宏观经济动态跟踪：英国政府公布春季财政预算，主权财富基金征税计划破产

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：2022 年 7 月英国财政部举行讨论，计划对外国主权财富基金在英国的投资征收企业税，这一提议有利于增加政府收入并营造公平的经营环境。原定于 2023 年 4 月正式实施，但遭遇国内多方面阻力后，财政大臣亨特于 3 月 17 日宣布放弃这一征税计划。 通胀回落情况好于预期，政府债务和税负问题延续。2023 年 3 月 15 日，英国财政大臣亨特公布春季政府财政预算案，内容涵盖养老金改革、能源补贴、抑制通胀和减少政府债务等多项补充计划，目的是在通胀即将见顶的环境下提振国内经济。OBR（英国预算责任署）公布最新预测数据，认为国内的 CPI 同比增速已于 2022 年 10 月见顶，读数高达 11.1%，并将持续回落至 2023 年年末的 2.9%，降速远超去年 11 月预期，2028 年初将回归预期通胀目标。新预算案中财政政策较去年秋季略显宽松，叠加高利率下偿债成本上涨，OBR 预测净债务占 GDP 比例将于 2024 年达到 103.1%的峰值，再逐渐下降至2027-2028 年的 96.9%。除此之外，税收负担过重的问题延续，OBR 预测国民收支中税收占 GDP 比重将于 2027-2028 年达到战后最高水平 37.7%，其中企业税占 GDP 比重升至 1965 年起征的最高点。2022 年 OBR 预测 2022-2023 财年赤字率为 4.6%，春季预算案发布的新预测数据为 3.7%，显示出对财政赤字问题的担忧有所缓解，预测 2023-2024财年赤字率继续下降至 2.3%。 新财政预算案着重提升就业率和提振经济。新财政预算案中政府开支前五位分别是社会保障（28.7%）、医疗健康（20.6%）、教育（11%）、利息支出（9.8%）和国防开支（5.7%）。政府出台了 70 亿英镑的一揽子计划用以支持劳动力市场复苏，其中包括以下举措：为 9 个月至 2 岁孩子的父母提供每周 30 小时的免费托儿服务，提高劳动参与率；一定程度上提高最低工资标准，并提供更多的就业指导；改革养老金制度，增加年度津贴以鼓励拥有技能的人在退休后重回工作岗位，如医护人员；支持拥有一定工作能力的残疾人进入就业市场。另外，新预算案实施更加灵活的征税制度，鼓励企业加大研发投入并相应给予税收减免，确认了两项主要资本补贴，在未来三年内每年为英国企业减免 90 亿英镑税负，以促进投资和提振经济。经历了 2022 年的能源危机后，英国政府高度重视国家能源安全，在新财政预算案中强调了发展可再生能源，鼓励私人资本参与核能建设，显示出建设核能供应体系的决心。 免除外国主权财富基金税收豁免引发争议。英国给予外国主权财富基金在英投资特殊的税收豁免，包括财产税和企业税。然而，这些豁免并没有编入英国法律，而是基于惯例执行。2022 年 7 月英国财政部讨论提议，对外国主权财富基金在英国的投资征收企业税。这一提议有利于增加政府收入，并营造公平的经营环境，但遭到了内阁成员的反对。英国商务与贸易大臣巴德诺克带头向财政部施压，要求其放弃上述提议，认为这可能导致财力雄厚的大型主权财富基金退出英国市场。最终财政大臣亨特妥协，放弃这一征税提议。 经济增长内生动力有限，外部投资意义重大。尽管 OBR 今年 3 月的经济预测相比去年11 月更加乐观，但英国经济的内生增长仍面临三大挑战，分别是劳动力供给不足、能源价格波动和利率变化。因此外部投资（特别是来自大型主权财富基金的投资）的重要作用不容忽视：2021 年阿联酋与英国发布 SIP 合作计划，通过国家主权财富基金在未来五年内向英国投资 100 亿英镑，重点扩大能源转型、基础设施和技术创新等方面的合作；2022 年 10 月阿曼主权财富基金表示，考虑利用加息环境下的低估值契机，投资英国科技产业；全球规模领先的挪威政府全球养老基金也持有大量英国国债，即使在 2022 年国债市场剧烈波动的情况下，仍然保持对其投资的信心。 风险提示 持续加息环境下的债务成本升高，流动性收紧，投资条件恶化风险超预期 春秋两次财政预算方案调整，政策不延续可能拖累通胀回落速度 报告发布日期 2023 年 03 月 29 日 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 回归正常——2023 年财政预算解读 2023-03-25 多数商场人流边际回落——扩大内需周观察 2023-03-21 一般公共财政率先发力——1-2 月财政数据点评 2023-03-21 英国政府公布春季财政预算，主权财富基金征税计划破产 宏观经济 | 动态跟踪 —— 英国政府公布春季财政预算，主权财富基金征税计划破产 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：OBR 预测英国 CPI 同比增速（单位：%） 图 2：OBR 预测政府净借债占 GDP 比例变化（单位：%） 数据来源：ONS，OBR，东方证券研究所 数据来源：ONS，OBR，东方证券研究所 图 3：OBR 预测国民收支中税收占 GDP 比重（单位：%） 图 4：OBR 预测英国真实 GDP 同比增长率（单位：%） 数据来源：ONS，OBR，东方证券研究所 数据来源：ONS，OBR，东方证券研究所 表 1：OBR 预测财政赤字率（2022、2023 两年，单位：%） 2022-2023E 2023-2024E 2024-2025E 2022 年预测 4.6 2.5 0.5 2023 年预测 3.7 2.3 0.5 数据来源：英国财政部，东方证券研究所 宏观经济 | 动态跟踪 —— 英国政府公布春季财政预算，主权财富基金征税计划破产 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图 5：2023-2024 财年政府预算中各项支出（预测比例） 数据来源：OBR，英国财政部，东方证券研究所 表 2：2022 年秋季和 2023 年春季财政预算方案对比 2022 年 11 月 17 日秋季财政预算 2023 年 3 月 15 日春季财政预算 背景信息  10 月通