实体经济观察2018年第7期：春节消费差强人意

宏观首席分析师姜超S0850513010002电话： 021-23212042Email：jc9001@htsec.com春节消费差强人意——实体经济观察2018年第7期2018年2月23日证券研究报告宏观高级分析师于博S0850516080005电话： 021-23219820Email：yb9744@htsec.com联系人陈兴电话： 021-23154504Email：cx12025@htsec.com结论：春节消费差强人意2月以来，春节假期错位导致的低基数效应正在逐渐淡去，这使得需求、生产数据均表现为前高后低。从中观数据看，虽然2月第一周乘用车零售依然高增，但2月中旬地产销量、发电耗煤增速双双大跌转负，且剔除春节效应后，两者趋势均依然向下。春节假期带来消费需求集中释放，但18年春节黄金周消费表现只能用“差强人意”来形容：虽然新兴消费中电影票房增速迎来反弹，但体量更大的传统消费表现疲软，零售餐饮企业收入和旅游业收入增速双双下滑。举债买房对居民消费形成挤出，而房贷利率不断攀升令居民还贷负担日益加重，加杠杆拉动经济模式的弊端开始显现，这势必对18年经济形成下行压力。价格：1月首套房贷利率回升，上两周国内生资价格涨跌互现，国际油价回调。库存：下游地产、乘用车回补。中游钢铁、水泥回补，化工走平。上游煤炭有平有补、有色回补。需求：下游地产、纺织服装、批零、旅游走弱，乘用车尚可，文娱反弹。中游钢铁平平，水泥、化工走弱。上游煤炭走强，有色分化，交运改善。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游行业中游行业上游行业和交通运输地产：2月中旬41城地产销量增速转负，上周土地成交疲软。乘用车：1月乘用车销量增速回升，春节错位致工作日增加。纺织服装：1月各子行业出口涨少跌多，需求偏弱叠加高基数。商贸零售：春节消费增速略有下滑，一线乏力，中西部仍旺。旅游：春节黄金周期间旅游收入增速回落，需求优化升级。文体娱乐：春节黄金周电影票房大涨，需求强劲叠加低基数。钢铁：1月粗钢产量回升，节前一周钢价、开工平，库存回补。水泥：节前一周全国水泥均价增速回落，库容比继续上行。化工：节前一周PTA产业链价格全线下滑，涤纶POY库存平。电力：2月中旬发电耗煤同比转负，春节黄金周耗煤同比转负。煤炭：节前煤价整体平稳，电厂库存回补、钢厂库存走平。有色：上周LME铜价升、铝价降，铜、铝库存双双回升。大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数略降，美元指数下跌。交通运输：1月公路货运量增速回升，上周RPK略升、BDI回落。分行业观察：4指标数据表现解读需求土地成交资料来源：WIND，海通证券研究所下游地产：2月中旬41城地产销量增速转负，上周土地成交疲软库存1月房贷利率再创新高，抑制地产销售改善。受春节假期影响，2月中旬41城地产销量增速大跌转负，而即便剔除春节效应后增速仍较上旬下滑，指向地产需求偏弱格局并未明显改观，一线及主要二线城市地产库存继续被动回补。2月上中旬41城地产销量增速也较1月再下台阶。春节期间土地市场同样惨淡，上周土地成交面积及溢价率双双下行。图 41城商品房旬度销量同比增速（%）上周百城住宅土地成交面积大跌，增速跌至个位数，溢价率略有下滑。上周十大城市商品房存销比升至58.2周。2月中旬41城商品房销量增速大跌转负至-68%，剔除春节效应后增速-43%，同较上旬大幅下滑。2月上中旬41城销量同比-25%，较1月大跌。图 百城住宅用地成交面积及同比增速请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明价格1月35城首套房贷款利率继续上升至5.43%。-100-5005010015020016/216/516/816/1117/217/517/817/1118/224个一二线城市17个三四线城市24个一二线（剔除春节效应）17个三四线（剔除春节效应）-80-40040801201600100200300400500600700800900100015/215/816/216/817/217/818/2百城住宅用地成交面积（万平米）百城住宅用地成交面积：MA4（万平米）百城住宅用地成交面积同比增速（%，右）指标数据表现解读需求库存18年1月汽车经销商库存预警指数升至67.2%。下游乘用车：1月乘用车销量增速回升，春节错位致工作日增加图 中汽协、乘联会乘用车销量同比增速（%）资料来源：WIND，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1月中汽协乘用车销量同比转正至10.7%，乘联会乘用车销量同比小幅上升至8.2%，十大汽车集团销量增速由负转正至11.5%。2月第一周乘联会乘用车零售增速73.3%，较1月最后一周有所回落。各口径下，1月乘用车销量增速均大幅回升，其中中汽协乘用车销量增速更是由负转正，主要缘于春节假期错位影响，导致18年1月工作日较17年同期增加。2月第一周乘联会乘用车零售增速仍高，但较1月最后一周有所回落，而18年2月工作日较17年同期偏少，高增速面临回调压力。图 乘联会乘用车批发、零售周度销量增速（%）-20-1001020304014/114/715/115/716/116/717/117/718/1乘联会乘用车销量当月同比中汽协乘用车销量当月同比-30-20-1001020304050607015/215/816/216/817/217/818/2零售销量增速4周移动平均批发销量增速4周移动平均指标数据表现解读下游纺织服装：1月各子行业出口涨少跌多，需求偏弱叠加高基数资料来源：WIND，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1月纺织服装各子行业出口增速涨少跌多，印证1月柯桥纺织景气指数下行。其中针织纱线类增速跌至个位，服装类跌幅继续扩大，仅鞋类降幅略收窄。在全国出口增速回升的背景下，纺织服装出口增速却明显走弱，行业外需偏弱固然是原因之一，也与针织纱线类、服装类基数较高有关。图 针织纱线、服装、鞋类出口当月同比增速（%）需求1月针织纱线、服装出口增速分别降至4.2%、-8.4%，鞋类出口增速降幅收窄至-6.4%。价格节前一周柯桥纺织价格指数略降，节前328棉花价格指数略有回落。图 中国棉花价格指数；328110001200013000140001500016000170001800015/215/816/216/817/217/818/2中国棉花价格指数:328-60-40-2002040608010012015/115/716/116/717/117/718/1针织纱线等出口服装等出口鞋类等出口7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明指标数据表现解读需求下游商贸零售：春节消费增速略有下滑，一线乏力，中西部仍旺18年春节黄金周期间，全国零售和餐饮企业实现销售额9260亿元，较去年春节黄金周同比增长10.2%，增速略有下滑。18年春节黄金周零售及餐饮增速较17年略有下滑。其中，城市零售增速分化，一线城市零售增速涨势乏力，北京、上海增速均降，青岛增长势头迅猛。中西部消费增速继续高于东部。资料来源：WIND，海通证券研究所表 主要城市商贸零售春节假期数据概貌省市统计口径期间销售额（亿元）同比增速（%）北京120家重点商业服务业企业 春节7天49.74.8