钢矿月报：四月市场分歧加重，偏弱震荡

敬请参阅最后一页之特别声明 1 s 联系人：邹明东（F0308239，Z0002146 ） zmd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号 23 楼 (200120) 联系人：吉赛（F03088017 ） js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号 23 楼 (200120) 2019. 1. 22 CONTENT  观点逻辑 成材方面，宏观层面，4 月后国际经济危机风险加剧将带动国内各行业投资趋于保守，但中国目前经济发展趋势短期不存在大跌驱动因素。产业层面，我们不认为当下的博弈是“强现实弱预期”，而是现实和预期均保持韧性，黑色产业链各端利润在 4 月乃至二季度将回归低利润区间稳定运行，供需平衡点下移后价格也将相应回落，整体呈现偏弱震荡格局。策略方面，偏空看待，但短期反弹机会值得把握，卷螺差及螺矿比低位震荡，移仓换月刚刚完成，短期月差机会不明朗。 铁矿方面，供给减少及需求增加不及预期，虽然港口及钢厂库存较低，但经过测算后目前供需平衡点大幅下滑，整体水平仍偏宽松。钢材下游上升乏力，下跌有韧性，风险点在于，性价比降低后废钢替代可能再度增强，废钢产销近期较好，可能会影响矿价。策略上来说，4 月短期偏空震荡为主，主力转换完成后以 05 空平为主，5-9 月差回落。  操作建议 螺纹震荡偏弱，指数运行区间 3500-4100 元/吨。 热卷震荡偏弱，指数运行区间 3550-4150 元/吨。 铁矿震荡偏弱，指数运行区间 750-830 元/吨。  风险提示 1、下游复苏进度不及预期；2、炉料供给超宽松；3、钢厂超产 黑色建材组 钢矿月报 2023 年 4 月 3 日 四月市场分歧加重 偏弱震荡 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、 行情回顾与未来展望 3 月，成材期货呈现冲高回落后继续反弹态势，大致分为三个阶段。第一阶段，钢材表观需求显著好转，期价持续上升至近半年高点。现货端钢厂持续谨慎生产策略，成材累积较慢也助长了价格上升趋势，黑色产业链各环节利润主要集中在铁矿，为后续利润再分配埋下伏笔。第二阶段，市场确认需求水平超过 2022 年但仍不及 21 年前水平，钢厂产量超过库存去化水平，叠加发改委管控铁矿石造成炉料价格坍塌，成材期价高位跳水跌破 60 日线，焦化利润、钢厂利润及铁矿利润均回归成本线附近，分配较为平均。第三阶段，刺激政策出台、央行放水等因素推动期货市场反弹，现货成交有所回升，但因需求潜力有限，高价及高成交难以持续。资金面来看，月底反弹有部分空单兑现利润的因素，多方并不恋战，本次移仓换月较快。 从当下的情况展望 4 月，供应端：铁矿跌价可能让钢厂亏损有所好转，螺纹钢厂及社会库存去化降速，逐渐接近 5 年中性位置。热轧卷板钢厂库存低位回升，社会库存中性。4 月预计钢厂补库仍以按需采买为主，产量略有提升；成本端：铁矿石港口库存水平中性，但吞吐量大致匹配当前需求水平，发改委保供稳价政策尚存，短期高价及高成交持续性不强；焦炭利润低位运行，焦煤供给平稳，4 月有焦煤带动焦炭下跌可能；需求端：下游需求韧性尚存但总量不足，专项债发行目前仅三成，资金落位速度不及预期，地产及基建只有少数能在4 月产生实物工作量，竣工量有所回升，预计维持当前水平；制造业汽车、家电订单交付高峰结束，透支消费及多家公司的降价策略导致民众观望心理较强，影响预计持续发酵；出口水平预计平稳中小幅增长。 我们认为：宏观层面，4 月后国际经济危机风险加剧将带动国内各行业投资趋于保守，但中国目前经济发展趋势短期不存在大跌驱动因素。产业层面，我们不认为当下的博弈是“强现实弱预期”，而是现实和预期均保持韧性，黑色产业链各端利润在 4 月乃至二季度将回归低利润区间稳定运行，供需平衡点下移后价格也将相应回落，整体呈现偏弱震荡格局。策略方面，偏空看待，但短期反弹机会值得把握，卷螺差及螺矿比低位震荡，移仓换月刚刚完成，短期月差机会不明朗。螺纹主力合约区间预估为 3500-4100 元/吨，热卷主力合约预估为 3550-4150 元/吨。 图 1：钢材合约走势 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3月，铁矿波动远大于成材，主因在于市场前期对钢厂集中补库报有期待，贸易商及矿山持续挺价，但钢厂持续保持低库销比及发改委监管逐渐增强后，市场开启大幅下跌。在第三阶段，铁矿石产业大会有利于市场价换信息及促进成交，矿价大幅度反弹上升，但市场需求潜力有限，高价高成交难以维持，期价近期有重新翻空迹象。基本面来看，3月港口库存持续去化至1.34亿吨左右；钢厂库存维持在9000万吨较低位置；铁矿石内外价差月末扩大、品种间价差以高品矿性价比较高，三月末市场成交逐渐回暖。 当前情况展望未来：近期铁矿石大会带动现货成交较多，市场挺价意愿充足，但发改委保供稳价政策仍存，钢厂进货不及往年，高价格及高成交难以长期维持；PB 粉价格逐渐贴近期价，高品块矿等成交一般。进口方面：主流矿澳巴发运季节性回落，非主流矿成交增多，国内矿产销平稳；预计巴西和澳大利亚本周到港量将继续回落，但疏港量相应回落，因此港口库存以平稳为主。PB 粉-超特粉、卡粉—PB 粉价差平稳运行，中高品矿性价比高。 我们认为：供给减少及需求增加不及预期，虽然港口及钢厂库存较低，但经过测算后目前供需平衡点大幅下滑，整体水平仍偏宽松。钢材下游上升乏力，下跌有韧性，风险点在于，性价比降低后废钢替代可能再度增强，废钢产销近期较好，可能会影响矿价。策略上来说，4 月短期偏空震荡为主，主力转换完成后以 05 空平为主，5-9 月差回落。主力合约运行区间 750-830 元/吨。 图 2：铁矿石指数合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 二、 基差与价差 2.1 钢材 基差方面，螺纹 10 基差处于同期中性偏低位置，截止 4 月 3 日，螺纹基差 155 左右，若按最低交割品计算则为 56，近期市场信心开始转弱，但地产和基建的总量及资金落位速度对后续市场仍有一定支撑。目