璞泰来(603659)年报业绩符合预期，平台战略协同优势显现

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 1 日 603659.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 49.14 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (4.0) (2.3) (5.3) (65.9) 相对上证综指 (8.7) (1.7) (10.9) (65.7) 发行股数 (百万) 1,390.83 流通股 (百万) 1,387.44 总市值 (人民币 百万) 68,345.38 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 466.21 主要股东 梁丰 26.3554 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 3 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《璞泰来》20230116 《璞泰来》20221017 《璞泰来》20220731 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：李扬 yang.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080041 璞泰来 年报业绩符合预期，平台战略协同优势显现 公司发布 2022 年年报，全年实现归母盈利 31 亿元，同比增长 77.53%；公司各项业务快速发展，平台协同和一体化优势不断巩固；维持增持评级。 支撑评级的要点  2022 年盈利 31 亿元，同比增长 77.53%，符合预期：公司发布 2022 年年报，全年实现营收 154.64 亿元，同增 71.90%；盈利 31.04 亿元，同增77.53%；扣非盈利 29.59 亿元，同增 78.25%。根据公司年报测算，2022Q4公司实现营收 40.50 亿元，同增 49.96%；盈利 8.31 亿元，同增 60.52%；扣非盈利 7.77 亿元，同增 54.30%。公司此前发布业绩预告，预计 2022年实现盈利 30.5-32 亿元，同增 74.41%-82.29%；扣非盈利 29.5-31 亿元，同增 77.71%-86.74%。公司业绩符合预期。  负极产销高速增长，盈利能力保持领先：2022 年公司负极出货 13.95 万吨，同比增长 43.45%；实现营收 76.50 亿元，同比增长 49.15%。截至年报期末，公司已形成 15 万吨以上负极有效产能，随着四川一期 10 万吨一体化项目在 2023 年下半年逐步建成投产，预计全年负极销量有望接近25 万吨，同增近 80%。2022 年公司负极毛利率同比下降 3.6 个百分点至25.89%，主要原因为四季度外协石墨化加工和负极材料价格回落，2023年公司一体化布局逐步完善，石墨化、碳化等关键工艺自给率以及物料利用率提升，我们预计公司全年单吨盈利水平仍然保持行业领先。  基涂一体化已初步形成产业闭环，产业后发优势显著：2022 年公司涂覆隔膜销量 43.38 亿平米，同比接近翻倍增长；实现营收 36.86 亿元，同比增长 67.91%；毛利率同比提升 5.82 个百分点至 45.67%。截至年报期末，公司已形成 5 亿平基膜、2 万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.6 万吨 PVDF 及60 亿平涂覆加工有效产能，基涂一体化已初步形成产业闭环，市场竞争力不断增强。 估值  在当前股本下，结合公司年报和行业变化，我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至 2.89/3.62/4.59 元（原预测为 3.15/4.24/-元），对应市盈率17.3/13.8/10.9 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 8,996 15,464 22,602 27,189 34,228 增长率(%) 70.4 71.9 46.2 20.3 25.9 EBITDA(人民币 百万) 2,281 4,042 5,429 6,695 8,231 归母净利润(人民币 百万) 1,749 3,104 4,013 5,033 6,381 增长率(%) 161.9 77.5 29.3 25.4 26.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.26 2.23 2.89 3.62 4.59 原先预测摊薄每股收益(人民币) 3.15 4.24 - 调整幅度 (%) (8.3) (14.6) - 市盈率(倍) 39.7 22.4 17.3 13.8 10.9 市净率(倍) 6.6 5.2 4.2 3.4 2.7 EV/EBITDA(倍) 47.5 18.3 11.9 9.3 6.9 每股股息 (人民币) 0.5 - 0.6 0.7 0.9 股息率(%) 0.3 - 1.2 1.5 1.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (33%)(21%)(9%)3%15%27%Mar-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 璞泰来 上证综指 2023 年 4 月 1 日 璞泰来 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 8,995.89 15,463.91 71.90 营业成本 5,788.83 9,949.83 71.88 毛利润 3,207.06 5,514.08 71.94 营业税金及附加 63.32 95.97 51.56 管理费用 366.72 620.92 69.32 销售费用 151.55 196.33 29.55 营业利润 2,036.23 3,683.71 80.91 资产减值 (118.48) (159.84) / 财务费用 (5.49) (19.02) / 投资收益 7.75 28.41 266.58 营业外收入 2.64 8.19 210.23 营业外支出 9.60 20.48 113.33 利润总额 2,029.27 3,671.43 80.92 所得税 246.40 347.08 40.86 少数股东损益 34.15 219.91 543.95 归属于母公司的净利润 1,748.73 3,104.43 77.53 基本每股收益(元) 1.27 2.24 76.38 毛利率(%) 36.65 36.66 0.01 个百分点 净利率(%) 19.82 21.50 1.68 个百分点 资料来源：万得，中银证券 2023 年 4 月 1 日 璞泰来 3 [Table_Finchin