浪潮软件(600756)首次覆盖：领先的智慧政府方案和服务供应商

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 20 Mar 2023 浪潮软件 Inspur Software (600756 CH) 首次覆盖：领先的智慧政府方案和服务供应商 Leading Provider of Smart Government Solutions and Services: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb17.53 目标价 Rmb22.92 市值 Rmb5.68bn / US$0.82bn 日交易额 (3 个月均值) US$38.69mn 发行股票数目 324.10mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 Rmb18.21-Rmb10.32 注：现价 Rmb17.53 为 2023 年 3 月 15 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 3.5% 21.3% 24.3% 绝对值（美元） 2.7% 22.5% 15.0% 相对 MSCI China 10.9% 21.4% 16.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 1,830 2,104 2,652 3,414 (+/-) 38% 15% 26% 29% 净利润 42 65 83 110 (+/-) 149% 54% 28% 33% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.13 0.20 0.26 0.34 毛利率 34.0% 35.0% 35.8% 36.1% 净资产收益率 1.9% 2.9% 3.6% 4.5% 市盈率 135 88 67 52 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 政务服务、烟草信息化龙头企业。目前公司的主要业务涉及数字政府、烟草及其他行业的软件开发及系统集成。公司专注于智慧政府方案和服务供应商的战略定位，持续巩固在数字政府、烟草行业信息化等领域的优势地位。 订单增加验收加快，2022 全年利润增长明显。公司 1 月 31 日发布业绩预增公告。2022 年公司预计实现营业收入约 21 亿元，同比增长约 15%；预计实现归母净利润 0.65 亿元左右，同比增加约 54%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润 0.58 亿元左右，同比增加约 605%。 核心业务发展稳健，电子商务毛利突出。公司主营业务主要分为电子政务、电子商务、其他行业和租赁四个部分。 “互联网+政务”，打造电子政务行业领先模式。公司长期专注于地方电子政务业务，持续推动业务、技术、数据深度融合。经过多年的发展及积累，公司已成为国内智慧政府解决方案与服务的领导厂商，基于多年的政府信息化建设经验及市场领先地位。 “1+2+5”的数字政府整体解决方案。公司提出并打造了“1+2+5”的数字政府整体解决方案，即 1 个数脑平台，2 个支撑体系（运营服务体系、业务知识体系）、5 个核心方案（一网通办、一网监管、一网统管、一网协同、智能大厅）。 数字化转型能力体系完善，助力政府智慧化管理。中央党校（国家行政学院）电子政务研究中心发布的《省级政府和重点城市一体化政务服务能力调查评估报告（2021）》 中，排名前十的省级政府及重点城市中，公司服务客户各占六席，其中深圳连续 3 年蝉联首位。 烟草信息化龙头助力茅台转型升级。根据公司官网，茅台数字营销平台“i 茅台”于 2022 年 5 月 19 日正式上线运行。公司作为茅台数字营销平台的建设者之一，以数字化手段全力确保平台安全高效运营。 盈利预测及投资建议。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为人民币 0.65/0.83/1.10 亿元，对应 EPS 分别为 0.20/0.26/0.34 元。我们采用 PE 和 PS 两种方法对公司进行估值。PE 估值法：根据可比公司 PE，给予浪潮软件 2023 年动态 PE89 倍，对应目标价格为23.14 元。PS 估值法：根据可比公司 PS，给予浪潮软件 2023 年动态 PS2.8 倍，对应目标价格为 22.92 元。综上所述，结合 PE 和 PS两种估值方法，浪潮软件对应目标价格为 22.92 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。电子政务业务增速不及预期、市场竞争加剧。 [Table_Author] 郑宏达 Nathan Zheng 杨林 Lin Yang hongda.zheng@htisec.com lin.yang@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Mar-23Volume仅供内部参考，请勿外传 20 Mar 2023 2 [Table_header2] 浪潮软件 (600756 CH) 首次覆盖优于大市 政务服务、烟草信息化龙头企业。公司前身为山东泰山旅游索道股份有限公司，1996 年在上海证券交易所上市交易。2001 年资产重组后，公司致力于发展通信软件、分行业 ERP 软件和电子政务软件。经过 20 多年的发展，目前公司的主要业务涉及数字政府、烟草及其他行业的软件开发及系统集成。公司专注于智慧政府方案和服务供应商的战略定位，持续巩固在数字政府、烟草行业信息化等领域的优势地位。 图 1 公司十大股东 Source: HTI， Wind 订单增加验收加快，2022 全年利润增长明显。公司 1 月 31 日发布业绩预增公告。2022 年公司预计实现营业收入约 21 亿元，同比增长约 15%；预计实现归母净利润0.65 亿元左右，同比增加约 54%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润 0.58 亿元左右，同比增加约 605%。收入增加的主要原因在于公司结合数字政府发展趋势及公司战略定位，在持续巩固并深入推进电子政务业务发展，积极加快平台型产品研发，同时公司持续打造“互联网+政务服务”行业领先模式，聚焦市场监管、民政等行业，为行业电子政务客户提供优质服务，公司订单增加，项目验收进度加快。2022年前三季度实现收入 11.95 亿元，同比增长 37%；实现归母净利润-0.32 亿元；扣非归母净利润-0.33 亿元。毛利率方面，2022 年前三季度公司毛利率 34.80%。2021 年公司毛利率 34.03%。