招商证券(600999)权益投资承压拖累业绩，公募业务保持韧性

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 非银金融 2023 年 03 月 26 日 招商证券 (600999) ——权益投资承压拖累业绩，公募业务保持韧性 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 事件：招商证券公布 2022 年报，业绩略低于预期。2022 年实现营收 192.2 亿元，同比下滑35%；归母净利润 80.7 亿元，同比下滑 31%；2022 年加权 ROE 7.5%，同比下滑 3.98pct。其中 4Q22 实现净利润 17.9 亿元，同比-43%，环比-10%。 ⚫ 投资、投行下滑幅度较大，长股投收入逆势正增。1）营收拆分：2022 年经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投（主要是博时基金、招商基金）收入分别为 64.4、13.9、8.3、13.4、50.6、16.6 亿元，收入占比 37%、7.9%、4.7%、7.7%、29%、9.5%；分别同比-19%、-45%、-20%、-21%、-47%、+4%。2）经营杠杆同比微降：期末总资产 6117亿/yoy+2%，净资产 1152 亿/yoy+2%；经营杠杆 4.39 倍，同比降 0.03 倍。3）报告期加大国债、地方债配置（利息属非应税收入），所得税同比降近 8 成。期末投资规模 3085亿/yoy-1%，其中交易性+衍生金融资产规模 2454 亿/yoy-9%，测算投资收益率1.63%/yoy-1.87pct，预计主因股票投资收益承压明显。期末公司国债+地方债（利息收入为非应税收入）规模 420 亿/yoy+86%；2022 年所得税同比下降 78%主因非应税收入核减所得税 15.6 亿（2021 年核减 11.3 亿）。 ⚫ 报告期加强费用管控，职工薪酬同比降 4 成。2022 年业务及管理费 86.5 亿 /yoy-22%，其中职工工资 45.2 亿 /yoy-37%，人均工资 36.2 万元 /yoy-40%。 ⚫ 经纪业务中机构交易业务占比提升；融券业务市占率提升。经纪业务市占率提升：公司2022年股基交易市占率 5.22% /yoy+32bp，净佣金率（测算值）2.10bp /yoy-0.35bp，预计是公司量化交易占比提升导致净佣金率下滑；期末代理机构客户证券款 459 亿 /yoy+29%，占代理客户款比重 43.2% /yoy+7.5pct；新开户市占率 8.32% ，排名行业第二。信用业务结构优化：报告期实现两融利息收入 55.7 亿 /yoy-11%；期末两融余额800 亿，市占率 5.20% /yoy-6bp，其中融券业务市占率 3.14% /yoy+67bp。 ⚫ 公募业务保持业绩韧性，合计贡献集团利润超 20%；券商资管推进主动管理转型。1）公募业务：招商基金（持股 45%）2022 年净利润 18.1 亿 /yoy+13%，贡献利润比重 10.1%；期末非货公募AUM 5609 亿 /yoy+2.3%。博时基金（持股 49%）净利润17.2亿 /yoy-3%，贡献集团利润比重 10.5%；期末非货公募 AUM 5097 亿 /yoy-2.6%。2）招商资管（全资子公司）2022 年末 AUM 3171 亿 /yoy-34%；22 年末招商资管累计完成 7 只大集合产品公募化改造，且申请公募牌照已于 23 年 1 月获证监会受理。 ⚫ 投行收入下滑 4 成主因 IPO、债承规模承压。按发行日统计，2022 年公司 IPO 规模 101亿 /yoy-54% ， 排 名 行 业 第13 ， 市 占 率1.6%/yoy-1.7pct ； 再 融 资 市 占 率1.8%/yoy+0.3pct；债承规模市占率 2.7%/yoy-1.6pct。当前 IPO 排队项目 28 家。 ⚫ 投资分析意见：维持公司增持评级。根据年报调整 2022 年盈利预测，考虑到今年以来交投、两融规模仍处于低位，下调行业股基成交量、两融规模假设，从而下调 23-24E 盈利预测，新增 25 年盈利预测。预计 23-25E 归母利润 98.6、115.4、134.0 亿元（原预测 23-24E 122、143 亿元），同比分别+22%、+17%、+16%。当前收盘价对应 23-25 年动态 PB分别为 1.13、1.05、0.98 倍。 ⚫ 风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。 市场数据： 2023 年 03 月 24 日 收盘价（元） 14.03 一年内最高/最低（元） 15.98/12.06 市净率 1.1 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 104131 上证指数/深证成指 3265.65/11634.22 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 13.24 资产负债率% 81.16 总股本/流通 A 股（百万） 8697/7422 流通 B 股/H 股（百万） -/1275 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 联系人 许旖珊 (8621)23297818× xuys@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 29,429 19,219 24,194 28,752 33,448 同比增长率（%） 21.2 -34.7 25.9 18.8 16.3 归母净利润（百万元） 11,645 8,072 9,857 11,542 13,397 同比增长率（%） 22.7 -30.7 22.1 17.1 16.1 每股收益（元/股） 1.34 0.93 1.04 1.23 1.45 净利润率（%） 39.6 42.0 40.7 40.1 40.1 ROE（%） 10.4 7.0 8.9 9.7 10.6 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-2801-2802-28-20%-10%0%10%（收益率）招商证券沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：招商证券预测合并损益表 人民币：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 29,429 19,219 24,194 28,752 33,448 手续费及佣金净收入 12,469 9,467 9,922 11,554 13,082 利息净收入 1,693 1,342 1,568 2,139 2,807 投资净收益及公允价值变动 11,055 6,777 10,204 11,459 12,85