极高水平，港口大豆报价持续下跌，国内买船比较积极，市场目前对大豆