宏观·周度报告：稳增长政策相继明确，海外不确定性仍大

欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 （1）本周国内商品指数先抑后扬，前半周在银行事件发酵和美联储议息会议前夕，市场情绪偏谨慎，商品多数走弱；下半周随着美联储议息会议落地，市场情绪有所回暖，商品多数反弹。 （2）美联储如期加息，欧美服务业仍强。1）美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调 25BP 到 4.75%至 5.00%之间，为 2007 年 10 月以来的最高水平，符合市场预期。3 月公布的点阵图表明美联储年内最多再加息一次，且加息幅度为 25 个基点，加息已经接近终点线。我们认为美联储在通胀、就业和金融稳定之间艰难平衡，预计美联储最多在 5 月再加息 25BP，随后停止加息，但年内是否降息仍存在较大的不确定性，需关注未来几个月通胀、就业和银行业事件的发展。2）标普全球公布美欧 3 月的 PMI 数据初值显示，尽管美欧 3 月制造业 PMI 仍偏弱，但服务业恢复强劲，成为经济回暖的主要原因。其中，美国 3 月服务业 PMI 初值为 53.8，高于 2 月的 50.6，并创下 11 个月来高位；欧元区服务业 PMI 从上个月的 52.7 跃升至 55.6，远高于 52.5 的预测，创 10 个月来的新高。这表明美欧央行抗通胀之路依旧道阻且长。 （3）两会后政策开始发力。随着新一届政府全面履职，一系列稳增长政策开始逐步落地：一是，货币政策精准有力，央行通过超额续作 MLF、全面降准等保持流动性的合理充裕，资金面逐步转松，本周 DR007 下降约 40BP 至1.7%；二是，财政政策加力提效，国常会决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，预计每年减负规模达 4800 多亿元；三是，发改委和证监会相继发布基础设施 REITs 政策，不同于以往，此次政策优先支持消费基础设施，即部分商业地产方向，释放促消费扩内需的积极信号。当前市场对经济预期偏低，随着一系列稳增长政策相继明确，我们认为在相关政策支持下经济增速预期存在较大的概率重新上修，4 月底政治局会议将是重要窗口期。 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 宏观·周度报告 2023 年 3 月 26 日 星期日 1、本周国内商品指数先抑后扬，以美联储议息会议的时间为分界点强弱分明。展望未来，国内来看，1-2 月国内经济整体性好转，复苏势头良好，同时，随着新一届政府全面履职，一系列稳增长政策相继明确，在相关政策支持下经济增速预期有望重新上修。海外来看，欧美央行在通胀、就业和金融稳定之间艰难平衡，不确定性较大，风险依旧不小。尽管美联储加息可能已经接近尾声，但服务业的强劲反弹带动欧美经济回暖，同时提升了抗通胀的难度，预计年内降息仍难看到。因此，倾向于认为大宗商品或继续宽幅震荡，品种间走势延续分化。 2 一、 宏观和政策跟踪 1.1 两会后政策开始发力 两会胜利闭幕，随着新一届政府全面履职，一系列稳增长政策开始逐步落地： 1）货币政策精准有力。3 月 15 日央行超额续作 MLF，实现净投放约 2810 亿元；3 月 17 日，央行宣布决定于 3 月 27 日降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点。在央行的呵护下，资金面逐步转松，本周DR007 下降约 40BP 至 1.7%。不过，3 月 20 日 LPR 利率维持不变，在 2021-22 年经历 3 次 LPR 非对称下调后，银行负债端存在一定的压力或难以支持 LPR 单独下调，因此未来 LPR 的下调需更多关注与 MLF 利率的联动。 2）财政政策加力提效。国务院总理李强 3 月 24 日主持召开国务院常务会议，会议决定，延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，包括将符合条件行业企业研发费用税前加计扣除比例由 75%提高至 100%的政策，作为制度性安排长期实施；将减半征收物流企业大宗商品仓储用地城镇土地使用税政策、减征残疾人就业保障金政策，延续实施至 2027 年底；将减征小微企业和个体工商户年应纳税所得额不超过 100 万元部分所得税政策、降低失业和工伤保险费率政策，延续实施至 2024 年底；今年底前继续对煤炭进口实施零税率等。以上政策预计每年减负规模达 4800 多亿元。 3）消费基础设施 REITs 政策释放积极信号。国家发展改革委 24 日发布了《关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目申报推荐工作的通知》，通知提出，支持消费基础设施建设，贯彻党中央、国务院关于把恢复和扩大消费摆在优先位置的决策部署，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施 REITs。优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施 REITs。此次政策优先支持消费基础设施，即部分商业地产方向，释放促消费扩内需的积极信号。 当前市场对经济预期偏低，两会后随着新一届政府全面履职，一系列稳增长政策相继明确，我们认为在相关政策支持下经济增速预期存在较大的概率重新上修，4 月底政治局会议将是重要窗口期。 图表 1：资金面重回宽松 图表 2：LPR 利率维持不变 3 数据来源：Wind 1.2 国内政策跟踪 （1）国常会确定税费优惠政策 据央视新闻消息，国务院总理李强 3 月 24 日主持召开国务院常务会议，确定国务院 2023 年重点工作分工，研究优化完善部分阶段性税费优惠政策，审议“三农”重点任务工作方案，听取巩固拓展脱贫攻坚成果情况汇报。本次会议确定了今年国务院 10 个方面、103 项重点工作。会议还研究优化完善部分阶段性税费优惠政策，包括制度性长期实施研发费用税前加计扣除、将部分减税降费政策延至 2027 年等，相关政策预计每年减负规模达 4800 多亿元。 （2）财政政策 2023 年 3 月 22 日，国家发展改革委等五部门发布《关于做好 2023 年享受税收优惠政策的集成电路企业或项目、软件企业清单制定工作有关要求的通知》：经研究，2023 年享受税收优惠政策的集成电路企业或项目、软件企业清单制定工作，延用 2022 年清单制定程序、享受税收优惠政策的企业条件和项目标准。2022 年已列入清单的企业如需享受新一年度税收优惠政策（进口环节增值税分期纳税政策除外），2023 年需重新申报。 （3）产业政策 2023 年 3 月 20 日，交通运输部、文旅部联合发布《关于加快推进城乡道路客运与旅游融合发展有关工作的通知》，要求加密火车站、民航机场、汽车客运站等客运枢纽至重点旅游景区、旅游度假区的旅游客运直达线路，加强城市公共交通与对外客运方式的衔接。 2023 年 3 月 20 日，记者 20 日从工信部获悉，工信部、住房和城乡建设部等六部门近日联合印发通知，组织开展 2023 年绿色建材下乡活动。工信部有关负责人介绍，在 2022 年已批复第一批试点地区基础上，再选择第二批 5 个左右试点地区开展。有条件的地区