山东玻纤(605006)公司深度报告：布局周期底部，产能高速扩张

公司深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 布局周期底部，产能高速扩张 山东玻纤公司深度报告 | 2023.03.20 评级：买入 核心观点 ⚫ 深耕玻纤多年，背靠山能集团。公司自 2008 年成立起就深耕玻纤行业，主要产品包括玻纤纱及制品，子公司还在山东沂水提供热电产品。公司是山能集团新能源新材料业务板块的重要组成部分，实控人为山东省国资委。 ⚫ 产能快速扩张进行时。截至 2022 年底，公司玻纤纱产能 41 万吨。2022 年中，公司发布战略规划称将在十四五末将产能扩至百万吨，并于 2023 年 2 月 1 日晚间发布公告称拟建设 3 条合计 30 万吨高性能（超高模）玻纤纱产线。公司地处山东省，为华东地区能耗审批相对容易省份，同时公司当下资产负债率较低盈利能力好，且大股东能在资金、资源和市场等方面为公司扩产提供支持，公司扩产计划明确，兑现概率较高。 ⚫ 当下行业底部。目前处于玻纤行业较差阶段，玻纤价格和库存分别处于历史最低位和最高位。展望 2023 年，供需矛盾或有缓解，但难有较大行情。玻纤价格仍是玻纤企业股价变动最主要因素，但从长期成长角度来看，企业业绩和股价与产能呈正相关性，在行业底部提前布局未来产能有较大增幅的企业或是不错选择。 ⚫ 投资建议：当下处于玻纤行业底部，未来伴随行业复苏和公司产能逐步扩张，公司业绩有望实现高速增长。我们预计公司 2022-2024 年的营收分别为 28.26、32.23 和 36.67 亿元，归母净利润分别为 5.60、6.89 和 8.34 亿元，对应 PE 分别为 7.81、6.35 和 5.24 倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行导致需求下滑的风险；行业产能扩张过快导致产品供过于求的风险；原材料、能源价格上涨导致公司业绩下滑的风险。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 27.49 28.26 32.23 36.67 营收增速 37.72% 2.82% 14.03% 13.79% 归母净利润（亿元） 5.46 5.60 6.89 8.34 归母净利润增速 216.78% 2.55% 23.01% 21.13% EPS(元/股) 1.09 1.12 1.38 1.67 PE 8.01 7.81 6.35 5.24 资料来源：Wind，首创证券 焦俊凯 分析师 SAC 执政编号：S0110522120002 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2671 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元） 8.75 一年内最高/最低价（元） 11.73/8.09 市盈率（当前） 9.78 市净率（当前） 1.99 总股本（亿股） 6.00 总市值（亿元） 52.50 资料来源：聚源数据 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%山东玻纤沪深300 仅供内部参考，请勿外传 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 深耕玻纤多年，背靠山能集团 ...................................................................................................................................... 1 1.1 业务专注，深耕玻纤 ............................................................................................................................................ 1 1.2 实控人山东省国资委 ............................................................................................................................................ 2 2 产能高增进行时 .............................................................................................................................................................. 4 2.1 当下业绩触底 ........................................................................................................................................................ 4 2.2 收入以无碱纱为主，国内为主 ............................................................................................................................ 5 2.3 毛利率稳中有升 .................................................................................................................................................... 7 2.4 战略规划加速扩产 ................................................................................................................................................ 7 2.5 产能高增进行时 .................................................................................................................................................... 8 2.6 热电业务贡献稳定业绩 ...................................................................................................................................... 10 2.7 出售铑粉增厚利润 .......................................................