快手-W(1024.HK)4Q22季报点评：盈利能力稳步改善，用户释放巨大活力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●传媒互联网行业 2023 年 3 月 31 日 [table_main] 公司点评报告模板 盈利能力稳步改善，用户释放巨大活力 ——4Q22 季报点评 快手-W (1024.HK) 推荐 维持评级 核心观点：  事件 公司发布 2022Q4 财报，实现营收 282.92 亿元，同比增长15.8%；销售及营销开支 97.4 亿元，同比降低 4.8%；调整后净亏损0.45 亿元，同比缩窄 98.7%，国内业务连续三季度盈利。海外市场的收入达人民币 2.85 亿元，同比增长超过五倍，海外市场经营亏损由2021 年同期的 24.27 亿元收窄至 14.99 亿元。全年来看，2022 年实现营收 941.82 亿元，同比增长 16.2%；调整后净亏损 57.5 亿元，同比降低 69.5%。  用户数据均创历史新高 本 季 度 平 均 日 活 跃 用 户为 3.66 亿（YoY+13.3%，QoQ+0.8%），平均月活跃用户为6.40亿（YoY+10.7%，QoQ+2.2%），单季度增加 1400 万。日活跃用户日均使用时长为 133.9分钟（YoY+12.6%，QoQ+3.6%）。三项用户数据均创下历史新高。截至 2022 年底，快手应用累计互关用户对数达 267 亿对，同比增长63.4%，平台社交互动持续加强。  线上营销业务大幅改善 疫情政策放开后消费复苏为内循环电商商家提供的营销服务健康成长，本季度线上营销业务收入为 150.9 亿元（YoY+14.0%，QoQ +30.2%），业务占比至 53.4%（YoY-0.8pct，QoQ+3.3pct），日活用户平均线上营销收入为 41.2 元（YoY+0.7%，QoQ+29.2%）。通过多渠道引入广告主和扶持政策，平台月活广告主数量保持高速增长；公司通过发展短视频和直播双开策略提高转化效果，短视频收入占在线营销服务收入比重持续提升。  直播业务突破百亿 2022Q4，直播业务收入达到 100.3 亿元（YoY+13.7%，QoQ+12.2%），创下历史新高；平均月付费用户同比增长 20.4%至 5,840 万人。在需求侧，公司持续优化直播生态、迭代直播算法；通过打赏兴趣泛化建模，提升用户在公域的打赏行为转化，本季度公域直播收入同比增长超 150%。在供给侧，公司继续加强行业头部公会和头部主播的引入。  电 商 业 务 迎 难 而 上 2022Q4 ， 其 他 业 务 收 入 达 31.64 亿 元（YoY+33.7%，QoQ+22.1%），电商业务克服疫情挑战，保持高速增长，GMV 同比增长 30%至 3123 亿元。在供给端，服务商团队升级为商家发展部，为商家提供一站式服务，算法上继续强化长效高价值用户与商家关注关系建模，本季度月动销商家数量同比增速超50%；。在需求端，通过精细化运营策略和持续优化补贴算法，提升用户转化效率，月活跃卖家同比环比持续提升。  投资建议我们预计公司 2023-2024 年营业收入为 1101.74/1273.96 亿元，同比依次增长 16.98%/15.63%，对应 PS 分别为 2.33x/2.02x，维持“推荐”评级。  风险提示 视频内容监管风险，广告增长不及预期风险、行业竞争风险、用户流失风险、活跃用户增速放缓风险等。 分析师 岳铮 ：（8610）80927630 ：yuezheng @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 市场数据 2023-3-29 H 股收盘价(港元) 56.25 H 股一年内最高价(港元) 89.95 H 股一年内最低价(港元) 32.3 总股本（亿股） 43.32 17.23 相对恒生指数表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒互联网】快手-W(01024.HK)：广拓流量多元变现——展望快手生态的高成长性 【银河传媒互联网】公司年报点评_快手-W（1024.HK）：流量为基，内容为首，多元变现可期 【银河传媒互联网】公司 2021 年中报点评_快手-W（1024.HK）：广告、电商稳步发力，用户活跃度持续提升 【银河传媒互联网】2021 年三季报点评_快手-W（1024.HK）：基本面向好，用户规模提振 【银河传媒互联网】公司 1Q22 季报点评_快手-W（1024.HK）：流量稳中有升，电商业务潜力足 【银河传媒互联网】公司 3Q22 季报点评_快手-W（1024.HK）：国内业务连续两季度盈利，直播、电商强势增长 公司点评/快手-W 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 81,081.51 94,182.52 110,174.18 127,396.41 收入增长率% 37.95 16.16 16.98 15.63 经调整净利润（百万元） -18,852 -5,751 -2,929.91 3,523.08 P/S 2.8 2.65 2.33 2.01 公司点评/快手-W 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 附录 图 1：2017-2022 快手营业收入及毛利率概况 图 2：2017-2022 快手分业务收入（百万元） 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 图 3：2017-2022 快手营收构成 图 4：2017-2022 销售费用率概况 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 图 5：2017-2022 快手用户数据 图 6：2017-2022 电商业务数据 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/快手-W 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 分析师简介及承诺 [Table_Resume] 岳铮，传媒互联网行业分析师。约翰霍普金斯大学硕士，于 2020 年加入银河证券研究院投资研究部。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖