斯瑞新材(688102)领先材料技术平台，CT球管-火箭喷管市场放量可期

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 03 月 22 日 斯瑞新材(688102.SH) 公司分析 领先材料技术平台，CT 球管&火箭喷管市场放量可期 证券研究报告 电力电子及自动化 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 22 元 股价 (2023-03-21) 15.37 元 交易数据 总市值(百万元) 6,148.15 流通市值(百万元) 3,507.44 总股本(百万股) 400.01 流通股本(百万股) 228.20 12 个月价格区间 10.08/19.7 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.1 -6.7 6.7 绝对收益 -8.0 -2.8 0.2 覃晶晶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 郑九洲 联系人 zhengjz@essence.com.cn 相关报告 领先材料技术平台，持续发力战略新兴产业 2022-09-22 CT 球管作为核心高值耗材，国产化有望加速 据医械创新网，CT 球管作为 CT 整机的核心部件，价值量占比较大，由于损耗，一般两年更换一次，而对于门诊量较大的人民医院，CT球管往往每年都要更换一次甚至两次。随着国内 CT 设备市场渗透率的持续提升，国内自产及替代 CT 球管厂商的逐步切入，国内 CT 球管自主化进程或将加速。 CT 球管国产化空间广阔，公司产能稳步扩张。 CT 球管市场稳步增长，据我们测算，预计国内 23、25 年 CT 球管零组件市场规模依次达到 8.9、10.8 亿元，2022-2025 年复合增速为9.3%，未来随着 CT 球管国内产能供给释放，相关铜合金零组件国产替代规模可观。斯瑞新材客户有西门子医疗、联影医疗、万睿视、医源医疗等公司，据公司公开投资问答，公司计划三年左右打造 3万套 CT 球管零组件产能，产能稳步扩张。 航空航天市场方兴未艾，火箭喷管需求增速可观。 航天业作为推动世界经济发展的主要力量之一，其市场需求前景良好。以人民日报披露的 2022 年发射次数为基数，在全球主要国家重视航天领域发展的背景下，预计海外、国内火箭发射次数年均增速依次为 10%、15%。至 2025 年，预计全球、国内火箭发射次数依次为 260、97 次。在此假设下，预计 2025 年全球、国内火箭喷管用铜合金材料价值依次合计约 18.7、7.01 亿元，2022-2025 年复合增速依次为20.7%、21.3%。 公司有望受益于西部超导等下游客户高温合金产能扩张 据斯瑞新材公告及公开的投资者问答，公司已规划 2000 吨铬粉产能，已产业化生产，除了内部供应外，还实现了对德国 GfE、西门子、西部超导的供应。以西部超导为例，据西部超导公告，西部超导现拥有高温合金棒材产能 2000 吨/年，另有 IPO 募投项目预计新增 2500 吨高温合金材料产能，其中包括 1900 吨发动机用镍基高温合金棒材和 600 吨粉末高温合金母合金生产线。2021 年西部超导定向增发项目预计新增 1500 吨/年的高温合金生产能力，建设期为 3 年。若西部超导募投项目均能顺利落地，其高温合金产能未来预计将达到 6000 吨/年，以斯瑞新材公开投资者问答高温合金中铬的配比 20%计算，对应铬粉需求可达到 1200 吨。 -32%-22%-12%-2%8%18%28%2022-032022-072022-112023-03斯瑞新材沪深300仅供内部参考，请勿外传 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司分析/斯瑞新材 投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 9.94、13.53、16.54亿元，实现净利润 0.78、1.41、1.75 亿元，对应 EPS 分别为 0.19、0.35、0.44 元/股，目前股价对应 PE 为 78.9、43.7、35.2 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价 22 元/股。 风险提示：原材料价格大幅波动，需求不及预期，技术迭代不及预期，测算与实际存在差别。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 680.7 968.3 993.7 1,352.8 1,654.2 净利润 52.1 63.4 77.9 140.6 174.7 每股收益(元) 0.13 0.16 0.19 0.35 0.44 每股净资产(元) 1.31 1.47 1.66 1.83 2.05 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 118.0 97.0 78.9 43.7 35.2 市净率(倍) 11.7 10.5 9.3 8.4 7.5 净利润率 7.7% 6.5% 7.8% 10.4% 10.6% 净资产收益率 9.9% 10.8% 11.7% 19.2% 21.3% 股息收益率 0.0% 0.5% 0.6% 1.2% 1.4% ROIC 14.9% 14.1% 12.8% 17.6% 18.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 仅供内部参考，请勿外传公司分析/斯瑞新材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 医疗设备国产化推进，核心部件自主化加速..................................... 5 1.1. CT 球管系 CT 设备核心部件，属于高值耗材................................ 5 1.2. CT 球管国产替代趋势有望加速........................................... 7 1.3. 市场规模稳步增长，国产替代方兴未艾 ................................... 9 2. 航天市场方兴未艾，火箭喷管需求增速可观..................................... 9 2.1. 喷管材料壁垒高，公司具备较强竞争力 ................................... 9 2.2. 航天市场快速发展，火箭喷管需求同步扩张 .............................. 11 3. 高温合金需求可观，或带动公司铬粉产品放量.................................. 13 4. 投资建议..........................................