计算机行业2018年中报综述：两极分化明显，云计算和智能制造领跑行业

证券研究报告·行业研究·计算机 计算机行业 2018 年中报综述 1/ 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 两极分化明显，云计算和智能制造领跑行业 增持（维持） 投资要点  收入整体实现快速增长，但分化明显：采用整体法，中报计算机行业（申万）收入同比增长 21%，由于基本为内生增长，同口径下增速为近两年最快。其中实现正增长的公司数量占比达到 79%，收入增速超过 20%的公司数量占比达到 40%。此外，上半年营收增速（中位数）为 13.2%，低于总体营收的 21.02%，说明头部公司增长远好于行业整体；归母净利润同比下降 0.94%，但扣非归母净利润同比增长 0.34%，并且归母净利润增速为正（包括扭亏为盈）的公司数量占比达到 64%，其中增速超过 20%（包括扭亏为盈）的公司数量占比达到 44%，分化非常明显。  智能制造和云计算业绩领跑行业：从子行业看，收入增速前五的子行业依次是云计算、智能制造、信息安全、金融科技、医疗信息，对应增速分别为 37.7%、27.9%、19.0%、18.5%、15.0%；扣非归母净利润增速靠前的子行业依次为智能制造、云计算、医疗信息、金融科技、信息安全，对应增速分别为 67.8%、31.7%、21.3%、18.2%、-17.6%。智能制造和云计算业绩领跑行业。  费用管控较好，毛利率下降和资产减值导致净利润增长缓慢：行业整体销售费用和管理费用增速分别为 12.3%、18.0%，均低于整体营收增速；研发费用率和员工薪酬持续增长，研发费用率（中位数）为 11.42%，较去年同期 10.85%略有上升；但行业毛利率（中位数）较去年的 39.17%下降 1.36pct，同时资产减值增长损失增长超过 40%，导致净利润增速偏低。  商誉增速下滑明显，经营性现金流有所恶化：总商誉值为 1005 亿元，同比增长 7.35%，增速下滑明显；占归母净利润比例为 882%，去年同期为 798%，该比例持续上升，随着部分公司对赌期结束，商誉减值风险仍存。行业经营性现金流净额（中位数）为-0.93 亿元，去年同期为-0.74亿元，考虑同期行业营收增速为 21%，经营性现金流有所恶化。行业总应收款为 1647.07 亿元，同比增长 21.38%，与营收增速 21.02%基本持平；总应收款占营收比例达到 66.7%，比重仍然较高。  后续观点：龙头公司引领估值切换：近期科技领域重磅政策持续加码，我们认为受风险偏好驱动的自主可控有望引领板块反弹，同时机构抱团的云计算等方向龙头有望开启估值切换。自主可控首推四大央企：卫士通、太极股份、中国软件、中国长城。业绩向好的白马重点推荐用友网络、美亚柏科、卫宁健康、恒生电子、赢时胜、广联达；以及超跌的启明星辰、今天国际、汉得信息等长期价值凸显的细分龙头。  风险提示：部分被收购公司在 2017 年对赌结束，商誉减风险仍存在；社保新政对以人力为主的计算机行业可能影响较大。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《计算机行应用周报：中报分化明显，龙头公司有望开启估值切换》2018-09-02 2、《计算机应用行业：估值切换行情有望逐步展开，阿里云继续高歌猛进》2018-08-27 3、《计算机应用行业：信息消费三年行动计划和企业上云指南发布，重磅政策提升市场风险偏好》2018-08-12 4、《计算机应用行业：封锁凸显核心资产战略地位，自主可控有望加快推进》2018-08-05 [Table_Author] 2018 年 09 月 05 日 证券分析师 郝彪 执业证号：S0600516030001 021-60199781 haob@dwzq.com.cn -34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-092018-012018-052018-09计算机 沪深300 2 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 2018 年计算机行业中报综述 .......................................................................................................... 4 1.1. 营收增长向好，净利润增速下滑 ........................................................................................ 5 1.2. 毛利率下降，费用管控良好，员工薪酬持续增长 ............................................................ 8 1.3. 商誉增速下滑明显，经营性现金流恶化 .......................................................................... 10 1.4. 子行业：智能制造和云计算业绩领跑行业 ...................................................................... 12 1.5. 风险提示 .............................................................................................................................. 13 3 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图表目录 图 1：2014-2018H1 总营收（亿元）及增速 ..................................................................................... 5 图 2：2018H1 收入增速分布区间 ...................................................................................................... 6 图 3：2014-2018H1 总归母净利润（亿元）及增速 ......................................................................... 6 图 4：2018H1 归母净利润增速分布区间 .......................................................................................... 7 图 5：2014-2018H1 总扣非归母净利润（亿元）及增速 ...........................................