白糖月报：原糖大幅波动，国内情绪悲观

华泰期货研究院 农产品组 陈玮 农产品组组长  021-68755980  chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 徐盛 软商品研究员  021-68753967  xusheng@htfc.com 从业资格号：F3023096 相关研究： 原糖大幅下跌 国内向下探底 2018-01-20 原糖大幅回调 国内小幅震荡 2017-01-13 原糖大幅波动 国内弱势震荡 2017-01-06 华泰期货|白糖月报 2018-01-27 原糖大幅波动 国内情绪悲观 白糖：市场回顾和后期展望 回顾本月行情，我们看到受印度和泰国大幅增产的影响，原糖大幅波动。截止发稿时，ICE 原糖指数最高触及 15.37 美分/磅，最低至 13.02 美分/磅，最后报收于 13.37美分/磅，跌幅 11.75%。本月 CFTC 原糖期货期权基金净持仓负值重新大幅增加。 国内则在本月受到原糖下跌和现货偏弱和市场增产预期的影响，市场情绪悲观，不断向下探底，而月底中糖协在广西开会则稍许带动市场情绪。截止发稿时，郑糖主力合约报收 5798 元/吨，下跌 139 元/吨，跌幅 2.34%。现货方面广西柳州中间商报6020 元/吨，下跌 240 元/吨。云南昆明则为 5870 元/吨，跌 410 元/吨。 对于 2018 年的展望，一是看市场对印度、泰国产量预期的变动；二是巴西 18/19 榨季开榨进度以及甘蔗制糖比的变化；三是宏观上美联储加息后的影响、美国与巴西政治格局变动、原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度；四是欧盟增产食糖对全球贸易流的影响；五是目前发生的拉尼娜在18年上半年能否对全球天气带来额外的影响；六是国内白糖开榨进度和仓单交割情况；七是市场对17/18榨季的产量和进口政策变化；八是抛储及其对现货市场的冲击情况。对于2018年度走势，我们认为年初国内白糖期货将在国内低库存带动的背景下发动翘尾行情，而在春夏季之后，随着真实产量以及宏观走弱影响，白糖价格将出现逐步下跌的行情，趋势有望持续到 18 年年底之后。 策略：我们认为在 1月国内春节消费旺季，虽然国内处于弱势，但目前存在 17/18榨季成本支撑、广西产糖率偏低、国内政策支持以及下游终端和贸易商较低的库存水平，1805 价格目前存在着投资价值，投资者可以逢低逐步买入 1805 合约；而长线投资者则可以等下游补库结束后进行抛空操作，长期糖价底部目标设在5200-5500元/吨左右。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以买入针对 1805 合约 6000-6200 行权价左右的虚值看涨期权，并在到 6300 元/吨以上时逐步择机止盈。 风险点：国内政策风险、巴西雷亚尔和人民币汇率风险、现货偏紧风险、气候变化影响。 华泰期货|白糖周报 2018-01-27 2 / 16 行情分析： 回顾本月行情，我们看到受印度和泰国大幅增产的影响，原糖大幅波动。截止发稿时，ICE原糖指数最高触及15.37美分/磅，最低至13.02美分/磅，最后报收于13.37美分/磅，跌幅11.75%。本月 CFTC 原糖期货期权基金净持仓负值重新大幅增加。 国内则在本月受到原糖下跌和现货偏弱和市场增产预期的影响，市场情绪悲观，不断向下探底，而月底中糖协在广西开会则稍许带动市场情绪。截止发稿时，郑糖主力合约报收 5798 元/吨，下跌 139 元/吨，跌幅 2.34%。现货方面广西柳州中间商报 6020 元/吨，下跌 240 元/吨。云南昆明则为 5870 元/吨，跌 410 元/吨。 图表 1 ICE 原糖近月合约走势 单位：美分/磅 图表 2 郑糖主力合约走势 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图表 3 中国主产区现货价格 单位：元/吨 图表 4 国内期现价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 8.0010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.002015/082016/012016/062016/112017/042017/09ICE原糖主力4,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.002014/012015/012016/012017/012018/01郑糖主力200030004000500060007000800090002011/042012/042013/042014/042015/042016/042017/04南宁柳州昆明乌鲁木齐青岛-1000-800-600-400-200020040060080001000200030004000500060007000800090002010/012012/012014/012016/012018/01柳州现货价格白糖主力合约价格期现价差（右轴）华泰期货|白糖周报 2018-01-27 3 / 16 国际食糖市场分析 1、全球供需格局分析 外糖方面，2017 年 1、2 季度行情出现下跌，而 3、4 季度则出现盘整，同时北半球进入压榨季，我们将继续观察印度进口政策是否存在改变的可能同时我们也会关注北半球压榨的进展。 另外值得我们注意的是，美国海洋气象局宣布进入拉尼娜状态，并有65-75%的概率在冬季持续；而澳大利亚气象局在双周报中也认为拉尼娜在热带太平洋成立。气象模型表明这个事件偏弱且持续时间不长。这意味着和 2010-12 年发生的强拉尼娜非常不同。 图表 5：中国供需平衡表 单位：万吨 图表 6：巴西供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图表 7：泰国供需平衡表 图表 8：印度供需平衡表 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,