中国重汽(000951)业绩创近十年来新低，静待行业复苏反转

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1卡车中国重汽（000951.SZ）买入-A(维持)业绩创近十年来新低，静待行业复苏反转2023 年 4 月 4 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023 年 4 月 3 日收盘价（元）：16.66年内最高/最低（元）：18.49/8.95流 通 A 股 / 总 股 本（亿）：11.75/11.75流通 A 股市值（亿）：195.72总市值（亿）：195.73基础数据：2022 年 12 月 31 日基本每股收益：0.18摊薄每股收益：0.18每股净资产(元)：12.42净资产收益率：3.60资料来源：最闻分析师：林帆执业登记编码：S0760522030001邮箱： linfan@sxzq.com研究助理：张子峰邮箱：zhangzifeng@sxzq.com事件描述公司发布 2022 年年报，全年实现营收 288.22 亿元，同比-48.62%；实现归母净利润 2.14 亿元，同比-79.41%；实现扣非后归母净利润 1.85 亿元，同比-80.97%。其中 2022 年第四季度实现营收 63.67 亿元，同比-11.10%；实现归母净利润-1.43 亿元，同比-27.06%；实现扣非后归母净利润-1.49 亿元，同比-27.02%。事件点评受重卡行业景气度严重下行影响，公司净利润创近 10 年来新低。在排放标准升级提前透支消费、库存高企等不利因素影响下，2022 年我国重卡销量仅为 67.20 万辆，同比-51.76%。根据中国重汽（3808.HK）年报公布数据，重汽集团 2022 年重卡销量为 15.88 万辆（根据中汽协和第一商用车网统计，其中第四季度销售约 3.31 万辆，同比-22.48%，环比-10.54%），市占率提升至 23.64%，同比+3.12pct；A 股上市公司主体 2022 年重卡销量为 9.6万辆，同比-52.50%，下降幅度与重卡行业销量降幅接近。随着经济逐渐企稳及去年同期基数较低，根据第一商用车网的统计，2023 年 2 月重卡销量约为 6.80 万辆，环比+51.11%，同比+15.25%，终结了重卡市场自 2021 年 5月份以来连续 21 个月的下降，重卡行业有望迎来复苏翻转。公司 2022 年毛利率和净利率有所下滑，但费用管控能力良好。2022 年公司毛利率为 6.18%，同比-1.20pct，净利率为 1.82%，同比-1.15pct，主要系销量下降导致规模效应减弱影响。全年销售/管理/研发/财务费用率为1.11%/0.92%/1.50%/-0.33%，同比分别-0.65pct/+0.40pct/+0.43pct/-0.25pct。总费用率在 2022 年略微下降，费用管控能力良好，其中第四季度研发费用率为 3.40%，同比+2.15pct，主要系本年增加多个新产品开发项目，加大了在新能源、智能驾驶、人工智能等技术的研发投入，在第四季度集中结算的影响。目前行业复苏确定性不断增强，随着重卡销量增长和竞争格局的优化，公司盈利能力有望明显改善。补齐细分市场产品短板，新能源业务不断加码，海外出口实现新突破。公司在细分市场内取得全面突破，在长途物流运输、快递、危险品、500 马力以上等多个细分市场销量领先：载货车市场销量占比不断提升首次进入行业前列；搅拌车市场占有率连续多年行业第一；专用车市场实现细分全覆盖，尤其是冷藏车市场占有率显著提升。在产品结构不断优化调整后，公司抗市场波动能力大幅提高。公司新产品新黄河重卡逐步推向市场，氢燃料电池重卡也在多场景批量应用。新能源重卡销量迅速提升至 485辆，对应收入 2.92 亿元，平均单价 60.25 万元，与公司传统重卡均价 23.28万元相比单价明显提高，在碳达峰、碳中和的大背景下，公司新能源重卡业务有望成为新的业绩增长点。2022 年重汽集团全年出口重卡 8.85 万辆创历史新高，同比+63.8%，连续 18 年保持行业出口第一。其中，高端产品占公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2出口总量的 22.2%，同比+13.7pct。据第一商用车网数据，2023 年 1-2 月重汽集团累计销售重卡约 3.3 万辆，市场占有率进一步提升至 27.90%，单 2月份海外出口同比大幅增长 70%左右。投资建议公司作为国内重卡整车公司龙头，在疫情压制的换车需求开始释放叠加经济企稳回暖的背景下，销量有望快速提升，业绩弹性或将加速释放。预计公司 2023-2025 年净利润分别为 10.06/14.63/17.69 亿元，EPS 分别 为 0.86/1.25/1.51 元 ， 对 应 4 月 3 日 收 盘 价 16.66 元 ， PE 分 别 为19.5\13.4\11.1 倍。我们维持公司“买入-A”的投资评级。风险提示重卡行业复苏不及预期；重卡出口销量不及预期。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)56,09928,82241,06355,06665,066YoY(%)-6.4-48.642.534.118.2净利润(百万元)1,0382141,0061,4631,769YoY(%)-44.8-79.4370.845.420.9毛利率(%)7.46.28.59.89.7EPS(摊薄/元)0.880.180.861.251.51ROE(%)11.13.611.916.415.9P/E(倍)18.991.619.513.411.1P/B(倍)1.41.41.31.21.1净利率(%)1.90.72.52.72.7资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3图 1：最近一年重汽集团销量及增速图 2：最近一年集团重卡市场占有率资料来源：中汽协，第一商用车网，山西证券研究所资料来源：中汽协，第一商用车网，山西证券研究所图 3：最近四个季度公司营收及增速图 4：最近四个季度公司净利润及增速资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所图 5：最近四个季度公司毛利率及净利率图 6：最近四个季度公司费用率资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2979127504311874726041597营业收入5609928822410635506665066现金782013154117001960519385营业成本5195727042375734967558774应收票据及应收账款643564404226138635013营业税金及附加21998144193228预付账款13325881484111营业费用990321493716911存货500035917837760110468管理费用287264411551651其他流动资产1040440607343570766