资源冶炼持续扩张，电池业务海阔天空

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 03 月 30 日 赣锋锂业(002460.SZ) 公司动态分析 资源冶炼持续扩张，电池业务海阔天空 证券研究报告 锂 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 80 元 股价 (2023-03-29) 67.12 元 交易数据 总市值(百万元) 135,387.99 流通市值(百万元) 81,039.58 总股本(百万股) 2,017.10 流通股本(百万股) 1,207.38 12 个月价格区间 65.0/156.97 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.7 -9.7 -42.9 绝对收益 -7.3 -5.8 -46.0 覃晶晶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 郑九洲 联系人 zhengjz@essence.com.cn 相关报告 一体化优势显著，季度业绩超预期释放 2022-10-31 公司发布 2022 年年报： 2022 年营业收入 418.23 亿元，同比增 274.68%；归母净利润 205.04亿元，同比增加 292.16%；扣非归母净利润 199.52 亿元，同比增加586.34%。其中 2022 年 Q4 营业收入 142.11 亿元，同比增加 245.89%、环比增加 7.92%；归母净利润 57.09 亿元，同比增长 107.17%、环比下降 24.30%；扣非归母净利润 60.70 亿元，同比增加 310.35%、环比增长 3.76%。 2022 年锂盐单吨毛利增幅可观，电池业务量利齐增 √锂系列产品贡献主要营收及毛利，锂电池系列产品毛利显著提升。2022 年锂系列产品营收 345.8 亿元，同比+315.5%，占总营收比例82.7%；锂系列产品毛利率 56.1%，贡献毛利 194 亿元、占比 93.7%。2022 年电池业务营收 64.8 亿元，同比+220.3%，占总营收比例 15.5%；电池业务毛利率 17.9%，贡献毛利 11.6 亿元、占比 5.6%。 √锂系列产品产销增幅放缓，单吨毛利大幅提升。（1）量：2022 年锂系列产品产销分别为 9.72、9.74 万吨，同比+8.31%、+7.32%，本年度仍有库存 4802 吨。锂电池产销 1.95、1.86 亿只，同比+50.7%、56.6%，本年度仍有库存 4011 万只。（2）价：2022 年 SMM 电池级碳酸锂、氢氧化锂含税均价依次为 48.2、46.9 万元/吨，同比+297.7%、+310.9%。（3）利：2022 年锂系列产品单吨毛利为 19.9 万元/吨 LCE，同比提升 354.8%。 权益锂资源量全球领先，冶炼产能持续扩张： √资源量显著提升，权益资源量达到 4534 万吨 LCE，采选项目同步推进。公司在原料端布局了锂辉石（Goulamina、Mt Marion、Pilbara等）、盐湖（PPG、Cauchari-Olaroz、Mariana、一里坪盐湖、锦泰钾肥等）及锂云母（松树岗钽铌矿等）、黏土（Sonora）等多类资源，锂资源储量全球领先。 √冶炼产能持续扩张，重点项目 Cauchari-Olaroz 预计在 23 年形成规模化贡献。（1）国内项目方面，公司拟在丰城、横峰、奉新、达州各建设 5 万吨电池级锂盐产能，另外公司已投资 3 亿收购江西领能锂业 35.3%的股权，后者 1 万吨电池级碳酸锂产能已投产。（2）海外项目方面，Sonora（持有 100%权益）一期规划 2 万吨氢氧化锂产能，预计于 2024 年投产。Cauchari-Olaroz（项目层面持有 46.67%） 一期 4 万吨产能项目预计于 2023 年上半年逐渐释放产能。Mariana（持有 100%权益）2 万吨氯化锂产能已开展建设。 -30%-20%-10%0%10%20%2022-032022-072022-112023-03赣锋锂业沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563303 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/赣锋锂业 储能电池再创佳绩，固态电池商业运营可期： √2022 年子公司赣锋锂电动力/储能电池以及固态电池板块发展迅速，赣锋锂电全年已实现超 6GWh 动力/储能出货量，预计 2023 年最高将达到 12GWh 年化产能。 √公司电池产能规划大幅提升，整体规划已超 100GWh。其中赣锋锂电动力电池二期拟增加 5GWh 至 10GWh，重庆赣锋拟增加 10GWh 至20GWh，同时拟新建动力电池三期 6GWh 电池产能，以及拟在宜春、东莞投建 30GWh、10GWh 新型锂电池，并且拟与涪陵政府等合作投建24GWh 动力电池。 √固态电池商业化有望加速。据赣锋锂电公众号消息，继此前首批搭载赣锋锂电固态电池的 50 辆东风 E70 电动车完成交付，搭载赣锋锂电三元固液混合锂离子电池的纯电动 SUV 赛力斯-SERES-5 规划于2023 年上市。 √2022 年公司储能电池领域再创佳绩。公司加速储能领域的战略布局，同德尔能、科信技术、青海省海西州人民政府、度普、葑全新能源、重庆三峡水利、长江电力等合作布局相关业务。据 EESA，2022年赣锋锂电储能电池出货量国内第五，全球第六。 投资建议： 预计 2023-2025 年营业收入分别为 411.38、446.89、528.6 亿元，预计净利润 124.87、123.32、133.48 亿元，对应 EPS 分别为 6.19、6.11、6.62 元/股，目前股价对应 PE 为 10.8、11、10.1 倍。维持公司评级为“买入-A”评级，6 个月目标价调整为 80 元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 11,162.2 41,822.5 41,137.5 44,688.9 52,859.6 净利润 5,228.4 20,503.6 12,487.0 12,331.5 13,347.5 每股收益(元) 2.59 10.16 6.19 6.11 6.62 每股净资产(元) 10.85 21.83 27.74 33.86 40.47 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 25.9 6.6 10.8 11.0 10.1 市净率(倍) 6.2 3.1 2.4 2.0 1.7 净利润率 46.8% 49.0% 30.4% 27.6% 25.3% 净资产收益率 23.9% 46.6% 2