建桥教育(1525.HK)稳健内生增长，加强产教融合

建桥教育（1525 HK） | 2023 年 4 月 4 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 教育行业 | 高等教育 建桥教育（1525 HK） 稳健内生增长，加强产教融合 2022 年业绩符合预期 建桥教育 2022 年实现收入 7.9 亿元（人民币，下同），同比增长 15.6%；其中住宿费收入下跌 12.8%，因为疫情期间学生未住校，公司退还住宿费 2500 万。2022 年公司毛利率依旧坚挺同比上升 2.2 个百分点至 63.9%。期间公司运营开支同比上升 37%，销售和行政费用占收入25.4%，高于预期，主要是增加了薪资开支以及后勤防疫相关的一次性开支。公司的资本结构和融资成本进一步优化，2022 年财务开支下降 45%。期内实现净利润 2.3亿元，同比增加 25.7%，净利润率 28.5%，基本符合预期。2022/23 学年在校生 2.4 万人，增加 9.0%，本科人数占比 73%。公司派发期末股息 0.1 港元，整体派息率 31.4%。 为举办高质量职业教育舔砖加瓦 公司于 2022 年 12 月起开展第四期校园建设计划。第四期工程包括一幢教学培训大楼、三幢人才公寓楼和一幢多功能研发中心。新培训大楼和多功能研发中心有利于对接更丰富的校企资源，深度实施产教融合办学方针。新工程不仅为企业提供研发和培训场景，还可以为企业和学生提供实习和工作场地。根据管理层介绍，新校舍有望向使用者收取回报，发展成为新盈利模式。新工程总投入约 3.4 亿元，预计于 2024 年 9 月投入使用。我们预计固定资产折旧将于 2024 年上升至 6,500 万元。公司将充分利用自身地理位置的优越性，为企业和学生创立融合教育、培训和就业为一体的高质量教育场地。 目标价提升至 5.94 港元 我们轻微上调 FY23E 收入预测 2.2%，以及上调总运营开支 6.3%，净利润下调 1.7%至 2.7亿，同比增长19.1%。公司业务稳健，我们预测未来将保持双位数净利润增长；建桥已经转设成为营利性民办学院，相关政策风险较小。公司有望维持 30%派息率，股息率约5.5% - 6.5%，以及在发布业绩后重启股份回购。我们将估值滚动至 8 倍 FY23E 市盈率，目标价上调至 5.94 港元。 图表 1：建桥教育 – 主要财务数据（人民币百万元） 年结:12 月 31 日 2021 年实际 2022 年实际 2023 年预测 2024 年预测 2025 年预测 收入 684 790 945 1,086 1,220 增长率 (%) 23.2 15.6 19.6 14.9 12.3 净利润 179 225 268 317 360 增长率 (%) (7.3) 25.7 19.1 18.2 13.7 摊薄后每股盈利 (人民币) 0.433 0.543 0.646 0.764 0.868 净资产回报率 (%) 10.0 11.9 13.1 14.1 14.5 市盈率 (倍) 7.8 6.2 5.2 4.4 3.9 市净率 (倍) 0.8 0.7 0.7 0.6 0.5 股息率 (%) 4.6 5.0 6.0 7.1 8.1 每股股息 (港币) 0.180 0.196 0.233 0.276 0.313 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：5.94 港元 股票资料 现价 3.89 港元 总市值 1,614 百万港元 流通股比例 23.6 % 已发行总股本 415 百万 52 周价格区间 2.53 – 4.38 港元 3 个月日均成交额 0.5 百万港元 主要股东 赵东辉 （占 45.1%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20210329 – 更新报告：业绩稳健 前景明朗 20210830 – 更新报告：税务计提不影响未来核心利润增长 20220404 – 更新报告：把握政策红利，未来平稳增长 20220830 – 更新报告：业绩稳健，量价提升空间大 分析师 陈怡 (Vivien Chan) +852 3979 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 0.00.20.40.60.81.002.04.06.010/2211/2212/221/232/233/23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数建桥教育（1525 HK） | 2023 年 4 月 4 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 2：建桥教育 – 财务摘要（年结：12 月 31 日；人民币百万元） 利润表 2021 实际 2022 实际 2023 预测 2024 预测 2025 预测 营业收入 684 790 945 1,086 1,220 同比% 23 16 20 15 12 成本 (262) (285) (338) (387) (431) 毛利润 422 505 606 699 788 毛利率 61.7% 63.9% 64.2% 64.3% 64.6% 其他收益 15 28 27 29 32 销售及分销成本 (4) (3) (4) (4) (5) 行政成本 (143) (198) (228) (255) (288) 研发成本 0 0 0 0 0 其他运营开支 (1) (1) (2) (2) (2) 总运营开支 (148) (202) (234) (262) (295) 营运利润 (EBIT) 289 330 399 466 525 营运利润率 42.3% 41.8% 42.3% 42.9% 43.1% 拨备 0 0 0 0 0 财务成本 (46) (25) (36) (36) (37) 融资后利润 243 305 364 430 489 联营及合营公司 0 0 0 0 0 税前利润 243 305 364 430 489 所得税 (64) (80) (96) (113) (129) 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 179 225 268 317 360 同比(%) (7.3) 25.7 19.1 18.2 13.7 净利润率 26.2% 28.5% 28.4% 29.2% 29.5% EBITDA 336 380 452 524 586 EBITDA 利润率 49.2% 48.1% 47.8% 48.2% 48.1% 摊薄每股盈利(人民币) 0.433 0.543 0.646 0.764 0.868 增长率% (8.1) 25.2 19.1 18.2 13.7 每股股息(港币) 0.180 0.213 0.253 0.300 0.340 现金流量表 2021 实际 2022 实际 2023 预测 2024 预测 2025 预测 EBITDA 336 380 45