量化选股系列报告之九：再探机构调研，机构调研的精细切分

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 14 日 金融工程 再探机构调研：机构调研的精细切分 ——量化选股系列报告之九 前篇报告中构造的机构调研选股组合超额收益显著，但仍存瑕疵 在光大金工前期研究《机构调研火热，如何提炼超额收益？——量化选股系列报告之八》中，我们初步探索了机构投资者对上市公司的调研活动情况，对机构调研信息进行了刻画，并构建了相应选股策略。 根据上篇报告的研究结论，我们构造了公募调研选股策略和私募调研跟踪策略，两策略超额收益显著，但是仍然存在一些瑕疵。例如股票池中个股数量不稳定、策略同质化、幸存者偏差较大。在本篇报告中，我们更为深入且精细地对机构调研开展了相关研究，以获取更为出色且稳定的 alpha。 机构调研信息不宜通过日频事件驱动的方式进行调仓 在本篇报告中，我们对机构调研事件驱动策略进行了探究。也即对机构调研信息进行每日跟踪，日频调仓。经过测试，我们认为机构调研信息不宜采用日频事件驱动的形式进行调仓，原因在于每日调仓相比月频调仓并无明显优势，原有获取超额收益的手段在日频下不再适用，且机构调研信息及时性无法保证。 机构调研叠加业绩预告、券商金股和突然被调研，超额收益显著 我们从上市公司层面和机构层面，归纳了一些可能引发机构开展调研的因素，并对部分因素进行了详细分析，以描述机构调研活动特征和挖掘超额收益。 我们首先从上市公司估值层面，探究了机构的调研行为特征，发现机构主要偏好于覆盖低估值和高估值股票。其次，我们分别从上市公司业绩预告、券商金股以及突然被调研出发，探究机构调研特征。通过研究，我们发现机构调研在叠加业绩预告、券商金股和突然被调研这三类情形下，能够获取明显 alpha。 机构调研打分体系稳健，选股组合表现稳定，超额收益显著 根据前篇报告的研究结论，调研活动次数和调研前涨幅是获取超额收益的重要因素。为了避免前篇报告中存在的不足，并利用其重要结论，我们根据本篇报告的研究结果，构造了机构调研打分体系。经测试，分值月度平均 Rank IC 为 3.09%，Rank ICIR 为 0.44。 我们以持有 20 只股票为准，构建了“光大金工——机构调研精选组合”。截至2023.02.28，组合表现稳定，超额收益显著。组合总收益率 1682.21%，年化收益率 33.91%，夏普比率 0.92。超额收益率 858.07%，超额年化收益率 25.75%，超额夏普比率 1.25。组合单日平均资金容量约 1.1 亿元。 风险分析：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者 分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001 010-56513031 qiyanran@ebscn.com 联系人：张威 010-56513039 zhangw@ebscn.com 相关研报 机构调研火热，如何提炼超额收益？——量化选股系列报告之八（2022-10-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融工程 目 录 1、 机构调研回顾 ................................................................................................................... 5 2、 机构调研后立即买入效果如何？ ....................................................................................... 7 3、 机构开展调研的因素有哪些？ ........................................................................................... 8 3.1、 公司层面 ................................................................................................................................................ 8 3.1.1、 估值变动 ........................................................................................................................................... 8 3.1.2、 业绩变动 ......................................................................................................................................... 11 3.2、 机构层面 .............................................................................................................................................. 13 3.2.1、 券商金股 ......................................................................................................................................... 13 3.2.2、 突然被调研 ...................................................................................................................................... 15 4、 机构调研选股策略 ........................................................................................................... 17 5、 总结 ................................................................................................................................ 22 6、 风险分析 ....................................................