中金岭南(000060)全产业链布局铜领域，铅锌龙头扬帆再起

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 中金岭南（000060）\有色金属 全产业链布局铜领域，铅锌龙头扬帆再起 投资要点： 公司在铅锌采选领域拥有较强的资源型竞争壁垒、布局“铜矿-铜冶炼”产业链拓宽企业护城河、深耕高端铝型材及新材料增强核心竞争力，以及新一轮国改行动下央国企估值提升预期，有望成为世界一流的多金属国际化全产业链资源公司，公司价值有待重估。 ➢ 铅锌铜资源全球布局，迈蒙矿资源禀赋优异、铜精矿放量在即 公司资源储量大、布局海内外，目前所属矿山保有金属资源储量锌776万吨，铅358万吨，银6100吨，铜147万吨，钴20807吨，金80099千克，镍9.24万吨。主力矿山凡口铅锌矿储量大、周边探储成果显著，目前具备18万吨/年铅锌金属量产能，仍有较大增产增储空间。多米尼加迈蒙矿资源禀赋优异，铜金属含量高，目前年产200万吨采选工程稳步推进，项目达产后预计每年生产各类金属6万吨，成为公司盈利增长新引擎。 ➢ 全产业链布局铜领域，打造第二增长极 公司2022年参与东营方圆有色重组并正式接管，获得年产70万吨阴极铜产能，在2022年底于广东拍得两处铜矿探矿权，“铜矿-铜冶炼”全产业链布局，打造公司第二增长极。在逆全球化趋势加剧、资源民族主义抬头背景下，矿产资源安全尤为重要，公司在增采增储、资源自主可控方面竞争优势突出，基本面扎实、成长性显著。 ➢ 多元品种齐发展，打造多金属国际化资源公司 华加日铝业深耕铝型材领域30余载，拥有铝加工完整产业链，年产铝型材25000吨，产品定位高端，在细分领域持续创造价值增量；中金科技依托公司资源型企业平台，是全球重要的碱性电池锌粉供应商之一。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计，2022-24年公司营收分别为544.18/580.81/600.86亿元，3年CAGR为10.9%；归母净利分别为13.19/18.58/28.87亿元；3年CAGR为35.1%。EPS分别为0.35/0.5/0.77元。绝对估值法测得公司每股价值7.3元，可比公司2023年平均PE为12.1倍，综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司目标价7.13元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济、海外矿投产、矿山资源储备、财务并表等风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 30226 44449 54418 58081 60086 增长率（%） 32.6 47.1 23.4 6.7 3.5 EBITDA（百万元） 2096.39 2415.58 4150.51 4889.07 6108.60 净利润（百万元） 995 1172 1319 1858 2887 增长率（%） 16.8 17.7 12.6 40.8 55.4 EPS（元/股） 0.27 0.31 0.35 0.50 0.77 市盈率（P/E） 18.0 15.3 13.6 9.6 6.2 市净率（P/B） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 11.40 10.52 6.48 4.90 3.27 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 3 月 24 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 03 月 27 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 工业金属 投资建议： 买入/（首次评级） 当前价格： 4.79 元 目标价格： 7.13 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3,738/3,737 流通 A 股市值（百万元） 17,902 每股净资产（元） 3.52 资产负债率（%） 54.04 一年内最高/最低（元） 4.89/3.85 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：骆可桂 执业证书编号：S0590522110001 邮箱： luokg@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 胡章胜 邮箱： huzhsh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -25%-20%-15%-10%-5%0%中金岭南沪深300指数 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司收购东营方圆有色，获得年产70万吨阴极铜产能，同时多米尼加迈蒙矿资源禀赋优异，铜金属含量高，公司打造“铜矿-铜”全产业链，由铅锌主业向铜领域延伸，有望打造世界一流的多金属国际化全产业链资源公司。 不同于市场的观点 市场普遍认为中金岭南是一家以铅锌为主业的资源公司，同时资源端储量增长预期不高。我们认为，公司传统铅锌主业随着找探矿项目与技改项目的实施，铅锌产量有望迎来增长，持续增厚公司利润，而延伸布局铜全产业链打造第二成长极，公司正逐步迈向多金属国际化全产业链资源龙头企业。鉴于公司增采增储、多金属覆盖、全产业链布局，且在高端铝型材及新材料加工领域凸显亮点，我们认为公司估值范式有待重筑，当前股价尚未充分体现公司价值，我们予以推荐。 核心假设 ➢ 产量方面：公司以资源战略为引领，一方面加大自有矿权的资源勘探力度，扩大找矿成果，一方面积极寻找资源并购标的，以及获取新探矿权，在国内外参与资源竞争。我们认为公司铅锌铜等金属产量有望迎来显著增长。 ➢ 价格方面：我们认为在强预期（货币政策边际宽松）与弱现实（海外衰退风险不减）双重节奏演绎下，叠加全球供给增量较少，金属价格中枢预计将上行。 盈利预测、估值与评级 我们预计，2022-24年公司营收分别为544.18/580.81/600.86亿元，3年CAGR为10.9%；归母净利分别为13.19/18.58/28.87亿元；3年CAGR为35.1%。EPS分别为0.35/0.5/0.77元。绝对估值法测得公司每股价值7.3元，可比公司2023年平均PE为12.1倍，考虑到公司未来的成长属性，综合考虑相对估值与绝对估值结果，我们给予公司目标价7.13元，首次覆盖给予“买入”评级。 投资看点 ➢ 短期来看：公司全产业链布局铜领域，打造第二增长极。 ➢ 中期来看：铜端（冶炼、矿端）产能提升，铅、锌、铜持续放量，公司成为多金属全产业链资源公司。 ➢ 长期来看：公司持续探矿增储，提升资源获取能力，巩固公司产业上游的主导地位，有望为世界一流的多金属国际化全产业链资源公司。 　　　　　 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 1. 铅锌龙