爱拼敢赢，八闽大地犹可追——福建地区城投怎么看？

请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定收益 债市研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 吴鹏 S0190520080009 研究助理：杨雪芳 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20230320 信用债偏强的行情还会延续么？ 20230314 困境的“破局”与信心的“重塑”——潍坊地区城投怎么看？ 20230228 防风险可能更为重要——信用市场 3 月展望 20230216 城投“退平台”后，城投“信仰”也会“褪去”么？ ——信用策略半月谈 20230130 未来信用债修复行情会延续么？——信用市场 2 月展望 20230116 中小银行二永债潜在的不赎回风险怎么看？——信用策略半月谈 20230108 央地博弈再起，城投债怎么看？ ——近期城投相关政策事件点评 20230105 四条主线看 2023 年信用债的价值与风险 ——2022 年信用市场回顾和 2023 年展望 20221220 银行二永债具备抄底价值了吗？——信用策略半月谈 20221206 信用利差或面临结构性重估——信用市场 12 月展望 20221117 危中有机，“资产荒”仍为主线——信用策略半月谈 20221110 新变局：“信仰”的博弈——2023 年城投债市场展望 投资要点 ⚫ 偿债能力：默默崛起的经济大省，有较强基本盘 ➢ 横向来看：福建省是东南沿海经济大省之一，2022 年 GDP 总量位于全国第 8，财政实力也处于中等偏上水平，但也有一定债务压力，虽然其在经济财力等方面与粤苏浙仍存在一定差距，但在全国各省市间仍具备重要竞争力。 ➢ 聚焦福建：福建省内各地级市分层明显，福州、厦门和泉州位于第一梯队，经济、财力和债务规模都明显领先于其他地区。 ⚫ 再融资能力：地区内力&市场外力，共同助力福建城投再融资能力维持稳定 ➢ 从地区内力来看，福建地区内上市公司和银行资源较为丰富，是地区城投再融资的重要安全垫；同时地方政府强调“坚持预算约束，严格控制新增隐性债务风险”，不断强化防风险意识和底线思维。 ➢ 从市场外力来看，福建省作为经济大省，此前本就有较高的市场认可度，但“资产荒”时期并没有受到市场足够的关注。去年赎回负反馈演绎下福建城投债跌出一定性价比+市场普遍开始防风险+江浙等强省份城投债交易拥挤度普遍较高的背景下，今年以来投资者开始关注福建城投债的性价比，对福建省城投债的投资热情也有所提高。 ⚫ 福建城投有何特征？ ➢ 城投平台特征：以计划单列市/地级市平台为主，泉州、福州等地发债城投数量更多，城投平台的主营业务类型较为丰富，其中建筑与工程类最多。 ➢ 城投债特征：1）剩余期限/距离行权期限在 3 年以内的债券余额最多，主体评级皆为 AA 级及以上，除了省级平台、厦门和宁德外，其他地区私募债较多。2）分地区来看，泉州市存量债余额最多，福建各地区城投债中债隐含评级相对较高、市场认可度较高，中债估值收益率水平多在 4%以内。 ⚫ 投资策略：爱拼敢赢，八闽大地犹可追 ➢ 城投领域防风险的重要性提升背景下，基本盘较好的福建或迎来机会，但对福建城投债的挖掘也不可盲目。投资者需要把握再融资能力和偿债能力的动态平衡，结合自身风险偏好和风控要求，在把握投资机会的同时，做好风险防范。 ➢ 投资建议：对于中债隐含评级 AA+及以上高等级城投债（以省本级、强地级市市本级为主），安全边际较高，建议负债端稳定的机构可以拉久期至 3 年左右；对于 AA 和 AA(2)等级的城投债，建议投资者可以在风险可控的情况下适当做 1 年及以下期限的短久期下沉，更多聚焦经济财政实力和再融资能力较强或再融资能力边际改善地区（诸如地级市中的龙岩、宁德、漳州等，区县级/县级市中的泉州晋江、厦门思明、福州福清等，园区中的福州高新等）有较强公益属性的城投债投资机会。 ➢ 风险防范：投资者对福建地区整体认可度较高，但在土地财政承压和部分地区债务压力偏高的背景下，投资者对于城投尾部风险的防范依然不可大意。 风险提示：信用债违约超预期；隐性债务化解进度偏慢；数据统计存在一定偏差。 ＃title＃ 爱拼敢赢，八闽大地犹可追 ——福建地区城投怎么看？ ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债市研究 目录 1、偿债能力：默默崛起的经济大省，有较强基本盘 .......................................... - 5 - 1.1 东南沿海经济大省之一，但与粤苏浙等地仍有差距 .................................. - 5 - 1.2 聚焦福建：各地级市的经济、财政和债务情况如何？ ............................ - 14 - 2、再融资能力：地区内力&市场外力，共同助力福建城投再融资能力维持稳定- 21 - 2.1 地区内力之再融资安全垫：福建上市公司资源+地区银行资源 .............. - 21 - 2.2 地区内力之地方政府态度：坚持预算约束，严控新增隐性债务风险 .... - 23 - 2.3 市场外力之投资者情绪：今年以来投资者对福建城投债的投资升温 .... - 25 - 2.4 再融资能力观察：城投净融资维持稳定，发行成本和期限具备优势 .... - 28 - 3、福建城投有何特征？ ........................................................................................ - 29 - 3.1 多维度解析福建省发债城投平台 ................................................................ - 29 - 3.2 福建城投平台存量债特征 ............................................................................ - 31 - 4、投资策略：爱拼敢赢，八闽大地犹可追 ........................................................ - 35 - 图表目录 图表 1：除 2021 年外，2012 年以来福建省 GDP 增速皆高于全国水平 .................. - 5 - 图表 2：福建 2022 年的 GDP 总量位居全国第 8 位 ................................................... - 6 - 图表 3：福建近几年的三大产业结构 ........................................................................... - 6 - 图表 4：福建近几年三大产业增速（%） .........................