实体经济观察2018年第5期：总量不佳、注重效率

宏观首席分析师姜超S0850513010002电话： 021-23212042Email：jc9001@htsec.com总量不佳、注重效率——实体经济观察2018年第5期2018年2月2日证券研究报告宏观高级分析师于博S0850516080005电话： 021-23219820Email：yb9744@htsec.com联系人陈兴电话： 021-23154504Email：cx12025@htsec.com结论：总量不佳、注重效率受春节效应影响，1、2月经济数据往往波动较大，工业、投资等数据也都合并发布。而从PMI和中观行业高频数据看，经济开局仍然偏弱：经过季调的制造业PMI小幅回落，且供需价三管齐下；终端需求中，龙头房企地产销量增速下滑，乘用车零售仍较低迷；发电耗煤因低基数回升，但钢铁、化工开工均较低迷；商务部生产资料价格已连续4周下降。随着各省地方两会陆续召开，大多数省份维持或下调18年经济增速目标，反映GDP考核逐渐淡化，而浙江省推出“亩产效益”综合评价改革，更加注重经济效率。从总量上看，我们预计18年经济增长仍将面临下行压力，但质量和效率的提升带来的结构变化将成为亮点！价格：17年12月70城房价增速回升，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价再升。库存：下游地产、乘用车去化。中游钢铁、水泥、化工回补。上游煤炭、有色分化。需求：下游地产、乘用车仍弱，家电、文娱走弱，纺服改善。中游钢铁尚可，水泥、化工走弱。上游煤炭走强，有色分化，交运走弱。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游行业中游行业上游行业和交通运输地产：1月41城地产销量增速转正，龙头房企地产销售增速大幅下降。乘用车：1月前四周乘用车销售持续分化，批发强、零售弱。家电：12月三大白电出口增速回落，厂家销量增速涨少跌多。纺织服装：12月各子行业收入降幅收窄，库销比仍处高位。文体娱乐：上周电影票房人次同比环比均落，节前需求蓄势。钢铁：上周钢价螺纹升热板降，吨钢毛利升，社会库存回补。水泥：上周全国水泥均价再度回落，库容比继续回升。化工：上周PTA产业链价格涨多跌少，涤纶POY库存回补。机械：12月各子行业收入增速回升，主因上年同期低基数。电力：1月下旬发电耗煤增速跳升，春节错位叠加气温大降。煤炭：上周煤价平中有涨，电厂库存去化、钢厂库存回补。有色：上周LME铜价降、铝价升，铜库存升，铝库存降。大宗商品：上周原油价格再升，CRB指数回升，美元指数下跌。交通运输：12月货运量增速跳水，上周BDI、CCFI指数均升。分行业观察：4指标数据表现解读需求土地成交资料来源：WIND，海通证券研究所下游地产：1月41城地产销量增速转正，龙头房企销售增速大降库存18年1月41城地产销量增速大幅回升转正。而从旬度数据看，上中旬销量增速仅-15%，主要是春节错位导致下旬基数较低。而1月5大龙头房企地产销售面积增速从73%降至38%，预示1月地产销售继续减速。节前土地市场继续降温，1月前4周百城住宅用地成交面积同比-18%，上周土地溢价率跌至个位数。图 41城商品房旬度销量同比增速（%）上周百城土地成交面积增速和溢价率均降。上周十大城市商品房存销比降至40.3周。1月41城商品房成交面积增速转正至4.3%，其中下旬成交面积同比增速飙升至81%，而1月5大龙头房企地产销售面积增速从73%降至38%。图 百城住宅用地成交面积及同比增速请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明价格12月70城房价同比5.6%，环比0.5%，均微升。-80-40040801201600100200300400500600700800900100015/115/716/116/717/117/718/1百城住宅用地成交面积（万平米）百城住宅用地成交面积：MA4（万平米）百城住宅用地成交面积同比增速（%，右）-80-60-40-2002040608010012016/116/416/716/1017/117/417/717/1018/124个一二线城市17个三四线城市24个一二线（剔除春节效应）17个三四线（剔除春节效应）指标数据表现解读需求、生产价格、库存17年12月汽车制造业产成品存货增速降至13.3%。12月汽车经销商库存系数降至0.9。下游乘用车：1月前四周乘用车销售持续分化，批发强、零售弱图 乘联会乘用车批发、零售周度销量增速（%）资料来源：WIND，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明17年12月汽车制造业收入增速回升至10.8%。18年1月第四周乘联会乘用车批、零增速2.1%、0.7%，前四周批、零增速8.3%、-6.8%。上周半钢胎开工率微升至71%。17年12月汽车制造业收入回升、库存去化，经销商库存创年内新低，主因年底经销商冲销量。但限额以上汽车类零售增速大跌，表明终端需求依然偏弱。1月以来，乘用车批零走势持续分化，前4周批发增速较17年12月的-0.4%回升转正，零售增速则从17年12月的1.0%大跌转负至-6.8%。批发改善、零售仍弱，意味着经销商库存将再度回补。图 汽车制造业主营收入同比增速（%）-5051015202514/1215/615/1216/616/1217/617/12汽车制造业主营收入累计同比汽车制造业主营收入当月同比-30-20-100102030405015/115/716/116/717/117/718/1零售销量增速4周移动平均批发销量增速4周移动平均指标数据表现解读下游家电：12月三大白电出口增速回落，厂家销量增速涨少跌多资料来源：WIND，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12月统计局口径下三大白电出口增速均有所回落，其中洗衣机增速腰斩，冰箱增速创16年11月以来新低，印证12月出口增速略有放缓。而从厂家数据看，12月产业在线三大白电销量增速涨少跌多，其中空调小幅回升，冰箱下滑转负，洗衣机小幅回落但仍处高位，带动库存去化。图 产业在线冰箱厂家销量同比增速（%）需求12月全国空调、冰箱、洗衣机出口同比增速分别降至14.9%、5.8%和5.1%。12月产业在线冰箱、洗衣机销量同比增速分别降至-4.9%、7.8%。库存12月产业在线空调库销比略升至1.15，洗衣机库销比降至0.5。图 产业在线洗衣机厂家销量同比增速（%）-10-50510152012345678910111220132014201520162017-15-10-50510152012345678910111220132014201520162017指标数据表现解读下游纺织服装：12月各子行业收入降幅收窄，库销比仍处高位资料来源：WIND，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12月纺织服装各子行业收入增速降幅收窄，指向行业景气度有所回暖，印证限额以上服装类零售额增速回升，但同比增速均为负值，仍处低位，反弹力度较弱。纺织业和服装服饰业库销比虽略有回落，但仍处历年同期高位。而12月纺织服装子行业出口涨少跌多，内需好于外需。图 纺织、服装服饰、皮革业主营收入同比增速（%）需求12月纺织业、服装服饰业、皮革业主营收入同比增速分别升至-9%、-10%、-0.5%。库存12月纺织业库