宏观策略周报：国内经济政策强于预期，海外金融风险仍有扰动

-5.0% 0.0%5.0% 10.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2023-03-19 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 国内经济政策强于预期，海外金融风险仍有扰动 摘要： 上周五我国超预期降准，这有利于未来几个月新增社融维持较快增长。当然，我国货币政策仍是中性基调。上周五 17 点央行宣布于 3 月 27 日降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点。去年我国降准 2 次，每次 25BP；参照去年情形，今年我国大概率也有 2 次降准，每次 25BP。考虑到去年 12 月 5 号我国已经降准一次，市场预期今年的 2 次降准大概率分别在二季度末与四季度末。因此，上周五的降准早于市场预期。央行选择更早地降准可能是为了更及时有力地支持实体经济恢复。今年前 2 个我国新增社融同比增长 23.7%，增速较高；考虑到降准的影响，未来几个月我国新增社融有望维持偏快增长。当然，本次降准并不意味着我国货币政策转向宽松。央行仍然表示“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。这意味着我国货币政策仍是中性基调；上半年新增社融增长较快意味着下半年社融增速明显回落。 上周发布的我国 1-2 月份投资、消费数据均好于预期，但国内风险资产价格并未因此回升。短期来看，美欧银行业风险事件对国内市场情绪仍有一定的抑制；中长期来看，国内经济改善趋势明确，对国内风险资产价格不宜悲观。我国 1-2 月份固定资产投资同比增长 5.5%，比市场预期值高 2.2 个百分点；社会消费品零售总额同比增长3.5%，比市场预期值高 0.6 个百分点。不过，上周国内沪深 300 指数、螺纹钢价格等风险资产价格并未因此回升。一方面，美欧银行业风险事件使得国内市场情绪受到一定的抑制。另一方面，市场对国内经济尤其是房地产改善的力度与持续性仍有疑虑。虽然我们认为硅谷银行事件不太可能演变为金融危机，但短期来看一些中小金融机构可能因为持有的中长期债券显著贬值而面临一些困难，市场风险偏好仍会受到抑制。1-2 月份我国房地产远超预期的表现部分源于去年积压购房需求的集中释放。虽然 1-2月份商品房销售面积较 2019 年同期增长 7.3%，但全年商品房销售面积不太可能超过2019 年。不过，我们认为全年商品房销售面积较去年增长 10%左右的可能性还是较大的，对全年房地产不宜悲观。上周五我国超预期降准，这有利于未来几个月新增社融维持较快增长，也有利于固定资产投资增长进一步加快。1-2 月份我国除汽车外的社会消费品零售总额同比增长 5.0%，增速仍显著低于 2019 年 9%左右的增速。疫情以来我国居民积累了不少超额储蓄；这些超额储蓄有望在未来逐步释放，从而推动我国消费继续修复。中长期来看，国内经济改善趋势明确，对国内风险资产价格不宜悲观。 风险提示：国内经济修复不及预期，美欧银行业风险扩散 上周五我国超预期降准，这有利于未来几个月新增社融维持较快增长。当然，我国货币政策仍是中性基调。上周发布的我国 1-2 月份投资、消费数据均好于预期，但国内风险资产价格并未因此回升。短期来看，美欧银行业风险事件对国内市场情绪仍有一定的抑制。中长期来看，国内经济改善趋势明确，对国内风险资产价格不宜悲观。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 12 一、国内经济政策强于预期，海外金融风险仍有扰动 上周五我国超预期降准，这有利于未来几个月新增社融维持较快增长。当然，我国货币政策仍是中性基调。上周五 17 点，央行宣布于 2023 年 3 月 27 日降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.6%。去年我国降准 2 次，每次 25BP；参照去年情形，今年我国大概率也有 2 次降准，每次 25BP。考虑到去年 12 月 5 号我国已经降准一次，市场预期今年的 2 次降准大概率分别在二季度末与四季度末。因此，上周五的降准早于市场预期。央行选择更早地降准可能是为了更及时有力地支持实体经济恢复。今年前2 个我国新增社融同比增长 23.7%，增速较高；考虑到降准的影响，未来几个月我国新增社融有望维持偏快增长。当然，本次降准并不意味着我国货币政策转向宽松。央行仍然表示“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。这意味着我国货币政策仍是中性基调。在全年社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配的基调下，上半年新增社融增长较快可能意味着下半年新增社融同比增速明显回落。 图表1： 我国存款准备金率、LPR 以及 MLF 利率（%） 资料来源：Wind 中信期货研究所 上周发布的我国 1-2 月份投资、消费数据均好于预期，但国内风险资产价格并未因此回升。短期来看，美欧银行业风险事件对国内市场情绪仍有一定的抑制。中长期来看，国内经济改善趋势明确，对国内风险资产价格不宜悲观。上周三上午 10 点国家统计局公布 1-2 月份投资、消费数据，其中固定资产投资当月同比增长 5.5%，比市场预期值高 2.2 个百分点；社会消费品零售总额同比增长 3.5%，比市场预期值高 0.6 个百分点。不过，好于预期的投资消费数据公布后国内沪深300 指数、螺纹钢价格等风险资产价格并未回升。一方面，美欧银行业风险事件使得国内市场情绪受到一定的抑制。另一方面，市场对国内经济尤其是房地产改善的力度与持续性仍有疑虑。虽然我们认为美国大型金融机构出现问题的可能性2.53.03.54.04.55.0101112131415162021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01存款准备金率:大型机构(%,左轴)贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年中期借贷便利(MLF):利率:1年 中信期货宏观策略周报 3 / 12 很小，硅谷银行事件不太可能演变为金融危机，但短期来看一些中小金融机构可能因为持有的中长期债券显著贬值而面临一些困难，市场风险偏好仍会受到抑制。1-2 月份我国房地产远超预期的表现确实部分源于去年积压购房需求的集中释放。虽然 1-2 月份商品房销售面积较 2019 年同期增长 7.3%，但全年商品房销售面积不太可能超过 2019 年。不过，我们预计全年商品房销售面积较去年增长 10%左右的可能性还是较大的，