沪电股份(002463)公司年报点评：Q4业绩突出，高阶定位在AI浪潮下价值突显

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 沪电股份（002463）公司年报点评 2023 年 03 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 24 日收盘价（元） 21.60 52 周股价波动（元） 9.50-21.75 总股本/流通 A 股（百万股） 1897/1896 总市值/流通市值（百万元） 40981/40960 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Q3 业绩改善，结构优化推动毛利率连续同比回升》2022.11.05 《Q2 盈利环比增长，持续看好行业边际向上机会》2022.09.15 《短期压力逐步释放，有线侧迎来“量价齐升”》2022.05.05 市场表现 [Table_QuoteInfo] -28.06%-11.06%5.94%22.94%39.94%56.94%2022/32022/62022/9 2022/12沪电股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 38.4 69.7 86.2 相对涨幅（%） 39.2 73.4 81.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@haitong.com 证书:S0850517090006 分析师:杨彤昕 Tel:010-56760095 Email:ytx12741@haitong.com 证书:S0850522030004 Q4 业绩突出，高阶定位在 AI 浪潮下价值突显 [Table_Summary] 投资要点：  Q4 业绩表现亮眼。公司 2022 年营收 83.36 亿元（同比+12.36%），归母净利润 13.62 亿元（同比+28.03%），扣非后归母净利润 12.65 亿元（同比+32.21%）；Q4 营收 25.72 亿元（同比+28.17%），归母净利润 4.40 亿元（同比+58.34%），扣非后归母净利润 3.91 亿元（同比+54.32%）。  受益新兴计算场景需求驱动，公司 PCB 业务稳健增长。2022 年 PCB 业务收入 79.31 亿元（同比+12.36%），毛利率 31.72%（同比+3.22pp），系产品结构进一步优化，其中：1）企业通讯板收入 54.95 亿元（同比+13.95%），毛利率 34.33%（同比+4.97pp），未来 AI 加速交换机、服务器产品迭代，催生对高层、高阶 HDI 及高频高速 PCB 需求；2）汽车板收入 18.97 亿元（同比+12.80%，其中 H2同比+28.39%），毛利率 24.05%（同比-1.47pp），p2PACK技术有望加快在纯电动汽车驱动系统等方面的应用，同时 48V 轻混系统产品预计在 23Q4 实现量产；3）办公及工业设备收入 5.10 亿元（同比-2.21%），毛利率 32.55%（同比+2.13pp）；消费电子板及其他收入 0.28 亿元（同比-13.12%），毛利率 24.21%（同比+0.37pp）。  费用率控制良好，重点研发高端 HDI/PCB。2022 年公司销售、管理、财务费用率分别为 3.27%（同比+0.28pp）、1.95%（同比-0.10pp）、-1.64%（同比-0.66pp），财务费用大幅变动系利息收支净额叠加汇兑收益同比俱增共0.64 亿元；研发费用 4.68 亿元（同比+14.03%），研发费用率 5.62%（同比+0.08pp），公司大力投入高阶、高速 HDI 及耐高压可靠 PCB 产品开发。  海外布局加速，供应链稳定性提升。由于海外客户更加注重地缘供应链稳定性，公司将加速泰国生产基地的建设，量产节点有望从 2025 年上半年提前至24Q4，完善产业布局，提高抗风险能力，以应对宏观环境波动等不确定影响。  盈利预测及投资建议。我们认为，公司为高频高速、高阶 HDI 等的龙头 PCB厂商，数通占比结构突出，AI 发展机遇下应重视公司充分受益算力、网络需求增长拉动，同时产品升级将兑现价值量显著提升。我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 99.81 亿元、118.06 亿元、136.52 亿元，归母净利润分别为16.68 亿元、20.79 亿元和 24.55 亿元，EPS 分别为 0.88 元、1.10 元和 1.29元。综合以上及可比公司情况，给予 2023 年 PE 合理区间 25-30 倍，对应目标价 21.98-26.38 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。数通侧产品需求不及预期；汽车板需求不及预期；技术规模化应用不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7419 8336 9981 11806 13652 (+/-)YoY(%) -0.6% 12.4% 19.7% 18.3% 15.6% 净利润（百万元） 1064 1362 1668 2079 2455 (+/-)YoY(%) -20.8% 28.0% 22.5% 24.7% 18.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.56 0.72 0.88 1.10 1.29 毛利率(%) 27.2% 30.3% 31.0% 31.6% 32.0% 净资产收益率(%) 14.7% 16.5% 16.8% 17.3% 17.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃沪电股份（002463）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002916.SZ 深南电路 96.36 494 3.20 3.74 4.55 30 26 21 688183.SH 生益电子 13.16 109 0.53 0.48 0.61 25 28 22 300308.SZ 中际旭创 52.23 418 2.98 1.83 2.21 18 29 24 平均 24 27 22 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：收盘价日期为 2023 年 3 月 24 日，EPS 来自 Wind 一致预期 表 2 沪电股份收入分拆预测（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8336.03 9981.36 11806.46 13652.14 YoY（%） 12.36% 19.74% 18.29% 15.63% 毛利率（%） 30.54% 31.04% 31.62% 32.00% 分业务 企业通讯市场板 5495.32