保险行业2018年半年报综述：利润增长势头良好，新业务价值仍有压力

非银金融 | 证券研究报告 — 行业深度 2018 年 9 月 5 日 [Table_IndustryRank]强于大市 相关研究报告 《证券行业 2018 年中期策略》20180626 《保险行业 2018 年中期策略》20180626 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 非银金融 [Table_Analyser]王维逸 (8621) 20328592 weiyi.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518050001 [Table_Title]保险行业 2018年半年报综述 利润增长势头良好，新业务价值仍有压力 [Table_Summary] 上半年上市险企受益于准备金释放，净利润表现亮眼。但是受政策环境变化影响，新单保费和新业务价值增速仍然承压。 准备金释放带动利润增长，新业务价值仍然承压：上半年上市险企净利润表现亮眼，人寿/平安/太保/新华归母净利润分别同比增长34.2%/33.8%/26.8%/79.1%，得益于准备金释放和剩余边际摊销平稳增长 （ 7.5%/15.2%/15.4%/8.1% ） 。 新 业 务 价 值 同 比 增 速 分 别 为-23.7%/0.2%/-17.5%/-8.9%，受政策影响经营环境发生较大变化，开门红表现大幅下滑，各公司新单保费普遍下降。二季度在费用投入、代理人加强培训等努力下，新业务价值降幅收窄，其中平安上半年实现 0.2%的正增长，领先于行业率先转正。负债端新单乏力续期强劲，代理人增员进入瓶颈期：受市场环境影响，上半年新单出现下滑，但得益于续期保费的拉动作用，人寿/平安/太保/新华上半年寿险总保费收入分别同比增长 4.2%/22.6%/18.5%/10.8%。代理人人数、代理人人均产能及人均收入全线下降。四家上市险企代理人合计 406.8 万人，较 2017 年底下滑 3%。保险产品结构继续逐步优化，其中健康险表现优异，人寿/新华/平安健康险业务新单保费为 481/447/222亿元。平安/太保/人寿寿险新业务价值率分别为 38.5%/41.4%/32.3%，同比变化-11.8/4.0/0.8 个百分点。资产端受制于市场环境，收益率下滑：人寿/平安/太保/新华上半年总投资收益率分别为 3.7% /4.5% /4.5% /4.8%，净投资收益率分别为 4.64%/4.2% /4.5% /5%。资产配臵上，各家公司均下调了股权类资产配臵的占比，股权类资产变动分别为-0.4% /-0.7% /-1.3% /-1.8%，债券类资产占比为 81.9% /70.3% /83.3% /71.3%。产险：综合成本率下降，但所得税大增影响净利润：上半年太保财险/平安财险的综合成本率为 98.7%/95.8%，环比分别下降 0.1%/0.4%，同比分别下降 0.0%/0.3%。产险净利润分别为 15.87/59.24 亿元，同比下滑23%/14%，主要原因是所得税的大幅提升，手续费率增加导致税前可抵扣的部分减少，所得税大幅提升造成净利润下滑。投资建议 短期：政策变化带来的短期变革阵痛正在逐步渡过，通过费用投入二季度保费环比改善，重点关注今年第四季度保费结构和增速、代理人留存及增员情况、四季度开门红预售情况。 长期：供给端产品结构调整优化价值率，需求端保障型需求增加趋势明确，保费结构调整和价值率的提升是长期持续的过程。 估值：行业估值回到底部，经营情况已开始改善，进入估值修复通道。首推新单和新业务价值率先转正的的领军公司中国平安。 风险提示 监管趋紧对于保险产品销售的压力 ；资管新规下非标投资受限，股市、债市波动对资产端投资收益率带来的压力；利率变化超预期对保险行业产生的影响 ；代理人增员困难程度超预期。 2018 年 9 月 5 日 保险行业 2018 年半年报综述 2 目录 2018 年主要财务指标回顾 .................................................... 5 1. 归母净利润高增长，准备金释放贡献业绩 ............................................ 5 2. 剩余边际稳步增长 ................................................................................. 7 3. 新业务价值降幅收窄，内含价值增长放缓 ............................................ 8 4. 偿付能力充足率稳定充足 .................................................................... 10 寿险——负债端 .................................................................. 12 1. 新单承压，续期保费拉动保费收入平稳增长 ....................................... 12 2. 个险渠道占比继续提升 ....................................................................... 12 3. 代理人数量增幅放缓，佣金收入回归价值 .......................................... 13 4. 产品结构调整，健康险发力 ................................................................ 15 寿险——资产端 .................................................................. 18 1. 投资收益率受大环境影响普遍下降 ..................................................... 18 2. 资产配臵结构显现谨慎原则 ................................................................ 19 产险 .................................................................................... 20 1. 综合成本率下降 .................................................................................. 20 2. 财险保费保持增长，净利润略有下滑 .................................................. 21 3. 车险占比略有收缩，产品结构现多样化趋势 ....................................... 22 投资建议 ......................................