中国东方教育(00667.HK)逆势扩张，疫后丰收

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 教育行业 | 公司研究 2023 年 3 月 29 日 逆势扩张，疫后丰收 买入 维持 市场数据： 2023 年 3 月 28 日 收盘价（港元） 4.56 恒生中国指数（HSCEI） 6,730 52 周最高/最低价（港元） 7.35/2.34 市值 （亿港元） 99 流通股（百万股） 2,179 汇率 (人民币/港元) 1.15 股价表现: 资料来源: 彭博 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 赵思昊 A0230522120001 zhaosh@swsresearch.com 联系人 赵思昊 (8621)23297818×7317 zhaosh@swsresearch.com 中国东方教育 (00667.HK) 中国东方教育控股有限公司是中国最大的职业教育培训机构，致力于提供专业烹饪技术、信息技术、汽车服务技术和时尚美业等领域的职业培训服务。截止2022年，东方教育平均培训人次达到14.2万人。同期公司收入达38.2亿元，经调整净利润2.66亿元。虽然公司2022年受新冠疫情以及职普比1:1政策推行的后续影响，但我们认为公司有望在2023年开启招生及业绩的全面反弹，主要源于：1）集团在疫情期间保持容量扩张，疫后线下招生重启，在校生人数恢复，规模效应有望显现。2）区域中心项目将在未来的2-3年陆续建成，校园环境、学历层次提升后，招生竞争力增强，叠加潜在的学制延长机会，带动在校生人数持续增长。 未雨绸缪扩容，逆境反转可期。中国东方教育在疫情期间维持扩张态势，2022年，教学中心数量达到244个（较2019年累计增长67个），根据我们测算，集团总容量已达到22.5万人，利用率仅63%，充足的容量储备也为集团的疫后复苏打下基础。随着22年末“新十条”发布，我们认为疫情防控的不断优化将带动人口流动的正常化。在春季招生时，中国东方教育的线下到校参观以及学生报道也将已有显著改善，而2022年的3-5月及11-12月，受疫情影响，集团院校招生受阻，低基数效应显著。同时，随着下游餐饮等行业的修复，人才需求上升，职业培训板块景气度进一步提振。因此，我们预计集团2023年的平均培训人次将达到16.1万人，同比增长13%。 区域中心，长坡厚雪。公司已在成都、济南等地规划8-10个区域中心，单校容量将达到1.5万人以上。参考集团安徽区域中心项目，在校生人数超2.5万人水平，我们预计在区域中心建成后，职教城项目平均培训人次将超20万人。叠加非区域中心培训人数，总体在校生规模有望突破30万人。同时得益于大区中心的建设，校园硬件条件将符合中职或技师学校标准，获取中专或技校牌照后，东方教育旗下学校办学层次将有大幅度提升，而在获得技师学院牌照后，公司也将推出“3+2”学制专业，延长学生在校生时长。我们预计集团的平均在校生将保持13.3%的复合增速，25年达到20.8万人，对应收入将在25年增长至60.3亿元。随着招生增长，人员、折旧等成本扩张有限，集团的规模效应也将逐步显现。另外，公司已布局线下招生渠道，入学举办讲座的精准招生模式以及高邀约率，将缓解线上招生压力，从而降低公司营销费率，提升公司盈利能力。我们预计东方教育经调整净利率将在23/24/25年分别恢复至13%/17%/21%。 维持买入评级。由于新冠疫情管控放开，我们预计中国东方教育线下报名恢复，带动集团招生回暖。中长期区域中心项目建成推出，持续提升院校办学层次及招生规模，保障集团长期在 校 生 规 模 增长。 我们维 持中国 东方教 育23/24/25年的 经调整 净利润预测为人民币5.62/8.98/12.42亿元，对应EPS为0.26/0.41/0.57元。DCF目标价8.01港元，较现价有76%空间，维持买入评级。 风险提示：区域中心建设速度不及预期；低线城市校园招生情况不利，导致学校关闭。 财务数据及盈利预测 人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,140 3,819 4,414 5,282 6,033 同比增长率（%） 13.45 (7.75) 15.57 19.67 14.22 经调整净利润（百万元） 432 266 562 898 1,242 同比增长率（%） (13.65) (38.42) 111.11 59.81 38.33 每股收益（元） 0.20 0.12 0.26 0.41 0.57 净资产收益率（%） 7.53 4.67 8.97 12.54 14.78 市盈率（倍） 25.17 40.86 16.83 10.53 7.61 市净率（倍） 2.18 2.19 2.00 1.75 1.49 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%2022/32022/62022/92022/122023/300667.HKHSCEI.HI October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 Investment highlight: China East Education is the largest vocational training service provider in China, dedicated to providing vocational training in fields such as culinary, information technology, automotive service, and fashion and beauty. By 2022, the company achieved average enrolments of 142k and generated revenue of Rmb3.82bn and adjusted net profit of Rmb266m. Due to the impact from COVID-19 and “1:1 split” policy, earnings showed a decline trend in 2022. But we believe the company will benefit from: 1) scale effect driven by growing enrolments due to rebooted offline recruitment and sufficient ca