年报点评：聚氨酯与石化景气下行压制盈利，未来复苏可期

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他化学制品Ⅱ 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 聚氨酯与石化景气下行压制盈利，未来复苏可期 ——万华化学(600309)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2023-03-21) 收盘价(元) 98.02 一年内最高/最低(元) 106.80/75.52 沪深 300 指数 3,982.38 市净率(倍) 4.00 流通市值(亿元) 3,077.58 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 24.47 每股经营现金流(元) 11.57 毛利率(%) 16.57 净资产收益率_摊薄(%) 21.13 资产负债率(%) 59.50 总股本/流通股(万股) 313,974.66/313,974.66 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《万华化学(600309)公司点评报告：成本压力导致业绩承压，未来有望恢复成长》 2023-02-17 《万华化学(600309)中报点评：成本上升导致业绩承压，未来增长仍有动力》 2022-08-04 《万华化学(600309)公司点评报告：中原证券-公司点评报告（万华化学 600309》 2022-01-21 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 03 月 21 日 投资要点：公司公布 2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入 1655.65 亿元，同比增长 13.76%。实现归属于上市公司股东的净利润 162.34 亿元，同比下滑 34.14%，扣非后的净利润 157.97 亿元，同比下滑 35.14%，基本每股收益 5.17元。公司同时公布了 22 年度利润分配预案，拟每 10 股派发现金红利 16 元。 ⚫ 聚氨酯与石化产品景气下滑，公司全年业绩承压。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2022 年以来，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，原油、煤炭、天然气等大宗能源价格大幅上涨，推动了公司原材料和能源成本的上行。同时由于全球经济下行和我国地产开工下滑等因素影响，公司整体需求低迷，导致公司产品景气下行，业绩出现下滑。公司全年以量补价，一定程度上对冲了行业景气下滑的影响，彰显公司经营的韧性。 2022 年，公司聚氨酯系列产品销量 418 万吨，同比增长 7.46%，实现收入 628.96 亿元，同比增长 3.97%；石化系列产品销量 1098 万吨，同比增长 9.36%，实现收入696.35 亿元，同比增长 13.40%；精细化学及新材料系列产品销量 95 万吨，同比增长 25%，实现收入 201.24 亿元，同比增长 30.14%。价格方面，全年纯 MDI 和聚合 MDI 挂牌均价分别为 23300 元/吨和 20142 元/吨，同比下滑 3.45%和 8.58%。石化产品中，丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、正丁醇等多数产品均价同比下跌，丁二烯、MTBE 等产品均价上涨。公司通过调整产品结构，全年石化系列产品销售均价 6342 元/吨，同比上涨 3.69%。此外精细化学品产品销售均价 2.12 万元/吨，同比上涨 4.11%。在产品售价和销量提升的推动下，2022 年公司实现营业收入 1655.65 亿元，同比增长 13.76%。 主要原材料中，纯苯均价 8125 元/吨，同比上涨 14%，5000 大卡煤炭均价 1136 元/吨，同比上涨 21%，丙烷均价737 美元/吨，同比上涨 14%。丁烷均价 734 美元/吨，同比上涨 17%，涨幅均大于产品价格的上涨幅度。 受原材料价格上涨的影响，公司全年综合毛利率16.57%，同比下降9.69 个百分点。其中聚氨酯系列毛利率 24.45%，同比下降 10.62 个百分点，石化系列毛利率3.74%，同比下降 13.35 个百分点，精细化学品及新材料-18%-10%-2%6%14%22%30%38%2022.032022.072022.112023.03万华化学沪深30011930 其他化学制品Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 系列毛利率 27.63%，同比提升 6.38 个百分点。聚氨酯和石化系列产品景气下行导致了公司全年盈利能力的下滑。 总体来看，2022 年能源及原材料价格的大幅提升导致公司盈利承压，毛利率下降进而导致业绩下滑。公司通过以量补价，加上多套精细化学品装置投产带来销量的增长，实现了营业收入的逆势增长，一定程度上涨减轻了成本上升的压力。 ⚫ MDI 景气有望复苏，石化业务仍有增量。2022 受地产下行影响，我国聚氨酯需求受到一定冲击。随着我国房地产政策扶持政策的陆续出台，叠加宏观经济的复苏，未来聚氨酯需求有望复苏，推动行业景气的上行。公司的石化业务产业链不断延伸，未来供应仍有增量。目前公司乙烯二期项目已启动，产能 120 万吨，产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体 POE 等，预计将于 2024 年逐步投产。随着石化产能规模的提升，产业链协同效果也不断增强，能够为公司新材料业务提供原料供应，提升公司的综合优势。 ⚫ 新材料品类不断丰富，前景广阔。在石化业务的基础上，公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。2022 年公司多个新材料项目投产，包括 4 万吨尼龙 12、48 万吨双酚 A 和特种共聚硅聚碳酸酯等项目。公司磷酸铁锂项目正积极推进，此外 20 万吨 POE 预计 2024 年投产。凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势，公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024 年 EPS 为 6.67元和 8.45 元，以 3 月 21 日收盘价 98.02 元计算，PE 分别为 14.70 倍和 11.60 倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司新项目进展低于预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1,455 1,656 1,830 2,015 2,125 增长比率（%） 98.19 13.76 10.53 10.11 5.46 净利润（亿元） 246 162 209 265 283 增长比率（%） 145.47 -34.14 28.98 26.73 6.71 每股收益(元) 7.85 5.17 6.67 8.45 9.02 市盈率(倍) 12.49 18.96 14.70 11.60 10.87 资料来源：中原证券 其他化学制品Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版