氨纶触底，芳纶涂覆带来成长空间

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 泰和新材 002254.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 氨纶拖累业绩：泰和新材发布 2022 年年报，公司全年实现营业收入 37.50 亿元，同比-14.85%，实现归母净利润 4.36 亿元，同比-54.86%。分板块来看，氨纶板块实现营收 16.00 亿元，毛利率 0.16%，同比下滑 35.34 个 pct；芳纶板块实现营收21.36 亿元，毛利率 40.46%，同比增长 0.15 个 pct。氨纶板块拖累业绩。 ⚫ 氨纶触底，23 年有望反弹：2022 年是氨纶运行极化的一年，一方面产能增量大，另一方面需求订单流失以及国外高通胀等因素影响，下游纺织服装内外销疲软，需求出现罕见的负增长。2022 年国内氨纶需求较 2021 年回落 6.9%至 71.3 万吨，2022 年氨纶行业年均负荷在 76.4%，同比下滑 18.2 个 pct。2022 年氨纶行业常规品种价格出现 50%左右的下滑，是跌幅极为明显的一年。进入 2023 年，随着经济的恢复，氨纶从年初的 33000 元/吨最高反弹至 37500 元/吨，目前 35000 元/吨。 ⚫ 芳纶涂覆带来成长空间：锂电池隔膜是隔离电池正负极防止短路、保证锂离子通过微孔实现充放电的关键材料。伴随新能源汽车的迅速发展，其市场前景广阔。公司适时启动了锂电隔膜芳纶涂覆的研发工作，芳纶涂覆隔膜具有耐温性高、抗穿刺性好、浸润性好、结合力强等特点，能够有效提升电池的安全性能、快充性能和循环性寿命。公司主导或参与高性能芳纶隔膜的研制与生产，可以显著降低行业成本、提升电池隔膜制备技术水平。 ⚫ 由于氨纶价格下跌，我们调整公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.06、12.70、14.70 亿元（原预测 10.75、13.93、-亿元），采取分部估值法，氨纶可比公司 23 年13 倍 PE，芳纶可比公司 23 年 28 倍 PE，氨纶占比 16%，芳纶占比 84%，对应 2023年目标价 23.76 元/股，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 产品需求下滑；原材料价格大幅上涨；新用途开拓不及预期；新项目进度不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,404 3,750 5,496 7,420 8,199 同比增长(%) 80.4% -14.8% 46.5% 35.0% 10.5% 营业利润(百万元) 1,285 523 987 1,570 1,821 同比增长(%) 294.3% -59.3% 88.9% 59.0% 16.0% 归属母公司净利润(百万元) 966 436 806 1,270 1,470 同比增长(%) 270.4% -54.9% 84.9% 57.6% 15.7% 每股收益（元） 1.12 0.51 0.93 1.47 1.70 毛利率(%) 37.2% 23.1% 30.3% 33.3% 34.3% 净利率(%) 21.9% 11.6% 14.7% 17.1% 17.9% 净资产收益率(%) 26.0% 10.9% 13.6% 15.4% 16.1% 市盈率 20.6 45.7 24.7 15.7 13.6 市净率 5.0 4.9 2.6 2.3 2.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月04日） 23.1 元 目标价格 23.76 元 52 周最高价/最低价 27.98/11.39 元 总股本/流通 A 股（万股） 86,293/42,671 A 股市值（百万元） 19,934 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2023 年 04 月 06 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.59 -14.6 6.41 44.53 相对表现 -1 -13.94 1.01 48.58 沪深 300 2.59 -0.66 5.4 -4.05 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 袁帅 yuanshuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522070002 氨纶成本优化，芳纶大举扩张 2022-04-11 芳纶龙头进入业绩释放期 2021-06-11 氨纶触底，芳纶涂覆带来成长空间 买入 （维持） 泰和新材年报点评 —— 氨纶触底，芳纶涂覆带来成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 由于氨纶价格下跌，故调低氨纶价格预期。由于芳纶涂覆需求空间大，上调芳纶价格和销量假设。 表 1：核心假设调整 人民币百万元 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 核心假设 氨纶价格（元/吨） 48700 48700 42432 44432 46432 变动幅度 -12.87% -8.76% 芳纶价格（元/吨） 134776 134776 148396 150396 152396 变动幅度 10.11% 11.59% 芳纶销量（吨） 21000 30000 22000 31000 32000 变动幅度 4.76% 3.33% 分项目盈利预测 氨纶 销售收入 4164 4627 2217 2744 3308 变动幅度 -46.75% -40.70% 毛利率 20.47% 20.47% 11.93% 15.89% 19.51% 变动幅度 -8.55% -4.58% 芳纶 销售收入 2830 4043 3265 4662 4877 变动幅度 15.35% 15.31% 毛利率 40.31% 40.31% 42.87% 43.63% 44.36% 变动幅度 2.56% 3.32% 其他业务 销售收入 12 12 14 14 14 变动幅度 19.51% 19.51% 毛利率 41.07% 41.07% 8.52% 8.52% 8.52% 变动幅度 -32.54% -32.54% 销售收入合计 7,006 8,681 5,496 7,420 8,199 变动幅度 -21.6% -14.5% 综合毛利率 28.5% 29.7% 30.3% 33.3% 34.3% 变动幅度 1.8% 3.6% 资料来源：Wind，东方证券研究所 表 2：氨纶可比公司估值（2023/4/4） 公司 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 华峰化学 1.6