思特威(688213)首次覆盖报告：安防领域稳发展，汽车+手机拓宽引增长

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2023年04月04日 安防领域稳发展，汽车+手机拓宽引增长 ——思特威（688213.SH）首次覆盖报告 核心观点 深耕 CMOS 图像传感器产业链，营收实现较快增长。思特威成立于2017 年，专业从事 CMOS 图像传感器芯片产品研发、生产和销售，已经成为全球 CMOS 图像传感器十大供应商之一，目前已经形成 FSI-RS、BSI-RS 和 GS 三大产品矩阵，公司覆盖高中低端各类像素水平的 CMOS产品，广泛应用于安防、机器视觉、汽车电子和智能手机等领域。2018-2022 前三季度，公司营收实现 3.25/6.79/15.27/26.89/16.54 亿元，2018-2021 年 CAGR 为 102.26%；公司归母净利实现-1.66/-2.42/1.21/3.98/-0.42亿元，随着销售规模逐渐扩大，研发费用占比逐渐缩小，归母净利实现扭亏为盈，但 2022 年受疫情影响、研发投入加大及人民币汇率贬值，公司归母净利为负。 技术优势造就全球安防 CIS 龙头，智能家居成为公司增长新动力。公司通过自主研发已成功掌握包括SFCPixel专利技术、近红外感度NIR+技术、LED 闪烁抑制技术等 12 项核心技术，通过技术优势打造核心竞争力。从出货量来看，公司 2020 年安防 CIS 出货量达到 1.46 亿颗，居于全球首位。2022 年，受疫情及宏观环境影响，下游需求疲软，公司业绩短期承压，随着疫情影响削弱，经济环境回暖，需求或将边际改善。长期来看，安防领域 CIS 高清化需求明显，分辨率不断攀高，拉动 CIS价值量提升。公司不断调整产品结构，高端产品占比逐步提升，公司业绩有望迎来进一步增长。随着 AI 和 5G 商用落地，机器视觉 CIS 逐渐应用到无人机、扫地机器人等新兴下游领域，自 2018 年全局快门 CMOS图像传感器在新兴领域实现技术突破，公司凭借技术优势跻身全球三家千万级别供应商之一，2020 年出货量居于行业前列，公司凭借技术优势及行业地位有望实现快速放量，成为公司发展新动力。 切入智能手机+汽车电子赛道，成长动力十足。智能手机为 CMOS最大应用领域，2020 年占比高达 69.30%。公司于 2021 年实现智能手机CIS 批量出货，市场份额较低，公司通过不断完善产品矩阵，现已量产200-1300 万像素 CIS 产品，并于 2022 年发布两颗 5000 万像素产品，预计 2023 年将推出一颗 5000 万像素产品，推动公司产品结构不断升级，完成在 50M 系列的布局，实现高端定制和性价比双重覆盖，满足客户细分市场需求。汽车电动智能化趋势不断加深，自动驾驶等级渗透率不断提升，带动车载摄像头搭载量持续上升。公司积极布局汽车电子领域，主要覆盖影像类和舱内监控领域，实现错位竞争。公司现已推出 ADAS 800 万像素产品，环视方面已量产 100 万像素产品，200 万像素产品预计2023 年量产，舱内监控领域的主流 100 万、200 万像素产品公司已经实现量产，500 万和 800 万的高端产品研发已经提上日程。公司深耕安防领域，已经积累许多有特色的技术优势，可将安防领域积累的技术赋能到汽车和智能手机领域，凭借技术优势快速切入汽车电子和智能手机领域，实现产品放量。 投资建议 公司凭借技术优势持续稳固安防领域龙头地位，在海康威视等大客户的份额逐渐提升，且受益于安防领域高清化需求，安防领域业务有望稳定增长。此外，公司通过技术复用覆盖汽车电子和智能手机领域，实现从 0 到 1 的突破，不断切入大客户产业链，成为公司增长新动力。我们预计 2022/2023/2024 年公司营收分别为 22.51/31.77/42.84 亿元，归母净利分别为-0.71/3.00/4.55 亿元，对应 EPS 分别为-0.18/0.75/1.14 元/股， 评级 暂无评级（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 彭琦 资格证书 S1710522060001 电子邮箱 pengq887@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 400.01 流通 A 股/B 股(百万股) 400.01/0.00 资产负债率(%) 42.83 每股净资产(元) 7.30 市净率(倍) 7.37 净资产收益率(加权) 16.43 12 个月内最高/最低价 65.15/35.00 相关研究 -50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.022-04 22-06 22-08 22-10 22-1223-02%思特威电子沪深300公司研究· 思特威 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 思特威(688213.SH) 2023 年 4 月 4 日收盘价为 53.48 元/股，对应 PE 为-/71/47 倍。公司深耕安防 CIS 基本盘，稳固龙头地位，同时拓宽机器视觉、汽车电子和智能手机领域，为公司发展注入活力。此外，公司进行产品结构优化升级，高端产品占比逐步提升，带动公司营利能力逐步增强。首次覆盖，暂无评级。 风险提示 市场竞争加剧；募投项目进展不及预期；下游需求不及预期。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2689.33 2251.37 3177.28 4283.95 增长率（%） 76.10 -16.28 41.13 34.83 归母净利润 398.33 -71.00 299.63 455.08 增长率（%） 229.23 -117.82 522.01 51.88 EPS（元/股） 1.11 -0.18 0.75 1.14 市盈率（P/E） 0.00 — 71.40 47.01 市净率（P/B） 0.00 5.73 5.31 4.77 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测（注：股价为 2023 年 4 月 3 日收盘价） 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 思特威(688213.SH) 正文目录 1. 全球 CMOS 图像传感器龙头，核心技术引领成长 ................................................................................................... 6 1.1. 起于安防 CIS，增于新兴领域 ......................................................................................................................... 6 1.2. 创始团队经验丰富，注重研发打造核心竞争力 ............................................................................................. 7 1.3. 产品应用领域不断拓宽，打开公司成长