华能国际(600011)燃煤成本拖累全年业绩，煤价下行经营改善预期向好

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 电力 燃煤成本拖累全年业绩，煤价下行经营改善预期向好 核心观点 2022 年度，公司实现营业收入 2467.25 亿元，同比增长 20.31%；归母净亏损 73.87 亿元，较去年同期减亏 26.17%。公司 2022 年业绩亏损仍主要受燃煤成本拖累导致火电续亏，除此之外，公司新能源业务高速增长、境外业务稳步发展、辅助服务规模不断扩大。2023 年火电市场价格维持高位，同时年初进口煤及港口煤市场价格整体呈下降趋势，沿海火电企业燃煤成本趋于改善。我们预计 2023~2025 年公司营业收入分别为 2575.4 亿元、2597 亿元、2630.8 亿元，对应归属普通股股东净利润分别为 82.7 亿元、112.5亿元、125.65 亿元。 事件 公司发布 2022 年年度报告 2022 年度，公司实现营业收入 2467.25 亿元，同比增长 20.31%；归母净利润为-73.87 亿元，较去年同期减亏 26.17%；扣非归母净利润为-94.22 亿元，较去年同期减亏 23.40%；每股净亏损 0.61元，较去年减亏 0.18 元/股。 简评 燃煤成本维持高位拖累全年业绩，新能源发电利润快速提升 2022 年，公司实现营业收入 2467.25 亿元，同比增长 20.31%；公司营业成本达 2392.2 亿元，同比增加 16.53%；公司销售毛利率由负转正达 3.04%，同比提升 3.37 个百分点。公司营业收入实现增长主要系境内电价涨幅较大，公司境内电厂平均上网结算电价为 509.92 元/兆瓦时，同比上升 18.04%，其中煤电平均上网电价为 491.21 元/兆瓦时，同比上升 20.6%。全年供热量年累计完成3.22 亿吉焦，同比增长 8.3%；境内供热收入同比增加 17.75 亿元，增幅 13.23%。此外，公司境外业务增长明显，新加坡和巴基斯坦营收同比分别增加 121.07 和 4.87 亿元，增幅分别为 74.11%和9.29%。公司营业成本增长主要系境内燃料成本同比增加 202.44亿元，增幅 14.29%；新加坡和巴基斯坦业务成本费用分别增加103.06 和 6.33 亿元，增幅为 63.38%和 14.41%。 利润方面，分业务来看，公司境内燃煤、燃机、风电、光伏、水电、生物质利润总额分别为-173.25 亿元、5.75 亿元、62.35 亿元、11.48 亿元、0.22 亿元、-1.07 亿元，同比变化+15%、-56%、+27%、+58%、-42%、-346%。公司火电业务持续亏损主要系 2022 年燃煤价格维持高位运行导致公司燃料成本增加。2022 年，公司长协 维持 买入 高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:s1440519060004 发布日期： 2023 年 03 月 22 日 当前股价： 8.69 元 目标价格 6 个月： 11.46 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 9.58/10.64 26.86/20.94 9.86/9.72 12 月最高/最低价（元） 9.26/6.00 总股本（万股） 1,569,809.34 流通 A 股（万股） 1,099,770.99 总市值（亿元） 1,129.29 流通市值（亿元） 955.70 近 3 月日均成交量（万） 7003.84 主要股东 华能国际电力开发公司 32.28% 股价表现 相关研究报告 2022-10-25 【中信建投电力】华能国际(600011):电量环比回升电价维持高位，风光稳步发展火电有望改善 2022-07-27 【中信建投电力】华能国际(600011):电量下滑拖累当期表现，新能源转型稳步推进 -27%-17%-7%3%13%23%2022/3/222022/4/222022/5/222022/6/222022/7/222022/8/222022/9/222022/10/222022/11/222022/12/222023/1/222023/2/22华能国际上证指数华能国际(600011.SH) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 华能国际 请参阅最后一页的重要声明 煤采购量为 11040 万吨，占比 57%，同比提升 2 个百分点。燃料标煤单价为 1249.4 元/吨，同比上涨 18.62%；公司境内火电售电单位燃料成本达 372.56 元/兆瓦时，同比上涨 17.73%。 费用方面，公司 2022 年销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为 0.07%、2.94%、3.85%、0.65%，同比变化-0.02ppt、-0.44ppt、-0.33ppt、0ppt，费用管理较好。公司 2022 年经营活动产生的现金净流入额为 325.2亿元，同比增长 420.23%，主要系本年经营同比减亏、可再生能源补贴回收增加以及存货资金占用同比减少。 清洁能源装机持续上升，新能源发电保持快速发展 2022 年，公司新增可控发电装机容量 861.4 万千瓦，其中清洁能源装机容量 656.4 万千瓦。截至 2022 年底，公司可控发电装机容量为 12722.8 万千瓦，其中燃煤、燃机、风电、光伏、水电与生物质能装机规模分别为 9405.6、1273.8、1362.8、627.6、37 和 16 万千瓦，分别占比 73.93%、10.01%、10.71%、4.93%、0.29%和 0.13%，其中清洁能源装机规模达 3317.1 万千瓦，占比为 26.07%。2022 年公司风光装机规模增长不及预期主要系 22 年光伏组件价格强势，压低光伏装机需求所致；2023 年公司预计新增装机 9GW，其中风光装机 8GW，考虑到硅料放量导致组件价供需趋向宽松，我们判断公司有望完成今年新增目标。 上网电量方面，2022 年公司境内各运行电厂累计完成上网电量 4251.86 亿千瓦时，同比下降 1.44%。分类型来看燃煤、燃机、风电、光伏、水电与生物质能上网电量分别为 3638.93、263.48、274.10、60.06、8.09 和 7.19亿千瓦时，同比变化-4.01%、-1.93%、34.01%、71.29%、-8.59%和 17.45%。公司总上网电量的下降，主要是由于燃料价格高位运行等因素所导致的公司火电上网电量下降，新能源上网电量保持快速增长。 上网电价大幅提升，煤电利用小时数回落 上网电价方面，2022 年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为 509.92 元/兆瓦时、同比上升 18.04%。分类型来看燃煤、燃机、风电、光伏、水电与生物质能的上网电价为 0.4912、0.7094、0.5647、0.5211、0.3674和 0.6502 元/千瓦时。利用小时数方面，公司境内电厂全年平均利用小时 3785