煤焦月报：刺激落空复苏放缓，煤焦缺乏上行动力

敬请参阅最后一页之特别声明 1 邹明东（F0308239，Z0002146） zmd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号 23 楼 (200120) 联系人：刘宗赫（F03109124） lzh@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号 23 楼 (200120) 2019. 1. 22 ◼ 观点逻辑 1、 两会政策无超预期刺激，弱复苏现实确认，投资转向谨慎，前期拉涨告一段落。 2、 年内进口煤维持高位；重大会议闭幕，停限产影响陆续减退。政策态度仍以保供为主，焦煤价格上方空间压缩。 3、 宏观需求仍存韧性，但预计无爆发性增长。 ◼ 操作建议 焦煤主力【1700-2000】，焦炭主力【2600-2900】， 策略推荐： 短期或有修复，中下旬转向空配。 ◼ 风险提示 1、宏观及钢材需求变化超预期；2、蒙煤通关情况、俄乌战争走势；3、焦炭产能变化超预期；4、政策调控。 黑色建材组 煤焦月报 2023 年 4 月 3 日 刺激落空复苏放缓 煤焦缺乏上行动力 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、3 月行情回顾 1、3 月，两会政府报告仅强调化解优质头部房企风险，无超预期刺激政策。在年度需求确认阶段，此前由强预期带来的拉涨告一段落。3 月 15 日，国内发布今年 1-2 月宏观数据，弱复苏趋势基本确定，资金兑现后暂时止盈离场。以双焦为首，黑色系期货连续多日出现大幅下挫。3 月 24 日，国务院常务会议决定，今年底前继续对煤炭进口实施零税率。保供稳增仍是行业发展的主旋律，供给端的宽松预期继续限制煤炭价格上行。海外方面，美国多家中小银行爆发流动性问题，联储加息态度出现软化。3 月 23 日，美联储加息 25 个基点，符合市场预期，大宗商品压力稍缓。整体而言，3 月双焦估值以下移为主，月底盘面跌幅收窄。 价格数据上看，焦炭焦煤比从 2 月 28 日 1.441 上调至 3 月 31 日 1.475，螺纹焦炭比从 2月 28 日 1.436 上调至 3 月 31 日 1.517。山西产焦煤基差从 2 月 28 日 486.5 走强至 3 月 31 日640，焦炭基差从 2 月 28 日-131 走弱至 1 月 31 日-173.5。3 月份上半月，炼焦盘面利润和钢厂盘面利润明显上行；然而后半月预期证伪，现实利润难以跟进，盘面利润有所回调。由于3月份 05 合约跌幅较大，煤炭 05-09 合约价差缩窄，但近期有所反弹，可适当关注。4 月份临近主力换月，弱预期下多单预计继续布局出逃。 2、现货方面，随着重大会议结束，前期事故和安全检查停限产影响陆续减退，煤炭供应逐步回升。由于政策面未出现强刺激，3月下旬民间投资转向谨慎。国内柳林低硫主焦煤出厂价 2120 元/吨，月环比下调 180 元；介休主焦煤出厂价 2030 元/吨，月环比下调 170 元。受利润及项目回款等因素影响，贸易商现金流动性趋紧，贸易环节拿货意愿减弱。运费也持续走低。 进口方面，截至 3 月底，进口澳大利亚产主焦煤 CFR 价格 323 美元/吨，月环比下调 35 美元；美国产主焦煤 CFR 价格 342 美元/吨，月环比下调 3 美元；加拿大产主焦煤 CFR 价格 345美元/吨，月环比持平。京唐港澳煤库提价 2520 元/吨，环比降 100 元/吨。3 月 24 日，国务院常务会议决定，今年底前继续对煤炭进口实施零税率。结合近期港口及远期价格下调，澳煤进口或继续扩大。俄罗斯 K4 主焦煤报价 2160 元/吨，环比降 40 元/吨。2023 年 3 月，随着前期资源的陆续到港，叠加俄方发运条件恢复，俄煤进口仍存增量空间。蒙煤方面，沙河驿蒙古主炼焦煤自提价 2100 元/吨，较上月下调 220 元/吨；满都拉口岸蒙古主焦煤货场提货价1550 元/吨，月环比降 80 元/吨。近期蒙古方面推动煤炭出口改革，如口岸统一报价、使用线上竞价平台等。短期内造成煤质下降、管理混乱，但通关量未受影响：毛都口岸日均通关接近 1000 车，其他口岸也保持畅通。1-2 月，全国进口煤炭同比增长 70.8%，创历年来同期第二。在现有条件下，进口煤仍将维持高位。 焦炭方面，提涨未能落地，短期内或再次提降。目前邢台准一焦出厂价 2580 元/吨,与上月持平；青岛港准一级焦现汇出库价 2570 元/吨，较上月下调 190 元。3 月份，炼焦盈利有所修复，焦炉产能利用率继续维持在中等水平。 目前仍处于“金三银四”复产旺季，各省发布新增基建项目，增强了宏观经济的韧性。下游钢厂利润率处于中等水平，生产意愿尚可。但下游采购趋向谨慎，黑色产业利润分配不均的事实仍存，煤炭未来估值仍有下移可能。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 品种月收盘涨跌月振幅今年涨幅焦煤指数1826.5-8.35%14.55%-2.06%焦炭指数2710.5-6.05%12.28%1.29% 表 2：焦煤焦炭螺纹现货行情 品类月底价格上月价格月涨跌月幅度京唐港山西主焦煤价格24702500-30-1.20%青岛港准一级焦出库价25702770-200-7.22%螺纹:20MM HRB400上海41904240-50-1.18% 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图 1：焦煤基差 图 2：焦炭基差 -3002007001,2001,7002,2005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002019-10-012020-10-012021-10-012022-10-01基差期货收盘价(活跃合约):焦煤京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产 -500-300-1001003005007009001,1001,3001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002020-08-262021-03-262021-10-262022-05-262022-12-26基差期货收盘价(活跃合约):焦炭青岛港:出库价(含税):准一级冶金焦(A13,S0.7,CSR60,MT7):日 图 3：焦炭焦煤比 图 4：螺纹焦炭比 1.001.201.401.601.802.002.202.404009001,4001,9002,4002,9003,4003,9002020-1-172021-1-172022-1-172023-1-17焦煤5月交割