权益策略策略专题（股指）：二季度关注的五个问题

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-03-22 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略策略专题（股指） 二季度关注的五个问题 摘要： 问题 1：强复苏还是弱复苏：倾向弱复苏。本轮扩内需有两条路径，一是扩消费，二是地产复苏。扩消费的掣肘有超额储蓄未转向、大宗消费如白电更新替代高峰未至、线上电商销售萎靡，居民资产负债表修复尚需时日。地产复苏的锚点在于房价，若房价中枢无法抬升，投机型住房减少将约束地产销售。 问题 2：出口是否存在超预期的可能：汽车出口与美国库存周期是关键。对出口划分，2022 年两类特征的商品面临压力，一是防疫物资，二是欧美面临去库的商品（库销比高位），反观汽车链出口维持韧性。2023 年出口改善预期有望先行，其一，按出口平均下行时长外推，2023 年 6 月有望见底，其二，俄乌危机之后，欧洲制造业外迁，国内汽车链替代逻辑难以证伪，其三，美国零售商库销比与中国出口增速负相关，鉴于部分子类库销比回落至低位，出口增速大致触底。 问题 3：硅谷银行冲击之后，美联储政策是否转向：未必。职位空缺率下行之前，服务通胀、工资粘性仍存，美联储需平衡通胀及衰退风险。且由硅谷银行所引发的连环暴雷可能性偏低，市场提前计价了年内大幅降息的可能，这一预期存在过度计价之嫌。 问题 4：Q2 是否有确定性的增量资金：存在，但应放低期待。其中增量贡献来自于CTA 产品的赎回，此类资金存在流入指增、中性、股多的可能。但其余资金想象空间偏低，其一，衰退氛围下，全球热钱降低权益仓位，陆股通流入放缓，其二，理财子赎回潜在为12 月、1 月 A 股提供增量资金，但在降准之后，资金缺口面临证伪，债基赎回放缓之后，A股增量资金也相应减弱。 问题 5：价值还是成长：整体偏向价值，但成长股在季末将进入年内另一个增配点。上半段偏向价值的逻辑如下，一是年报高股息炒作，二是市场将从一季报中捕捉复苏信息，预计价值边际改善力度大，三是重仓股缺少增量资金，引领资金在价值股中游走，预计红利指数、IH 具有配置性价比。二季度后半段，但凡出现 PPI 底部、出口回暖的信号，交易业绩见底的逻辑将更为清晰，电子、计算机等链条机会逐步酝酿。 操作建议：1）趋势策略：轻仓配置红利/IH，二季度末切换至 IM；2）风格策略：可考虑多红利空 IF，其中 IF 升水可提供部分基差回归收益；3）套利策略:关注 IC、IM 价差走阔交易；4）场外雪球、安全气囊适时增配，敲入风险偏低。 下行风险：1）西南水电大省降雨量偏低；2）中美关系；3）短端利率波动加大 上行风险：1）地产销售、土地购置大幅增长；2）出现超额储蓄转向信号 本篇季报旨在回答五个问题 报告要点 中信期货权益策略专题报告（股指） 2 / 15 目 录 摘要： ......................................................................................... 1 一、 问题 1：强复苏 or 弱复苏 ................................................................... 4 二、 问题 2：出口是否存在超预期的可能 .......................................................... 7 三、 问题 3：美联储转向是否过度计价 ............................................................ 9 四、 问题 4：股市是否有明确的增量资金 ......................................................... 10 五、 问题 5：价值还是成长 ..................................................................... 12 六、 风险点：关注西南降水及中美摩擦........................................................... 13 免责声明 ...................................................................................... 15 图目录 图表 1： 新增人民币存款 .................................................................. 4 图表 2： 六大行存款结构 .................................................................. 4 图表 3： 地产销售面积增速（MA12） ........................................................ 4 图表 4： 居民储蓄意愿（央行调查） ........................................................ 4 图表 5： 小家电线上及线下销售增速 ........................................................ 5 图表 6： 小家电 2022 年线上及线下销售占比 .................................................. 5 图表 7： 白色家电销售增速 ................................................................ 5 图表 8： 五大新能源车企周度支付金额（MA12） ...............................................