产业研究系列专题：供给出清视角下的竞争格局变化（上篇）

1 Ta投资策略│投资策略专题 Tabl e_First|Tabl e_Summary 供给出清视角下的竞争格局变化（上篇） ——产业研究系列专题 专题内容摘要 ➢ 观察供给出清视角下竞争格局变化的意义 自2022年12月防疫政策优化后，需求复苏方向确定，供给出清情况待观察。针对行业而言，在需求复苏过程中，部分供给受损行业将出现错配情形，或将使行业整体盈利能力好转。针对龙头企业而言，大企业在困境中或具有韧性，依靠自身实力渡过危机，被动接受小企业退出所空下的市场份额，呈现出“剩者为王”的情况。我们认为此前供给收缩明显的行业业绩弹性有望更高，在出清中市占率上行的龙头企业配置性价比更高。 ➢ 供给出清带来的投资机会 供给出清与竞争格局的数据相对低频，通常反映的是未来一段时间内的变化趋势，且会存在一定预期差。一方面，集中度数据更新频率低，部分行业或将出现竞争格局已然优化，但数据验证时间相对滞后，造成供给出清→集中度提升过程中存在预期差；另一方面，由于集中度统计口径繁多，依产量、产能口径统计的市占率，反映在业绩上的时间同样相对滞后，造成集中度提升→业绩好转过程存在预期差。在3-4月的信息披露空窗期，观察供给出清下的竞争格局变化或为行业及龙头企业进行前瞻性指引。 ➢ 关于集中度天花板的研判 在依照行业内公司存续数量的口径下判断供给出清，多数情况下集中度均为上升，变化方向较为确定。因此，判断集中度天花板更为重要。横向比较下，可将发达经济体的行业集中度视作上限，判断我国集中度提升的空间。行业内部观察下，集中度天花板或取决于受众群体是否集中，在数据上体现在价格区间与品类范围。 ➢ 供给出清与竞争格局的情况 我们划分了八个大类板块，梳理了23个领域，对于供给出清以及竞争格局变化进行详细的复盘，并对行业未来发展趋势进行研判。供给出清系列报告分为上、下两篇，其中上篇中梳理了煤炭、有色金属（铝材）、建材（水泥、玻璃）、钢铁、化工（炭黑、轮胎）、医药生物、房地产、农林牧渔（生猪养殖）行业及领域。 从供给出清的原因来看，各行业不尽相同，但均可归纳为外部和内部因素。外部因素主导下的出清通常为政策限制与事件冲击，政策方面主要受到供给侧改革以及类似政策（医药集采、化妆品标准化等）影响，事件冲击主要为新冠疫情。内部因素主导下的出清则与行业自身发展逻辑、周期相关，例如生猪养殖、酒店、扫地机等领域，该类行业通常在疫情前就已发生供给出清，疫情仅作为催化剂加速出清。 ➢ 重点关注行业 行业方面，重点关注供给出清结束后的困境反转行业，如医药生物、商贸社服、食品饮料。企业方面，重点关注集中度提升幅度较大的能源制造类（煤炭、水泥、钢铁）行业龙头公司，同时关注优质地产央企。 ➢ 风险提示：供给出清延续风险、集中度回落风险、需求不及预期风险。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 03 月 14 日 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对市场表现 Table_First|Table_Author 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 电话： 邮箱： 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 赵闻恺 电话： 邮箱： Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1 、《 两 会 期 间 产 业 政 策 与 投 资 机 会 梳 理（2023.3.6-2023.3.12）》2023.03.12 2、《对标世界一流企业,哪些行业央国企具有估值提升空间？》2023.03.10 3、《国联研究一周重点报告回顾》2023.03.10 请务必阅读报告末页的重要声明 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略│投资策略专题 正文目录 1 供给出清视角下的竞争格局变化 .......................................... 5 2 供给侧改革背景下的行业出清 ........................................... 11 2.1 煤炭行业 ................................................................................................... 14 2.2 有色金属 ................................................................................................... 15 2.3 建材行业 ................................................................................................... 17 2.4 钢铁行业 ................................................................................................... 20 2.5 化工行业 ................................................................................................... 21 3 医药生物：集采风险逐渐出清，供给侧改革持续深化 ....................... 27 4 房地产：把握优质央企龙头进阶机会 ..................................... 30 5 农林牧渔：生猪养殖行业连锁化趋势延续 ................................. 33 6 风险提示 ............................................................ 36 图表目录 图表 1：中上游开工率半数回暖至疫情前水平 ................................................................. 6 图表 2：2 月制造业 PMI 超预期回升................................................................................. 6 图表 3：2 月 PMI 订单指数大幅回弹................................................................................. 6 图表 4：百城拥堵延时指数恢复至高位，表明经济活动加速（MA7） .............................. 6 图表 5：煤炭行业在供给出清