镍／不锈钢月报：弱势延续

2019. 1. 22 ◼ 观点逻辑 新能源汽车退补后的降价周期和不锈钢减产周期使得镍的需求端变得悲观，同时供给量正在不断增加，中间品、镍铁、镍豆、硫酸镍的供应量在 3 月以及未来 4 月都会有明显增加。不锈钢受到巨大的库存压力压迫，短期很难出现明显的反弹走势，地产作为其主要的下游需求端没有回暖的征兆。白家电板块出现复苏，在不锈钢目前主动减产去库的背景下预计将会使库存出现缓慢但持续的下滑。 ◼ 主要矛盾点 利多：国内局面稳定；家电板块复苏；国内镍库存见底。 利空：不锈钢库存史高；地产市场难有起色；新能源退补后产销失速；纯镍产能年内大量增加。 ◼ 操作建议 NI2305[160000,187000]元，SS2305[13700,15700]元。 ◼ 风险提示 ——。 有色金属组 镍/不锈钢月报 2023 年 4 月 6 日 弱势延续 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 邹明东（F0308239，Z0002146） ---------------------------------------------- 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号 23 楼 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、行情回顾 图 1：沪镍日线 图 2：不锈钢主力日线 资料来源：Wind、投资咨询总部 2023 年 3 月沪镍主力合约下跌 10.94%，报 174170 元，最高 194880 元，最低 168820 元；伦镍下跌 4.71%，报 23625 美元，最高 25505 美元，最低 22250 美元；不锈钢主力合约下跌 10.65%，报 14725 元，最高 16470 元，最低 14655 元。 二、基本面情况 2023 年 2 月中国其他未锻轧非合金镍进口量 5420.844 吨，环比下跌 39.08%；2023 年 1-2月中国其他未锻轧非合金镍进口量共计 14319.628 吨，同比下跌 54.84%。2 月中国其他未锻轧非合金镍出口量 5543.21 吨，环比上涨 110.04%，同比上涨 6476.46%；2023 年 1-2 月中国其他未锻轧非合金镍出口量共计 8182.28 吨，同比上涨 1802.72%。 2023 年 2 月中国其他未锻轧非合金镍主要进口来源国：澳大利亚、俄罗斯、加拿大、英国等国家/地区，其中澳大利亚占进口总量的 37.24%；2023 年 2 月中国其他未锻轧非合金镍主要出口至：新加坡、荷兰、印度、瑞典等国家/地区。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图 3：新能源汽车月产销情况（单位：辆） 图 4：镍系进口情况（单位：吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部 数据来源：Wind，投资咨询总部 图 5：沪镍库存（单位：吨） 图 6：伦镍库存（单位：吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部 数据来源：Wind，投资咨询总部 据 Mysteel 调研,2 月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计 13.98 万吨，环比增加 1.77%，同比增加 22.77%。中高镍生铁产量 13.32 万吨，环比增加 1.34%，同比增加 21.56%。 2023 年2 月中国镍生铁实际产量 3.35 金属量万吨，环比减少加 0.05%，同比增加 7.85%。 全国 10 家样本生产企业统计，2023 年 2 月国内精炼镍总产量 17130 吨，环比增加 13.29%，同比增加 20.53%；2023 年 1-2 月国内精炼镍累计产量 32250 吨，累计同比增加 19.76%。目前国内精炼镍企业设备产能 21130 吨，运行产能 17703 吨，开工率 83.78%，产能利用率 81.07%。 2 月中国硫酸镍实物产量 14.21 万吨，金属产量 3.13 万吨（老样本），环比增加 6.3%，同比增加 25.92%。其中镍豆镍粉占比 0.16%，原生镍占比 82.94%（高冰镍占比 28.54%），再生镍占比 16.9%。2023 年 3 月预计 3.16 万金属吨，环比增加 1.13%，同比增加 34.52%。 从供给量来看，镍铁进口量以及产量均有明显走高，电解镍国内产量和进口量出现分化，硫酸镍结束了连续四个月的减产，2 月开始出现增量。首先来看镍铁，大量增加的供给使得镍铁研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 价格难以抑制的出现下跌，同时国内镍铁产能基本处于亏损状态，伴随着下游下游不锈钢减产周期持续深化，镍铁未来价格和需求的预期都不会太好。菲律宾从本月起开始走出的雨季的影响，矿石供给逐渐宽松，叠加镍铁过剩的供给，预计从成本端将有所缓和。 电解镍方面，本就不多的进口量大幅下滑，降幅主要来自澳大利亚以及马达加斯加的镍豆进口，从侧面反映出新能源需求的滑落。另一方面，2 月出现合计 3700 多吨至新加坡以及荷兰伦镍库的出口量。整个二月出口利润基本为负，三月起则维持在盈亏平衡的水平，随后沪镍仓单库存跌破 2000 吨的关口，国内总库存约在 10000 吨左右的水平。因此整个三月，沪镍虽然处于弱势状态，但相较于不锈钢的顺畅下跌，对库存的担忧使其表现更强。 据 Mysteel 不完全统计，当前印尼主要镍中间品（MHP+高冰镍）在产项目共 6 家，2022 年印尼镍中间品（MHP+高冰镍）共 28.5 万吨金属量，伴随力勤、青美邦、华飞项目的进一步投产，预计 2023 年印尼镍中间品产量将增加至 48 万吨，增幅达 40%，这会有效补充甚至替代电解镍的市场占比。 逼仓预期在 3 月末开始升温，但不锈钢减产、新能源汽车供需水平预期走弱，从短期来看沪镍看不到需求增加的可能，随着产能不断释放，此轮逼仓的故事缺乏最基本的成型条件，最终镍价还将继续回归最基本的供需关系上。 图 7：2022 年电解镍产量（吨） 图 8：镍铁产量 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 三、不锈钢状况 据 Mysteel 调研， 2023 年 2 月国内新口径国内 41 家不锈钢厂（含新增钢厂太钢鑫海）粗钢产量 280.71 万吨，月环比增加 17.6%。其中： 200 系 84.89 万吨，月环比增加 41.9%，同比研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明