业绩延续出色表现，云业务增势强劲、进入第一阵营

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 30 Mar 2023 中国移动 China Mobile (600941 CH) 业绩延续出色表现，云业务增势强劲、进入第一阵营 Continued Excellent Performance, Strong Growth in Cloud Business, Entering the First Position [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb86.34 目标价 Rmb103.72 市值 Rmb1,192bn / US$173.05bn 日交易额 (3 个月均值) US$198.04mn 发行股票数目 902.77mn 自由流通股 (%) 67% 1 年股价最高最低值 Rmb101.10-Rmb58.11 注：现价 Rmb86.34 为 2023 年 3 月 30 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 7.1% 25.5% 35.1% 绝对值（美元） 7.9% 27.0% 25.0% 相对 MSCI China 31.8% 51.7% 70.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 937,259 1,031,462 1,133,315 1,245,767 (+/-) 10% 10% 10% 10% 净利润 125,459 136,000 146,937 158,547 (+/-) 8% 8% 8% 8% 全面摊薄 EPS (Rmb) 5.87 6.36 6.88 7.42 毛利率 27.8% 26.7% 25.9% 25.4% 净资产收益率 9.9% 10.4% 10.9% 11.4% 市盈率 15 14 13 12 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：公司营收 9373 亿元（同比+10.5%），主营业务收入 8121 亿元 （ 同 比 +8.1% ） ， 数 字 化 转 型 收 入 达 到 2076 亿 元 （ 同 比+30.3%）。归母净利润 1255 亿元（同比+8.2%），扣非归母净利润为 1154 亿元（+7.5%）。EBITDA 达 3292 亿元（+5.8%），ROE 为10.1%（同比基本持平）。 个人市场稳中有升，家庭市场快速增长。移动用户净增 1811 万户至 9.75 亿户，其中 5G 渗透率达 63%（同比+22.6pp），移动 ARPU达 49 元（同比+0.4%）。家庭市场收入达 1166.14 亿元（同比+16%），家庭宽带用户净增 2578 万户至 2.44 亿户，千兆家庭宽带客户规模到达 3833 万户，宽带 ARPU 达 42.1 元（同比+5.8%），家庭智慧市场收入 297.31 亿元（同比+43.4%）。 云业务继续翻番增长。政企市场收入 1682 亿元（同比+22.6%），其中 DICT 营收 864.31 亿元（同比+38.8%）：1）移动云收入 503 亿元（同比+108%），综合实力迈入国内业界第一阵营，行业云收入412 亿元（同比 +114.5%）， 2） IDC 收 入 253.5 亿元（同比+17.2%），对外可用 IDC 机架 46.7 万架（同比+6 万架），3）5G专网收入 25.5 亿（同比+107%），步入深度规模发展阶段，4）ICT收入 192.7 亿元（同比+33.7%），5）CDN 收入 27.3 亿元（同比+11.2%），6）物联网收入 154.4 亿元（同比+35.5%），7）大数据收入为 31.8 亿元（同比+96.1%）。 23 年算力投资同比+35%，总体 CAPEX 转降。22 年资本开支 1852亿元（同比+0.9%），预计 2023 年资本开支 1832 亿元（同比 -1.1%）。22 年 5G 投资 960 亿元，23E 为 830 亿元（同比-14%）；算力投资 335 亿元，23E 为 452 亿元（同比+35%）。 科技创新成果丰硕，整体费用持续管控。2022 年研发投入 217 亿元，同比+17%，数智关键技术突破提升，云计算、边缘计算领域的技术架构、存储技术业界领先，核心 AI 能力达到 372 项，推动算力网络标准领域从无到有并进入第一阵营，牵头成立全球首个算力网络开源社区，专利、标准化能力行业领先。其他费用方面，销售费用率 5.29%（同比-0.4pp），管理费用率 5.82%（同比 -0.46pp），财务费用率-0.92%（同比+0.04pp）。 派息率提升 7pp。22 年每股股息为 4.41 港元（同比+8.6%），派息率 67%，23 年预计将提升至 70%以上。 [Table_Author] 余伟民 Weimin Yu 杨彤昕 Tongxin Yang wm.yu@htisec.com tx.yang@htisec.com 4070100130160Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Mar-23Volume 30 Mar 2023 2 [Table_header1] 中国移动 (600941 CH) 维持优于大市 盈利预测及投资建议。我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 10314.62 亿元（+0.75%）、 11333.15 亿元（+2.58%）、 12457.67 亿元，归母净利润分别为 1360.00亿元（-0.81%）、1469.37 亿元（-0.43%）和 1585.47 亿元，BPS 分别为 61.02 元（+2.74%）、63.11元（+2.67%）和65.36元。参考全球主流电信运营商 PB，给予2023年 PB1.7 倍（+13.33%），对应目标价格为 103.72 元（+20.89%），维持“优于大市”评级。 风险提示。产业互联网业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。 30 Mar 2023 3 [Table_header2] 中国移动 (600941 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) PB（X） 2021 2022 2023E 2024E 2021