众安在线(6060.HK)承保利润强劲增长，看好全年业绩弹性和承保盈利持续

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 保险Ⅱ 承保利润强劲增长，看好全年业绩弹性和承保盈利持续 核心观点 公司 2022 年保险业务质量持续改善，承保利润实现强劲增长，商业模式的盈利能力进一步验证。科技输出和虚拟银行业务亏损进一步收窄，发展态势持续向好。展望 2023 年，资本市场经此前调整后向上空间较大，美联储加息趋缓和国内经济复苏下美元汇率趋稳，投资端和汇兑损失的拖累有望减少，疫情后的消费复苏和公司综合成本率的改善亦有望带动公司业绩修复，看好公司的 2023 年业绩向上弹性和长期承保盈利的持续性。 事件 众安在线披露 2022 年度业绩，承保利润同比+337.7% 公司境内保险业务 2022 年实现总保费 236.51 亿元，同比+16.1%，综合成本率为 98.5%，同比-1.1pct，实现承保利润 3.29亿元，同比+337.7%。其中，赔付率和费用率分别同比-2.4pct、+1.3pct 至 55.2%、43.3%。公司 2022 年实现归母净亏损 13.56 亿元，每股亏损为 0.92 元，权益回报率为-8.5%，同比-15.7pct。 简评 保险分部：承保利润强劲增长 公司境内保险业务 2022 年实现总保费 236.51 亿元，综合成本率同比-1.1pct 至 98.5%，其中赔付率和费用率分别同比-2.4pct、+1.3pct 至 55.2%、43.3%，赔付率优化主因精细化运营下保险业务各流程的风控水平提高；实现承保利润 3.29 亿元，同比+337.7%。保险分部 2022 年实现净亏损 7.71 亿元，主因资本市场表现疲软、会计准则切换和前期发行美元债产生的汇兑损失。保险分部 2022 年实现汇兑亏损 5.56 亿元（上年同期为汇兑收益 1.30亿元）。 健康生态：自营渠道贡献进一步提升，渠道费率优化 健康生态 2022 年实现总保费 89.80 亿元，同比+16.8%，占比38%。其中包括“尊享 e 生”以及好医保在内的百万医疗险 2022年总保费同比+29.3%，重疾险产品总保费同比+145.9%。个险付费用户数为 1615 万人，同比-11.3%，个险多保单用户占比 20.8%，整体人均保费为 527 元，同比+27.8%。团险总保费同比+68.3%至4.75 亿元。2022 年，健康生态自营渠道保费同比+116.9%，续保率在私域流量精细化运营下持续改善，自营渠道续保率稳定在约85%的水平。2022 年综合赔付率为 48.5%，同比-2.8pct，主因公 维持 买入 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 编号:s1440518100009 SFC 编号:BQQ828 发布日期： 2023 年 03 月 22 日 当前股价： 23.00 港元 目标价格 12 个月： 36.5 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -0.22/7.58 13.58/12.72 -7.07/2.99 12 月最高/最低价（港元） 28.20/14.48 总股本（万股） 146,981.29 流通 H 股（万股） 141,981.29 总市值（亿港元） 338.06 流通市值（亿港元） 338.06 近 3 月日均成交量（万） 374.11 主要股东 蚂蚁科技集团股份有限公司 10.74% 股价表现 相关研究报告 2022-08-28 【中信建投保险Ⅱ】众安在线(6060):保费增长凸显业务韧性，但投资端和汇兑损失拖累业绩 2022-07-21 【中信建投保险Ⅱ】众安在线(6060):上半年业绩因投资收益与汇兑损失承压，后续恢复可期 2022-06-13 【中信建投保险Ⅱ】众安在线(6060):业务结构持续优化，实现有质量的保费增长 -46%-26%-6%14%2022/3/222022/4/222022/5/222022/6/222022/7/222022/8/222022/9/222022/10/222022/11/222022/12/222023/1/222023/2/22众安在线恒生指数众安在线(6060.HK) 仅供内部参考，请勿外传 1 港股公司简评报告 众安在线 请参阅最后一页的重要声明 司风控水平提升；渠道费率为 26.3%，同比-2.5pct，主因自营渠道保费贡献占比提升及续保率的改善。 数字生活生态：产品矩阵进一步丰富，创新业务持续高增 数字生活生态 2022 年实现总保费 88.74 亿元，同比+21.7%，占比 38%。电商业务方面，2022 年实现总保费52.61 亿元，同比+25.7%。航旅业务方面，受疫情下出行减少影响，2022 年实现总保费 17.16 亿元，同比-1.6%。创新业务（宠物险、碎屏险、多场景意外险和家财险等）方面，2022 年实现总保费 18.97 亿元，同比+39.1%，占比同比增长约 2.4pct 至 21.4%，其中宠物险年化保费近 2 亿元，同比增长约 100%，市占率为国内行业头部。数字生活生态 2022 年赔付率为 64.6%，同比-3.0pct，渠道费率为 30.2%，同比-1.9pct，主因新渠道电商退运险和利润较好的创新业务占比持续提升。 消费金融生态：审慎经营、严格风控下业务质量表现稳健 消费金融生态 2022 年实现总保费 45.30 亿元，同比+1.9%，占比 19%。截至 2022 年末，消费金融生态所承保的在贷余额为 231.81 亿元，较上年末+19.5%，底层资产平均期限为 10 个月。虽然 2022 年国内宏观经济复苏承压，但公司坚持审慎经营、贯彻严格的风控表现，消费金融生态 2022 年赔付率仅同比+2.0pct 至 48.0%，其中22H2 为 47.2%，较 22H1 改善 1.6pct，资产质量表现优于同业。2022 年渠道费率为 20.9%，同比-2.5pct。 汽车生态：保费增速高于行业，赔付率大幅改善 汽车生态 2022 年实现总保费 12.67 亿元，同比+33.9%，高于车险行业保费增速（+5.6%），占比 5%。2022年汽车生态续保率同比+16pct。汽车生态 2022 年赔付率为 55.8%，同比-12.2pct，预计主因疫情影响导致的出行减少；渠道费率为 12.4%，同比-0.6pct。 自营渠道：人均总保费实现高增，保费贡献提升 自营渠道 2022 年实现保费 58.13 亿元，同比+61.1%，占比提升 7pct 至 25%。众安品牌 APP2022 年平均月活跃用户数为 423 万。2022 年，公司发力打造生态间的交叉渗透，并在自营渠道上丰富了产品矩阵，自营渠道多保单用户占比达 46%，同比+22pct；自营渠道付费用户人均保单数达 1.6 张；2022 年自营渠道的用户人均总保费同比+49.2%至 755 元。 科技输出：下半