豆粕季度报告:二季度豆粕基差弱势难改

农产品重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。[Table_Title]二季度豆粕基差弱势难改[Table_Rank]走势评级:报告日期:豆粕:震荡2023 年 3 月 29 日[Table_Summary]★美国新作风调雨顺则价格可能再下一城巴西收获完成约 70%,丰产确定及出口加速情况下 FOB 跌至历史低位,巴西也挤占美豆出口,令 CBOT 大豆表现疲弱。不过在宏观担忧及资金情绪共振下 CBOT 大豆主力在两周内跌去了约 100美分/蒲,此时不宜过分在此价位过分看空美豆。阿根廷大豆减产被市场忽略,但是它的减产令全球 22/23 年度期末库存仅较 21/22年度增 100 万吨,这会在晚些时候反映在阿根廷增加进口大豆、巴西和美国出口增加上。此外,我们预计美国 23/24 年度大豆种植面积难有明显增加,在美国旧作平衡表偏紧的背景下天气和单产就显得更为重要。考虑到目前处于 ENSO 中性甚至有可能转为厄尔尼诺,如果美国新作生长季风调雨顺,则 CBOT 大豆可能再下一城。★仍不看好豆粕二季度现货基差国内方面,期货价格仍跟随进口大豆成本变化,因进口大豆成本还包含 FOB 走势,豆粕期价表现弱于 CBOT 大豆。后期豆粕单边继续参考 CBOT 走势,随着巴西上市高峰压力过去,预计 4-5 月就能看到巴西 FOB 企稳,可能会改变内外盘相对强弱关系。现货方面,目前豆粕累库压力不大,但二季度巴西豆大量到港豆粕库存会上升到全年高点,现货基差向下或许还有空间。当前以即期进口大豆成本计算的大豆现货榨利已经跌至历史低位,现货榨利急剧恶化若反映在三季度以后买船下降上,则三季度豆粕现货价格可能迎来转机。此外,由于豆菜粕期货和现货价差背离明显,建议关注后期菜粕消费及国产菜籽转入大榨的情况,可为后期价差走势提供一些线索。★风险提示宏观风险,产地天气风险等。[Table_Analyser]黄玉萍资深分析师(油籽&豆菜粕)从业资格号: F3079233投资咨询号: Z0015897Tel:8621-63325888-3907Email:yuping.huang@orientfutures.com季度报告-豆粕农产品-季度报告 2023-3-292期货研究报告【行业研究】1.国际市场1.1 巴西成为短期压倒性利空CONAB 报告显示截至 3 月 25 日巴西处于开花、灌浆、成熟期的作物比例分别是 2.1%、10.5%、18.2%;大豆收获完成 69.1%,其中马托格罗索 99.2%,帕拉纳 65%。不管市场如何争论南里奥格兰德州的产量是 1520 万吨还是 1400 万吨甚至更低,巴西丰产已经没有悬念。上周 Agroconsult 在对巴西作物进行调查后甚至将大豆产量预估从 1.53 亿吨上调至 1.55 亿吨,此前历史最高产量是 20/21 年的 1.395 亿吨。1-2 月巴西面临收获及出口进度偏慢的问题。如图表 3-4 所示,以马州为代表的主产州收获进度和巴西出口速度高度正相关,此外巴西内陆运输、港口装运能力不足等问题也令港口排队时间延长。由于巴西仓储能力和条件远不及美国,农户会采购筒仓袋露天存放,随着巴西收获推进,农民卖货压力加大。3 月出口速度明显好转,SECEX 周度数据显示3 月前 3 周巴西共装出大豆 732.68 万吨,日均装运量 56.36 万吨,已经超过去年 3 月 55.41万吨的日均装运量。ANEC 在最新周报里将巴西 3 月大豆出口预估上调至 1539 万吨,去年同期实际出口为 1219 万吨。巴西丰产和出口的利空,也通过抑制美国出口传导至 CBOT 大豆。如图表 7-8,2 月起美国本年度订单数急转直下,截至 3 月 16 日 22/23 年度累计订单数量同比降 8.44%(不过出口装船量同比略增 1.54%),短期巴西成为压倒性的利空。图表 1:巴西大豆生长情况图表 2:22/23 年度巴西大豆产量历史最高资料来源:CONAB,东证衍生品研究院资料来源:USDA,东证衍生品研究院农产品-季度报告 2023-3-293期货研究报告图表 3:马托格罗索大豆收获进度图表 4:巴西大豆出口资料来源:IMEA,东证衍生品研究院资料来源:巴西海关,东证衍生品研究院图表 5:巴西出口 FOB图表 6:美湾出口 FOB资料来源:路透,东证衍生品研究院资料来源:路透,东证衍生品研究院图表 7:美国周度出口订单图表 8:出口订单及出口装船同比去年变化资料来源:USDA,东证衍生品研究院资料来源:USDA,东证衍生品研究院农产品-季度报告 2023-3-294期货研究报告1.2USDA 种植意向报告重要,关注美国新作是否有炒作题材如果说短期巴西的丰产及出口是压倒性的利空,那么随着 USDA 种植意向报告临近,接下来的市场交易重点将会是 23/24 年度美国种植面积及天气情况。我们在 3 月 14 日热点报告中详细阐述了今年影响美豆种植面积的几大因素:第一,今年 2 月,CBOT 大豆 11 月合约与玉米 12 月合约平均结算价的比价仅有 2.3267,是近十年来除 2016 年的最低值,随后比价上升后再度回落,比价不利大豆种植面积增加。第二,当前化肥成本较去年春播时期明显下降,不过和 2021 年 10 月大涨价之前相比仍略高,化肥成本仍可能影响农民选择,但这一因素和去年相比影响力大大减弱。第三,刚过去的冬天美国冬麦种植面积较上年大增 368 万英亩至 3695 万英亩,美国大豆、玉米、小麦总种植面积保持稳定的情况下,大豆和玉米面积将受到挤占。综上我们认为 23/24年度美豆种植面积大幅增加的概率较小,此前 Allendale 预估为 8780 万英亩,市场平均预估 USDA 种植意向报告数字为 8824 万英亩。如果面积无法大幅增加,美豆生长期的天气及单产就不容有错。按照 USDA 农业展望论坛 8750 万英亩种植面积、52 蒲/英亩单产计算,23/24 年度美国期末库存和库存消费比仅小幅增加。此外,虽然目前为 ENSO 中性天气,接下来甚至可能转为厄尔尼诺,有利大豆丰产,但在美国旧作平衡表紧张的背景下作物生长期的天气炒作仍很有可能发生。图表 9:大豆/玉米比价图表 10:伊利诺伊州化肥成本资料来源:Wind,东证衍生品研究院资料来源:USDA,东证衍生品研究院农产品-季度报告 2023-3-295期货研究报告图表 11:2023 年美国冬麦种植面积明显增加图表 12:美豆种植面积资料来源:USDA,东证衍生品研究院资料来源:USDA,东证衍生品研究院2.国内市场2.1成本坍塌,豆粕单边跟随外盘且更弱于外盘如上文所述,巴西收获近 7 成,收获上市后近月出口 FOB 持续下跌;巴西豆加快出口也挤占美豆出

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2023-03-30
东证期货
黄玉萍
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