大包装升级+新品发力，22年全年收入利润高成长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 23 Mar 2023 劲仔食品 Jinzai Food Group (003000 CH) 大包装升级+新品发力，22 年全年收入利润高成长 Large packaged products upgraded+ new products, revenue and profit increased fast in 2022 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb13.97 目标价 Rmb14.00 市值 Rmb6.30bn / US$0.91bn 日交易额 (3 个月均值) US$12.97mn 发行股票数目 451.10mn 自由流通股 (%) 63% 1 年股价最高最低值 Rmb15.84-Rmb6.97 注：现价 Rmb13.97 为 2023 年 3 月 21 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 6.6% 20.5% 72.0% 绝对值（美元） 6.1% 21.9% 58.8% 相对 MSCI China 12.2% 18.9% 81.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1462 1877 2304 2717 (+/-) 31.6% 28.4% 22.7% 17.9% 净利润 125 179 230 272 (+/-) 46.8% 43.7% 28.5% 18.3% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.28 0.40 0.51 0.60 毛利率 25.6% 26.5% 26.8% 26.7% 净资产收益率 12.9% 15.6% 16.7% 16.5% 市盈率 50.55 35.17 27.38 23.15 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  事件：2023 年 3 月 20 日公司披露 2022 年年报。2022 年公司实现营收 14.62 亿元（YOY31.59%），实现归母净利润 1.25 亿元（ YOY46.76% ） 。 此 外 22Q4 公 司 实 现 收 入 4.52 亿 元（YOY25.39%），归母净利润 0.34 亿元（YOY63.91%）。  大包装升级，22 年全年收入利润高成长。2022 年全年营收毛利端，受益于“大包装升级”战略取得阶段性成果，产品矩阵得到优化，渠道竞争力不断加强，品牌力进一步提升，公司营收同比增长 31.59%，不过由于鱼制品原料价格上涨以及新产品推广产品结构变化影响，毛利率同比降低 1.20pct，因此毛利额仅同比上升 25.68%。费用端，公司期间费用率同比降低 2.34pct（其中销售费用率同比降低 0.83pct，管理费用率同比降低 1.58pct，研发费用率同比降低 0.10pct）。因此最终归母净利润率同比提升 0.88pct，对应最终归母净利润为 1.25 亿（YOY46.76%）。  22Q4 高基数背景下继续保持较快增长，利润率继续同比改善。22Q4 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长 25.39%，继续维持较快增长（尤其是 21Q4 营收同比增长 67.80%的高基数背景下）。由于毛利率同比降低 2.79pct 影响，因此毛利额仅同比上升 12.66%。费用端，期间费用率同比降低 4.30pct，其中销售费用率同比降低 1.92pct，管理费用率同比降低 2.98pct，因此归母净利润率同比上升 1.78pct，对应最终归母净利润为 3429 万元（YOY63.91%）。  以大包装战略为抓手，新品持续发力布局。 2022 年以来，公司继续以“大包装”为战略抓手，推动整盒装、袋装“大包装”产品销售，重点完善网络布局、开发有终端服务能力经销商，开拓了空白网点和弱势渠道，提升了终端品牌形象。 具体分产品拆分来看，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，打造了“小鱼、豆干、肉干、鹌鹑蛋、魔芋、素肉”六大产品系列，2022 年鱼制品实现营收 10.26 亿元（YOY24.74%），毛利率同比减少 0.56pct；豆制品实现营收 1.83 亿元(YOY27.53%)，毛利率同比增加 0.46pct；禽类制品实现营收 1.83 亿元（YOY87.24%），毛 利 率 同 比 减 少 3.86pct ； 其 他 产 品 实 现 营 收 0.71 亿 元（YOY48.05%），毛利率同比增加 0.02pct。 [Table_Author] 颜慧菁 Huijing Yan 吴岱禹 Jasmine Wu hj.yan@htisec.com jasmine.wu@htisec.com 65100135170205Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Mar-23Volume 23 Mar 2023 2 [Table_header1] 劲仔食品 (003000 CH) 维持优于大市 此外，（1）2022 年公司大包装产品的销售收入同比增长接近 80%。同时公司结合大包装战略布局，陆续开发各大系列散称产品，提高客单价，填补渠道空白。2022 年公司散称产品的销售收入增长超过 100%。（2）手撕肉干年销售突破 1 亿元，鹌鹑蛋新品月销已突破千万元，成为最快晋升为“亿元级单品”的劲仔产品。我们认为公司大包装产品持续放量，同时新品快速成长，将持续驱动公司业绩良好成长。 打造极致大单品，全渠道稳健发展。公司致力于打造极致大单品，推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。 分渠道表现来看，（1）公司线上销售实现营收 3.09 亿元（YOY48.60%），此外毛利率同比增加 0.08pct；（2）线下渠道结构改善明显，实现营收 11.53 亿元（YOY27.68%），并保持快速增长趋势，且毛利率同比减少 1.54pct。 此外（1）在经销商方面，公司全力推动开商和经销商升级转型，推动有终端服务能力的终端型经销商的全国分销体系建设，经销商数量从 1869 家增加至 2267 家。（2）在市场终端建设与推广方面，公司增加市场费用投入，针对优势市场开展“万店陈列”打造专案，精选优质门店，优化渠道终端陈列情况，提高终端品牌形象。（3）此外对于零食很忙、糖