郑煤机(601717)煤机板块全面开花，汽零板块腊尽春回

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/重型机械 证券研究报告 郑煤机（601717）公司年报点评 2023 年 03 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 30 日收盘价（元） 14.00 52 周股价波动（元） 10.58-17.81 总股本/流通 A 股（百万股） 1782/1514 总市值/流通市值（百万元） 24951/24606 相关研究 [Table_ReportInfo] 《煤机业务稳健增长，资本运作助力转型发展》2022.10.27 《拟参与受让洛轴股权，转型战略新兴业务迈开步伐》2022.07.20 《煤机业务受益行业景气上行，汽零业务经营逐步改善》2022.05.29 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.27%-11.27%-0.27%10.73%21.73%2022/3 2022/62022/9 2022/12郑煤机海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.1 14.5 22.4 相对涨幅（%） 0.6 17.9 18.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email:lm10779@haitong.com 证书:S0850517120001 分析师:王涛 Tel:(021)23219760 Email:wt12363@haitong.com 证书:S0850520090001 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 联系人:朱彤 Tel:(021)23212208 Email:zt14684@haitong.com 煤机板块全面开花，汽零板块腊尽春回 [Table_Summary] 投资要点：  2022 年归母净利同比+30%，22Q4 扣非净利环比-27%。2022 年公司实现营收/归母净利 320.2/25.4 亿元，同比+9.4%/30.3%，扣非净利 20.2 亿元，同比+12.4%，非经主要为资产处置收益 2.0 亿元和政府补助 2.2 亿元。Q4 单季，公司归母净利 5.76 亿元，同比/环比+55.5%/+15.9%，扣非净利 3.60 亿元，同比/环比+6.3%/-27.2%。  煤机板块全面开花，国内外市场成绩斐然。公司煤机业务订单持续增长，2022年公司煤机板块收入/净利润 167.6/25.5 亿元，同比+28.1%/+19.0%，净利率15.2%，同比-1.2pct，净利率下滑主要受计提坏账准备 1.02 亿元所致。Q4单季，公司煤机板块收入/净利润 44.3/6.7 亿元，环比-0.8%/+14.1%；净利率15.0%，环比+2.0pct。国内方面，平煤二矿、云南雄达等成套项目初步形成标杆示范效应，智能化业务市占率领先，智能化控制系打开陕煤、宁煤、同煤等国家能源高端客户市场；国际方面，全美中标加直接订货超 10 亿元，中标印尼秦发项目、土耳其博日大和巴特自主大成套项目，俄罗斯力量煤业完成安装调试。此外公司计划将电控子公司恒达智控分拆上市，或有利于煤机板块的估值提升。我们认为公司煤机业务的市占率提升和国际化发展有望进一步打开增长空间，打造国际一流的煤矿综采装备研发制造龙头。  汽零板块腊尽春回，SEG 扭亏为盈净利同比大增 2.78 亿元。2022 年公司汽零板块收入 152.9 亿元，同比-5.7%，其中亚新科收入 34.5 亿元，同比-17.0%，主因是国内商用车市场不景气；SEG 收入 16.8 亿欧元，同比+6.0%，但受汇率波动影响，按汇率折算人民币收入 118.7 亿元，同比-1.6%。2022 年公司汽零板块净利润/归母净利为 3.55/3.03 亿元，同比大增 2.7/2.9 亿元，主要因SEG 实现扭亏为盈，22 年净利润 5403 万元，同比增加 2.78 亿元。Q4 汽零板块净利润为 2.14 亿元，环比增加 2.91 亿元。  加速推动新能源业务转型，目标 5 年 500 亿。公司明确进军新能源领域，坚定 5 年 500 亿元战略目标，打造具有国际影响力的高端智能装备产业集团。2022 年完成子公司混合所有制改革，健全激励约束和激发内生动力；参与洛阳 LYC 轴承有限公司混改（目前持有 15%股权），转型探索战略新兴产业；加快推进数字化转型，郑煤机智慧园区正式投产；亚新科加速新能源转型升级，亚新科安徽减震密封产品基本覆盖国内主流新能源汽车品牌，实现收入1.9 亿元；成立索恩格电动，高起点切入新能源汽车电驱系统供应链。  盈利预测和估值。我们认为，公司煤机业务稳健增长，汽零业务腊尽回春，新能源转型步伐坚定稳健，长期发展值得期待。我们预计公司 23-25 年归母净利分别为 33.6/40.5/45.2 亿元，对应 EPS 为 1.89/2.27/2.54 元，参考可比公司，给予 2023 年 11~13 倍 PE，对应合理价值区间 20.74~24.51 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。下游零部件需求减少、原材料钢材价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29294 32043 36040 39857 43563 (+/-)YoY(%) 10.5% 9.4% 12.5% 10.6% 9.3% 净利润（百万元） 1948 2538 3360 4048 4522 (+/-)YoY(%) 57.2% 30.3% 32.4% 20.5% 11.7% 全面摊薄 EPS(元) 1.09 1.42 1.89 2.27 2.54 毛利率(%) 21.9% 20.7% 24.4% 25.1% 25.1% 净资产收益率(%) 13.2% 14.3% 16.7% 17.6% 17.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃郑煤机（601717）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分业务盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 液压支架及其他煤机设备 收入（亿元） 121.78 143.86 164.85 183.81 YOY 33.19% 18.13% 14.59% 11.51% 毛利率 33.96% 36.50% 35.50% 34.50% 汽车零部件 收入（亿元） 152.86 164.90 176.01 187.13 YOY -5.70% 7.88% 6.74% 6.31% 毛利率 15.92% 21.50% 23.50% 24.50% 物料贸易 收入（亿元） 33