兴通股份(603209)首次覆盖：迎“危”而上，通达南北

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 13 Mar 2023 兴通股份 Xingtong Shipping (603209 CH) 首次覆盖：迎“危”而上，通达南北 Solidifying Leading Position in Liquid Chemicals Shipping Industry: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb36.38 目标价 Rmb42.75 市值 Rmb1.82bn / US$0.26bn 日交易额 (3 个月均值) US$6.51mn 发行股票数目 50.00mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 Rmb40.66-Rmb19.91 注：现价 Rmb36.38 为 2023 年 3 月 10 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -5.8% 14.7% 绝对值（美元） -8.3% 14.4% 相对 MSCI China 4.1% 19.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 567 729 1,117 1,465 (+/-) 47% 29% 53% 31% 净利润 199 214 342 463 (+/-) 61% 8% 60% 35% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.00 1.07 1.71 2.32 毛利率 51.6% 43.2% 45.2% 46.1% 净资产收益率 22.9% 10.5% 14.3% 16.3% 市盈率 37 34 21 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 内贸化学品航运龙头企业：兴通股份主要从事国内沿海散装液体危险货物的水上运输业务，以运输化学品、液化石油气（LPG）为主，运输成品油为辅。此外，公司稳步推进“1+2+1”的战略发展布局，以做大做强国内沿海液货危险品运输为主线，以开拓新能源运输和参与国际海运为两翼，以打造数字化平台为助力，向化工供应链综合服务商转型升级。 评审第一，运力稳升：2012 年以来，兴通股份累计获得化学品船新增运力 9.55 万载重吨，占同期市场新增运力的 22.32%，位列行业首位。自 2019 年以来，交通运输部共开展了 5 次危化品船舶新增运力综合评审，公司均以第一名的成绩获得新增运力。这使得兴通股份的化学品船运力规模占市场总运力的比例由 2018 年末的 4.61%上升至 2022 年末的 12.48%，居国内领先地位。我们认为，在行业集中度提升的主基调下，兴通股份有望通过自身竞争优势，在巩固龙头地位的同时，持续扩大船舶运力规模。 高毛利率，利润稳增: 2018-2021 年，兴通股份的营业收入复合增速为 20.49%，归母净利润复合增速为 44.22%。2018 年至今，公司营业收入整体稳定增长，其中 2019-2021年增速较快，主要系随着大型炼化基地投产，国内散装液体化学品、成品油运输需求快速增加，公司船舶运力不断增加，自有船舶收入提高，使得主营业务收入持续增长。公司的毛利率在 2018 年至 2021 年间基本维持在 50%左右的水平，净利率增长较快，由 2018 年的 16.93%升至2021 年的 35.12%。 盈利预测及估值：随着石化行业炼化一体化趋势加深，整体航运需求不断增加。但是在供给端，行业运力的扩增面临高壁垒、严监管的环境，相比之下龙头企业更具优势，这也使得兴通股份的市场份额稳步攀升。我们认为，2023 年公司的业绩驱动主要为：1） 22H2，公司投入运营的 3 艘内贸化学品船（共 47341 载重吨），将带来 23 年全年的业绩释放；2）中船万邦并表；3）外贸化学品船“兴通海豚”于 2023 年 1 月投产；4）2 艘外贸化学品船有望在 23Q3 投入运营。此外，LPG 运输及国际线的开辟或将逐渐成为公司未来新的业绩增长点。我们预计，公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.07/1.71/2.32 元，参考可比公司估值，给予公司 2023E 25x PE，对应合理目标价为 42.75 元。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行，运力调控政策风险，安全生产性风险，新增运力不及预期等。 [Table_Author] 骆雅丽 Yali Luo 虞楠 Nan Yu 罗月江 Yuejiang Luo yl.luo@htisec.com nan.yu@htisec.com yj.luo@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Volume仅供内部参考，请勿外传 13 Mar 2023 2 [Table_header2] 兴通股份 (603209 CH) 首次覆盖优于大市 目 录 1.兴通股份：内贸化学品航运龙头企业 ............................................................................................ 6 1.1 公司概况........................................................................................................................................ 6 1.2 股权结构........................................................................................................................................ 7 1.3 历史沿革：深耕危化水运，内贸创一流 .................................................................................... 8 1.4 财务分析....................................................