盛达资源(000603)交接覆盖：白银行业龙头，放量在望

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 31 Mar 2023 盛达资源 Shengda Metal Resources (000603 CH) 交接覆盖：白银行业龙头，放量在望 Domestic Silver Industry Leader and There is Hope for Growth: Transferring Coverage [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb15.83 目标价 Rmb23.80 市值 Rmb10.92bn / US$1.59bn 日交易额 (3 个月均值) US$23.84mn 发行股票数目 689.97mn 自由流通股 (%) 53% 1 年股价最高最低值 Rmb17.04-Rmb9.54 注：现价 Rmb15.83 为 2023 年 3 月 30 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 15.3% 26.4% 18.9% 绝对值（美元） 16.2% 27.9% 10.0% 相对 MSCI China 39.5% 52.2% 54.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 1,638 1,690 1,777 2,057 (+/-) 0.0% 3.2% 5.1% 15.8% 净利润 422 443 467 568 (+/-) 45.1% 5.0% 5.5% 21.6% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.61 0.64 0.68 0.82 毛利率 67.0% 65.9% 66.0% 68.1% 净资产收益率 16.1% 14.6% 13.4% 14.0% 市盈率 26.62 25.35 24.03 19.76 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  聚焦矿山采选，积极开拓新能源金属业务，内生外延协同推进。公司在产矿山生产所需主要原料是自采矿石，生产模式是按计划流水线生产。公司产品的销售渠道主要是冶炼厂和金属材料加工企业，也有向贸易商销售，再由贸易商向冶炼厂销售。金业环保从上游机械加工、金属表面处理及电镀、不锈钢生产加工、电子产业、工业污水处理等加工制造企业回收含镍、铜等的固体危废，向产废单位收取危废处置费。固危废经熔炼处置后，回收再生的镍冰铜向下游金属深加工企业销售，处置过程生产的废渣生产岩棉并销售。  资源条件得天独厚，人才技术优势突出，盘踞行业龙头。公司目前控股 6 家矿业子公司，白银储量近万吨，年采选能力超 200 万吨。多年的行业经验和得天独厚的地域条件，使得公司矿产资源有着雄厚的优势。另外，公司人才和技术优势突出，拥有一支专业技术过硬的人才队伍，工艺设备配置均采用行业领先的一流设备。  投资设立子公司，提升核心竞争力。公司于 2022 年 11 月28 日召开的第十届董事会第十七次会议审议通过了《关于投资设立子公司的议案》，同意公司出资 50 万新币在新加坡设立全资子公司，出资 3000 万元人民币在深圳设立全资子公司。依托新加坡、深圳的地域优势，布局海外并购业务，提升公司核心竞争力。  入选专精特新“小巨人”企业，提升品牌知名度和市场竞争力。湖南省工业和信息化厅发布《关于公布 2022 年湖南省专精特新“小巨人”企业认定和复核名单的通知》，盛达金属资源股份有限公司子公司湖南金业环保科技有限公司被认定为 2022 年湖南省专精特新“小巨人”企业。  盈利预测与评级。我们预计 2022-2024 年白银产量分别为220、250 和 300 吨， 2022-2024 年归母净利润分别为 4.43、4.67和 5.68 亿 元 ， 同 时 预 计 公 司 2022-2024 年 EPS 分 别 为0.64/0.68/0.82 元/股，给予 2023 年 35 倍 PE 估值，对应合理价值为 23.80 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。项目建设进度不及预期，成本控制不及预期。 [Table_Author] 吴旖婕 Yijie Wu lisa.yj.wu@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Mar-23Volume 31 Mar 2023 2 [Table_header2] 盛达资源 (000603 CH) 维持优于大市 一、公司基本情况 1.1 公司概况 公司主要业务为有色金属矿采选业。公司于 2016 年 7 月完成重大资产重组，收购光大矿业 100%股权以及赤峰金都 100%股权。目前白银收入占比在 52%左右，是盛达资源的主要经营品种。公司在稳步发展主业的同时，战略性投资了一些具有广阔前景的新能源、金融企业，进一步挖掘和完善了公司的价值和布局，增强了发展后劲。 图1 公司前十大股东持股情况表 资料来源：Wind，海通国际 1.2 主营业务 公司主营有色金属矿的采选和销售。下属 6 家矿业子公司。其中在产矿山 4 家，包括银都矿业拜仁达坝银多金属矿、金山矿业新巴尔虎右旗额仁陶勒盖矿区银矿、光大矿业克什克腾旗大地矿区银铅锌矿和金都矿业十地银铅锌矿；待产矿山 2 家，其中东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿，已取得的《采矿许可证》生产规模为 25 万吨/年，作为银都矿业的分采区，直接为银都矿业供矿；德运矿业巴彦包勒格区铅锌多金属矿勘查面积为 35.62km2。金山矿业 3.5 万吨一水硫酸锰项目建设完成并投产，完成了对银、锰、金的有效提取和利用。除上述原生矿山外，公司通过控股子公司金业环保切入城市矿山业务。 金业环保被认定为 2022 年湖南省专精特新“小巨人”企业。金业环保从事含镍、铜、铬等金属的固危废资源化利用业务，其“固体废物无害化资源化综合利用项目”一期火法项目共计 8 条产线。该项目已形成 20 万吨/年危废处置能力，生产冰镍、冰铜、粗铜、铬铁合金等金属材料。金业环保将聚焦二次镍的资源化利用，二期项目将通过湿法精炼，发展电池级硫酸镍的生产能力。 公司 2022 年前三季度营业收入 12.19 亿元，同比增长 26.3%。受宏观经济环境的变化影响，市场需求不断波动，进而影响公司销售额和利润；而疫情不确定性导致供应链中断、交通限制、市