微软(MSFT.US)Copilot系列产品发布，微软引领人工智能创新浪潮

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 云计算 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 上调 ） 目标价： 327.93 美元 现价： 279.43 美元 预期升幅： 17.36% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-3-17 收盘价（元） 279.43 总股本（亿股） 74.44 流通股本（亿股） 74.37 净资产（百万元） 1,831 总资产（百万元） 3,646 每股净资产（元） 24.6 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《经济下行云服务增速放缓，持续加大 AI 投入》20230207 《云业务稳健，支撑业绩超预期》20221102 《营收不及预期，云服务业务保持韧性》20220803 《营收超预期，智能云持续高增长》20220429 《Azure 增速略放缓，个人计算业务回暖》20220128 ＃emailAuthor＃ 海外 TMT 研究 分析师： 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SAC：S0190519080002 SFC：BPL829 求培培 qiupeipei@xyzq.com.cn SAC：S0190521090003 请注意：求培培并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ MSFT .O ＃dyCompany＃ 微软（MICROSOFT） 美股 ＃title＃ Copilot 系列产品发布，微软引领人工智能创新浪潮 ＃createTime1＃ 2023 年 03 月 20 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 微软发布 Microsoft 365 Copilot。3 月 16 日微软发布结合 Microsoft 365 与 GPT-4 等大模型的 Copilot，用户使用方式包括：1）可利用嵌入 Word, Excel, PPT 等应用的Copilot 实现文档生成、数据分析、PPT 制作等功能；2）Business Chat 界面的 Copilot可整合 Microsoft 365 应用与用户数据（邮件、会议等），并在收到用户指示后提供解决方案如制定计划时间表、总结邮件等。据 Acumen Research and Consulting，2021 年全球生产力软件市场规模为 474 亿美元，2022-2030 年 CAGR 达 14.4%，AI 应用为主要驱动因素之一，同时 Gartner 数据显示微软在办公软件市场中占据 87.5%份额。目前已有 20 家企业客户参与测试，Copilot 功能的增加或拉动微软办公产品线提价。 ⚫ Dynamics 365 Copilot 可提升多部门员工生产效率，微软有望提升 CRM市场份额。3 月 14 日微软发布 Dynamics 365 Copilot 以帮助销售、客服、市场、运维等多部门员工提升效率，以销售工作为例，新版 Viva Sales 推出基于 GPT 利用 CRM 数据帮用户写邮件的预览功能，市场营销方面 AI 可生成创作建议。Precedence Research 数据显示 2030 年全球 CRM 市场将超 1700 亿美元，IDC 数据表明市场格局较为分散，微软占 5.3%份额，预计 AI 加持下微软产品将提升用户智能体验，促进市场份额提升。 ⚫ New Bing 率先集成 GPT-4 开启全新网络搜索范式。2 月 8 日微软发布集成 GPT-4 的新必应（New Bing），产品上线不到 2 天注册申请用户数便突破了 100 万；为了强化搜索结果的相关度与即时性，微软专门开发普罗米修斯模型用以快速查询 Bing 上最新相关资料以及汇总引用链接，强化智能搜索体验。根据 Business Research Insights，2021 年全球搜索引擎市场规模为 1670 亿美元，同时 Statcounter GlobalStats 数据显示谷歌市场份额为 92.42%，必应仅占据 3.45%，基于搜索广告市场份额每增加 1%便可带来 20 亿美元收入，微软有望凭借 New Bing 抢占份额及大幅提升搜索广告端营收。 ⚫ Azure OpenAI 服务：实现基于大模型的云服务，或将部分对冲经济下行对销售端的影响。3 月 3 日微软正式上线 Azure OpenAI 服务，旨在输出云端的 GPT-3、Codex、DALL-E 模型系列能力，其中 GPT-3 可理解和生成自然语言，Codex 可理解和生成代码，Embedding 用于相似度、文本和代码搜索，DALL-E 可实现文生图。目前已落地的应用场景包括电商/零售行业的客服&营销中心、互联网行业的游戏设计等。初步探索的商业模式为收取包括微调费用、输入输出 Tokens 数的费用以及 Azure 运算费用。伴随 GPT-4 发布、大模型能力持续输出，Azure OpenAI 服务有望开启又一增长点，或将较快部分抵消外部因素带来的 Azure 云服务收入的减少。 ⚫ 投资建议：ChatGPT 是人工智能领域第一个现象级 C 端产品，打开了人工智能产业化、商业化的广阔前景，微软通过和 OpenAI 的合作引领了此轮创新浪潮，先发优势明显。微软全面集成 OpenAI 大模型能力，升级办公、CRM、搜索、Azure 云等多个产品和业务，多项销售有望在中长期实现量价齐升。公司的智能云业务仍拥有较强成长性，同时公司积极布局人工智能领域，有望成为公司下一个十年新的增长动力。我们上调公司评级至“买入”，目标价 327.93 美元。 ⚫ 风险提示：AI 商业模式效果不及预期，需求不及预期；美国持续加息风险；地缘政治冲突风险 主 要 财 务 指 标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 FY2022A FY2023E FY2024 FY2025 营业收入(亿美元) 1983 2088 2386 2600 同比增长 18.0% 5.3% 14.3% 8.9% 经调整净利润(亿美元) 694 702 825 910 同比增长 14.5% 1.1% 17.4% 10.3% 毛利率 68.4% 68.4% 68.7% 68.9% ROE 41.7% 40.8% 44.6% 41.6% 每股收益(美元) 9.65 9.49 11.26 12.58 市盈率 29 29 25 22 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 事件：微软发布 Microsoft 365 Co