商业贸易行业：行业下行方显龙头优秀品质

1 Table_First|Table_ReportType证券研究报告 行业研究简报 Tabl e_First|Tabl e_Summar y行业下行方显龙头优秀品质商业贸易行业 投资要点： 核心观点：门店扩张能力是营收增长的主要推动力七月全国50家重点大型零售企业销售额与全国百家重点大型零售企业销售额均出现下滑。7月份全国50家重点大型零售企业零售额同比降低3.9%，降幅比去年同期扩大8.9pct。分品类来看，粮油食品类同比降低2.8%、服装类同比降低3.8%、日用品类同比降低5.7%、金银珠宝类同比降低1.8%、家用电器类同比降低9.9%。而百家重点零售企业零售额同比下降2.0%，分品类来看，粮油食品类同比增长1.4%、服装类零售额同比下降4.3%、金银珠宝类零售额同比增长1.5%、家用电器类零售额同比下降9.3%、化妆品类零售额同比增长7.5%。 目前全行业都面临增速下滑的风险，但在这种情况下龙头的经营能力越发体现。龙头公司目前均有较为完善的供应链体系，通过自身供应链体系可以与多种形式的前端门店相结合。以苏宁易购为例，公司在成熟的供应链上通过嫁接云商、小店、零售云形成了多品类多类型业态；永辉超市在供应链建立完善后将自身红绿标店向更便利的永辉生活店以及更高端的超级物种进化，同时自身红绿标店也可独立进行合伙人制以及赛马制改造，使得公司管理效率以及单店产出得到提升。 本周我们建议继续长期关注零售龙头苏宁易购（002024.SZ）、永辉超市（601933.SH）以及茂业商业（600828.SH）等。 本周行业新闻回顾：社交电商难定义 蘑菇街、小红书、拼多多注定要兵分三路？、中国“千禧一代”消费能力有多强？全球奢侈品牌瞄准他们！、淘宝连续四季度用户增长超2000万 下沉战略效应明显等。 行情跟踪：本周中信零售指数逐渐企稳，周涨幅0.91%至4166.92，本周振幅达到3.19%。分行业来看，超市涨幅3.18%，百货涨幅0.07%。 风险提示消费不及预期的风险，行业增速不及预期的风险。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate2018 年 08 月 27 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng投资建议： 中性 上次建议： 中性 Tabl e_First|Tabl e_C hart一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 钱建 分析师 执业证书编号：S0590515040001 电话：0510-85613752 邮箱：qj@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter邢瀚文研究助理 电话：0510-85613752 邮箱：xinghw@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t相关报告 1、《门店扩张能力是营收增长的主要推动力》 《商业贸易》 2018.08.212、《关注消费升级带来的渠道变化》 《商业贸易》 2018.08.083、《社零统计数据出炉，关注高成长行业》 《商业贸易》 2018.07.25请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-16%-2%12%2017-082017-122018-042018-08商业贸易沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 核心观点：行业下行方显龙头优秀品质 七月全国 50 家重点大型零售企业销售额与全国百家重点大型零售企业销售额均出现下滑。7 月份全国 50 家重点大型零售企业零售额同比降低 3.9%，降幅比去年同期扩大 8.9pct。分品类来看，粮油食品类同比降低 2.8%、服装类同比降低 3.8%、日用品类同比降低 5.7%、金银珠宝类同比降低 1.8%、家用电器类同比降低 9.9%。而百家重点零售企业零售额同比下降 2.0%，分品类来看，粮油食品类同比增长 1.4%、服装类零售额同比下降 4.3%、金银珠宝类零售额同比增长 1.5%、家用电器类零售额同比下降 9.3%、化妆品类零售额同比增长 7.5%。 目前全行业都面临增速下滑的风险，但在这种情况下龙头的经营能力越发体现。龙头公司目前均有较为完善的供应链体系，通过自身供应链体系可以与多种形式的前端门店相结合。以苏宁易购为例，公司在成熟的供应链上通过嫁接云商、小店、零售云形成了多品类多类型业态；永辉超市在供应链建立完善后将自身红绿标店向更便利的永辉生活店以及更高端的超级物种进化，同时自身红绿标店也可独立进行合伙人制以及赛马制改造，使得公司管理效率以及单店产出得到提升。 本周我们建议继续长期关注零售龙头苏宁易购（002024.SZ）、永辉超市（601933.SH）以及茂业商业（600828.SH）等。 1） 苏宁易购（002024.SZ）：2018 年一季度公司互联网平台商品丰富度增加，用户活跃度、复购率稳步提升，预计商品销售规模同比增长超过 40%，一季度预计实现归属于上市公司净利润为10,000万元-15,000万元，同比增长27.79%-91.69%。苏宁易购正以整合了娱乐与售后的会员服务来确立自己的独特定位，在国内大型电商平台的激烈竞争中寻找到自己的竞争优势，我们因此预期公司正走向正常盈利，基于境外市场对成长性电商巨头的市销率估值体系及公司多项股权投资的潜在价值，我们预测公司的目标市值较当前市值有 30%左右的上升空间，予以推荐评级。 2）永辉超市（601933.SH）：由于目前公司已形成规模优势和品牌优势，公司租金收入以及对供应商提供的服务高速增长，导致公司服务业分项收入同比增长47.15%，而服务业的高毛利率（86.48%）带动了公司整体毛利率提升 0.65pct 至20.84%。从期间费用来看，由于房租增长低于营收增长以及赛马制对薪酬产生的正向影响，公司销售费用率减少 0.13pct 至 14.42%，而管理费用率由于公司为吸引高端人才将职能部门整体搬迁至上海增长 0.42pct 至 3.04%。 红转绿在提高公司经营效率的同时，也使得单店坪效提高。2017 年红标店店均坪效 1038 元/㎡，而绿标店则为 1157 元/㎡。从坪效增速来看，绿标店坪效同比增长3.5%，而红标仅为 1.5%。我们认为随着红转绿的持续进行，公司平均坪效或将继续提升，经营效率也将进一步提高。 云创不仅为公司拓宽了门店网络（永辉生活、超级物种），同时也通过 APP、微信等多种方式增加了客户粘性。我们认为，随着云创项目持续发力，公司将在建立完善供应链网络的基础上，以红绿标店为中心，形成层次化、广覆盖的超市零售网络，这或将成为公司增长的新动能。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 为 0.23、0.29、0.36 元，维持推荐评级。 3）茂业商业（600828.SH）：2017 年公司营收 117.61 亿元，同比增长 24.92%；扣非净利润 7.81 亿元，同比增长 72.97%。由于公司积极进行购物中心化改造，使得公司在直营以及租赁上的比例提高，导致公司毛利率提高近 2%至 28.10%。同时由于公司较好的控制期间费用率（期间费用率 15.