东威科技(688700)深耕电镀设备，开启三轮成长曲线

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 01 日 东威科技(688700.SH) 公司深度分析 深耕电镀设备，开启三轮成长曲线 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 119.93 元 股价 (2023-03-31) 99.58 元 交易数据 总市值(百万元) 14,658.18 流通市值(百万元) 8,897.24 总股本(百万股) 147.20 流通股本(百万股) 89.35 12 个月价格区间 52.1/179.82 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.6 -35.1 43.8 绝对收益 -14.0 -30.4 39.7 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 相关报告 核心观点： 东威科技是国内电镀设备龙头，VCP 设备市占率超 50%，2022 年收入/净利润为 10.18/2.16 亿元，2017-2022 年营收/净利润 CAGR 为22.02%/36.85%。复盘公司发展历史，公司深耕电镀设备二十余年，一方面坚持研发创新，持续丰富 PCB 设备产品线，夯实竞争优势；另一方面凭借对电镀生产场景的综合掌控能力以及系统经验积累，扩展至锂电、光伏等新兴领域，持续打开成长天花板。 第一轮成长曲线：PCB 高阶化发展带动设备稳定增长，公司龙头地位稳固，形成持续稳定业绩贡献。 全球 PCB 产业稳步发展，PCB 高阶化发展驱动电镀设备资本开支持续增长，根据 CPCA 预测，2023 年垂直连续电镀设备（VCP）市场规模23.8 亿元，2021-2023 年 CAGR 为 18%。公司技术优势领先，客户覆盖国内一线 PCB 制造厂商，在国内 VCP 领域市占率 50%以上，有望充分受益行业高阶化发展。同时公司已向前道除胶化铜工序延伸，并推出水平镀三合一等设备，有望打破 PCB 高端电镀设备国际垄断格局。 第二轮成长曲线：复合铜箔产业发展趋势确定，公司先发优势显著，有望率先受益。 复合铜箔具备高安全性、高比能、长寿命、低成本等优势，商业化放量在即，我们预计到 2025 年复合铜箔设备市场空间有望达到 121.62亿元。公司凭借电镀领域长期积累 Know-how 拓展至锂电复合铜箔领域，是行业内唯一具备量产水电镀设备能力的公司，截至 2022 年 12月，水电镀设备在手订单 300 台，金额超过 30 亿元。此外，公司目前已形成“水电镀+磁控溅射”一体化布局，竞争力得到进一步提升，首台磁控设备已于 2022 年 12 月顺利出货并确认收入，产品持续更迭中，有望率先受益复合铜箔量产。 第三轮成长曲线：光伏电镀铜工艺助力 N 型电池降本增效，公司已有突破，静待需求放量。 光伏电镀铜替代银浆丝网印刷，是晶硅太阳电池尤其是 HJT 电池降本增效的关键尝试，目前尚处于产业早期验证阶段。公司自 2020 年8 月立项研发“光伏电池片金属化 VCP 设备”，设备持续迭代，2022年底推出第三代光伏垂直连续硅片电镀设备，设备速率可达 8000 片/小时，预计 2023 年上半年出货。客户方面，根据 2023 年 1 月公告，公司与国电投签署战略合作协议，有望为后续电镀铜设备放量形成示范效应。 投资建议： -30%-15%0%15%30%45%60%75%90%105%120%135%2022-042022-072022-112023-03东威科技沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/东威科技 我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 10.18/21.93/30.52 亿元，同 比 增 速 分 别 为26.54%/115.38%/39.16% ， 净 利 润 分 别 为2.16/3.92/5.50 亿元，同比增速分为 34.31%/81.54%/40.15%，对应PE 分别为 64X/35X/25X，给予“买入-A”的投资评级，6 个月目标价119.93 元，对应 2023 年 45X 的动态市盈率。 风险提示： 下游 PCB 制造业景气度不及预期；下游复合铜箔渗透率不及预期；下游光伏镀铜产业化进展不及预期；公司新技术、新产品拓展不及预期；市场竞争加剧风险。 披露事项： 安信证券股份有限公司另类投资子公司科创板跟投持有东威科技（688700）184 万股，持有该股票达到上市公司已发行股份 1.25%，锁定期至 2023 年 06 月 15 日。请投资者注意本研报发布存在的潜在利益冲突风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 554.5 804.6 1,018.2 2,192.9 3,051.7 净利润 87.8 160.9 216.1 392.3 549.8 每股收益(元) 0.60 1.09 1.47 2.67 3.73 每股净资产(元) 2.43 5.22 6.42 8.44 10.96 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 157.6 86.0 64.1 35.3 25.2 市净率(倍) 38.7 18.0 14.6 11.1 8.6 净利润率 15.8% 20.0% 21.2% 17.9% 18.0% 净资产收益率 24.5% 20.9% 22.9% 31.6% 34.1% 股息收益率 0.0% 0.6% 0.3% 0.7% 1.3% ROIC 60.0% 79.6% 69.8% 110.9% 36.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/东威科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 核心观点：深耕电镀设备，开启三轮成长曲线................................... 5 2. 公司概况：国内 PCB 电镀设备龙头，向锂电、光伏等领域拓展..................... 6 2.1. 国内领先的高端精密电镀设备供应商，深耕行业二十余载 ................... 6 2.2. 管理层电镀设备经验丰富，员工持股深度绑定公司利益 ..................... 7 2.3. 业绩持续增长，盈利能力稳中有升 ....................................... 9 3. 第一轮成长曲线：PCB 高阶化驱动设备资本开支平稳增长，公司龙