中国汽研：盈利基本盘坚实，电动智能增长下再迎整合扩张预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：23.79 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 977 流通股本(百万股) 977 市价(元) 23.79 市值(百万元) 23248 流通市值(百万元) 23248 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,418 3,835 3,289 3,894 4,463 增长率 yoy% 24% 12% -14% 18% 15% 净利润（百万元） 558 692 695 802 948 增长率 yoy% 20% 24% 1% 15% 18% 每股收益（元） 0.57 0.71 0.71 0.82 0.97 每股现金流量 0.73 0.73 1.79 0.67 1.56 净资产收益率 11% 12% 11% 12% 12% P/E 41.6 33.6 33.4 29.0 24.5 PEG 4.6 4.2 3.9 3.5 3.2 P/B 3,418 3,835 3,289 3,894 4,463 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价摘取时间为 2023 年 3 月 30 日 报告摘要  前言：基于智能化技术变现单价提升维度自上而下筛选的检测赛道优质标的。驱动要素主逻辑在收入端（智能化下增量赛道集中在感知、执行、决策、检测环节，其中感知和检测是零部件纯增量）。  公司概况： 2021 年营收达到 38.4 亿元，CAGR15-21=21.3%。2021 年实现利润 6.9亿元，CAGR15-21=14.3%。核心业务聚焦，全国化布局，形成以技术服务+产业制造的业务体系，其中技术服务是战略核心，2022H1 技术服务业务营收占比 85%。  汽车检测行业：分前装（新车）及后装（在用车）市场，公司主要针对前装市场，前装又可具体分为强检及非强检。强检是新车上市的准入门槛。1)空间：我们测算市场空间约 80 亿元。2)格局：国内全牌照强检机构仅 6 家。3)壁垒：牌照、资金及技术壁垒高。4)驱动要素：法规及技术标准是直接驱动力。非强检是主要增量赛道。1）空间：我们测算 2025 年将突破 500 亿元。2）格局：当前格局相对较分散，玩家多且多是跨领域企业。3）壁垒：前期资金的投入以及研发、技术实力要求较高。4）驱动要素：①整车&零部件企业研发投入持续增长②新技术变现（电动化、智能化）扩容驱动。  推荐逻辑：行业在电动化、智能化驱动下空间迎来扩容，公司依靠多年沉淀的品牌力及技术优势，以及体质改革激发内生活力，业绩有望迎来提速。1）盈利基本盘坚实。2）电动&智能打开检测行业天花板，检测行业扩容确定。同时随着车型高端化，产品优化需求也将引导非强检扩容。公司电动&智能相关检测业务布局较早，标准制定具有先发优势。3）行业整合与体制革新扩大优势，公司作为“科改示范企业”，对内持续进行市场化改革（股权激励、市场拓展等），对外与中国中检整合正在进行中，后续有望在资质、资源、业务等方面进一步扩大优势。  投 资 评 级 ： 预 计 22-24 年 公 司 营 收 分 别 为 32.9/38.9/44.6 亿 元 ， 同 比 分 别-14.2%/+18.4%/+14.6% ； 实 现 归 母 净 利 润6.9/8.0/9.5亿 元 ， 同 比+0.5%/+15.4%/+18.2%，对应 EPS 分别为 0.71/0.82/0.97 元，对应当前 PE 分别为33.4/29.0/24.5 倍，维持“增持”评级。  风险提示：公司业绩与政策关联度高；智能网联汽车渗透率不及预期；产业制造板块持续下行；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 中国汽研：盈利基本盘坚实，电动智能增长下再迎整合扩张预期 中国汽研((601965.SH)/汽车技术服务 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 4 月 3 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、基于智能化技术变现单价提升维度自上而下筛选的检测赛道优质标的 ....... - 4 - 基于智能化技术变现单价提升维度自上而下筛选的检测赛道优质标的 ....... - 4 - 城市路况 L3 级别步入智能化技术变现阶段，检测是纯增量 ....................... - 4 - 二、公司概况：技术服务稳定增长的优质汽车检测服务商 ................................. - 5 - 概况：业务聚焦且发展稳定 ......................................................................... - 5 - 业务：技术服务+产业制造，技术服务是核心 ............................................. - 5 - 沿革：前身为重型汽车研究所，具备多年研发测试经验 ............................. - 6 - 股权：中国中检通过大股东划转成为公司控股股东 .................................... - 6 - 管理层：年富力强的技术型高管团队 .......................................................... - 6 - 营收：CAGR15-21=21.3%，2022H1 技术服务占比已达 85% ................... - 7 - 利润：净利润持续提升，CAGR15-21=14.3%，技术服务毛利占比高 ........ - 7 - 本章核心结论 ............................................................................................... - 8 - 三、行业分析：技术与资本密集型行业，电动&智能驱动市场扩容 ................... - 8 - 分类：汽车检测业务分为前装市场和后装市场，包括强检和非强检 ........... - 8 - 空间：前装检测市场规模=强检+非强检 ...................................................... - 9 - 强检空间：当前规模约 80 亿元 ................................................................. - 10 -